智通财经APP注意到，自上个月的大幅波动以来，美国国债市场已经稳定下来，但在美联储逐步缩减其债券购买规模之际，投资者对这个全球最重要市场的运转仍存在挥之不去的疑问。

美国国债形成了衡量其他资产的无风险利率。美国国债市场理应是全球流动性最强的市场，根据金融危机后实施的银行业规则，美国国债被视为现金。但近年来，美国国债的表现一点也不稳定，其波动幅度过大，并引发了政府对整体市场弹性的调查。

本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

这就存在如何将不同的具体的债券转化为虚拟债券的问题，当转换之后，不同的债券将会产生差异，从而出现最便宜交割券。最便宜交割卷的存在，由于这个权利天然的赋予国债的空头，那么在客观上，国债价格将会通过一定的折价方式来体现这种权利。

“这很重要的原因是，这是交易员自己可以对冲风险的流动性。因此，如果这个数字上升，他们就愿意做大市场面对客户，”他解释道。“如果这个数字变小，他们就会做更小的市场，因为他们没有信心可以对冲风险。”

从目前的情况来看，日本的压力来自两方面：一是美元持续升值，对日元产生了较大冲击；二是全球通货膨胀压力持续加大，这对于资源贫乏的日本来说，亦会产生较大冲击。虽然日本的海外投资规模较大，但在目前这种经济环境之下，他们的海外投资亦有可能会受到较大影响。

截至2021年年底，美国未偿国债总额高达284289亿美元。从期限看国债产品发行情况，短期限国债是发行占比最大的类型，而10年期以上的长期国债发行占比较小。从变化趋势看，2006年以后，长期国债发行量及占比提升，2021年发行量达到7205亿美元。从日均成交量看，11年及以上期限国债日均成交量占比较小，但整体稳步扩大，2021年日均成交量为593亿美元，成交占比在10％左右，交易活跃度明显提升。从投资者结构看，美国国债现货投资者结构与中国有较大不同。截至2021年，美国国债最大持有者是海外投资者，占比30.56％，货币当局（即美联储）占比23.85％，共同基金和养老基金共计占比27.67％，银行占比6.81％，州和地方政府占5.61％，个人投资者占比仅2.31％，保险只占1.64％。

美国国债期货市场已经比较成熟，品种基本覆盖国债收益率曲线，极大方便了投资者有针对性地管理利率风险。从各品种成交情况看，2021年，各国债期货品种中，10年期和5年期品种成交最为活跃，占比分别为41.4％和24.8％，2年期品种占比10.18％，10年期以上品种共计占比15.09％。从持仓情况看，占比前三依然是10年期、5年期和2年期品种，分别占28.94％、27.96％和14.57％，而10年期以上品种共计占比18.16％。总体而言，10年期以上品种交易频次相对中短期品种更低，但其成交量和持仓量占据不小的份额。

CFTC将国债期货的参与者分为中介商、资产管理机构、杠杆基金、其他和非报告头寸。从多头持有者结构看，配置型资管机构占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货大部分持仓，占比分别为59.16％和66.11％，且高于除5年期以外其他国债期货品种中资管机构的持仓占比。从空头持仓结构看，杠杆基金分别占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货持仓的41.05％和54.69％，明显高出其他品种中杠杆基金的持仓占比。由此可见，美国10年期以上品种多头需求以资管机构替代现货配置为主，空头以杠杆基金持有进行长期限对冲为主。

本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

据每经网，尽管日本央行早在4月就宣布将无限量购买日本国债，且近期还在持续加大国债购买力度，力保其实现收益率曲线控制目标，日本国债的抛售仍在继续。据彭博社报道，债券交易员们押注日本央行将被迫放弃将收益率限制在0.25%的承诺。

与其他美联储官员一样， 她强调了紧缩货币政策的必要性，重申了致力于降低通胀回到2%的央行目标，“收紧货币政策的累积效应需要时间才能在经济中发挥作用。”

不过，虽然一些外国投资者认为日本央行将转变货币政策，但经济学家预测，由于日本债券和货币面临越来越大的下行压力，日本央行仍将维持其主要政策。

随着美元指数节节攀升，不少货币的走势崩坏，欧元兑美元已经持续跌破平价至20年最低。韩元今年也出现了较大幅度的贬值，目前美元兑韩元为1：1434跌至13年低点。

国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.08%。银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行3.1bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行2.75bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行5.26bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行6.75bp。

公开市场方面，央行开展2700亿元逆回购，当日有460亿元逆回购到期，净投放2240亿元。资金面，资金面方面，银行间市场资金面先紧后松，隔夜回购加权利率仍略涨，不过尾盘成交已明显减点。地方债等新债缴款，加上银行放贷热情仍高，流动性消耗依然较快，导致资金面依旧反复。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在2.70%上下，近期的主力品种九个月期发行报价亦小升至2.60%左右，尚无发行量配合；一年期存单二级最新成交价在2.69%，较上日明显上升。

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