股票基本面分析

第一、主营分析

这个公司是做什么的？

第二。主营构成分析（F10里营业构成）

1.简单静态分析

查看最近一次营收占比高的业务毛利率

2.深层动态分析

分析各项指标不同报告期的变化趋势。

1.观察其最赚钱的业务占比是否发生变化2.营收变化趋势3.毛利率变化趋势。

第三、主要客户及供应商

前五大客户及供应商（是否存在严重的依赖关系）

1.销售占总营收比例2.采购占总采购比例

第四、董事会经营评述

 

复盘的顺序

先看大盘

热门板块

个股

那一年当别人都觉得，学股票分析师，是一件多么可怕，多么艰难的道路

很多人都被数据，还被其中的繁琐步骤，让人望而却步，我在众多的学员当中基础是最差的……

但是我用坚强的意志，把这个课程学完，让并进入了预备分析师的行业

可能和其他同学比，我的用时是最多的

用了半年的时间，以4.3的成绩（总分:5分）

我记得写的最后一份作业《劲嘉股份》，我用的是用你股初时，写的作业，获得4分

非常感谢那段时间给了我激励和认可

记得那个时候，每天早晨5点起，但是从来没有过要放弃

最终从那个时期养成了早起的习惯，刚好那时候又有了身孕，揣着六七个月大的肚子，每天还不忘记写《分析报告》

就是因为这种坚持和韧劲，养成了无坚不摧的性格

丝毫没有一点的内耗，如果你要问我为什么那么开心，乐观？

我想的第一句话就是，一定不要忘记向上生长，不管在任何时候

并且从那个时期开始，让我养成了敏锐的商业思维，感谢那段时间，让我没有放弃自己

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2023年宏观流动性展望：超额储蓄构成潜在支撑。2022年以来流动性供给端持续发力，但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落，导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄，并未进一步转化为股市流动性，形成了当前宏观流动性充裕，但全年市场大幅调整的局面。截至11月份，2022年居民存款累计新增存款高达14.95万亿，环比去年多增约5万亿，是历史同期从未出现过的水平。超额储蓄预示着资金上并无担忧，核心仍在于信心修复的时间及斜率。目前来看，房地产融资政策逐步放开，疫情防控措施不断优化，内需提振政策箭在弦上，整体而言，基本面短期内压力仍存，但长期改善确定性强。届时一旦信心重拾，居民资产负债表走向修复，风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期。

2023年微观流动性展望：预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈。资金供给方面，美元周期顶部隐约可见，美联储加息步伐有望逐步放缓，美元汇率顶部或已在身后，国内两大主要矛盾迎来预期的边际改善，如果中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期，“中强美弱”预期有望成为现实，美元见顶及“中强美弱”预期下外资有望开启增量注入；基金的发行往往与市场行情互为因果，2022年股市赚钱效应缺乏，导致公募基金新发遇冷，预计2023年权益类公募基金新发有望回暖，但前期或回升较慢；一方面，私募当前存量仓位仍处于低位，具备充分加仓空间，有望带动存量资金供给端上行，另一方面，随市场逐步回暖增量规模有望进一步扩张；随着保费增速由负转正，当前A股配置性价比高位下险资有望积极买入；全面净值化背景下，理财产品配置权益资产或更加谨慎；融资资金与银证转账，预计将带来增量资金5000亿元。资金需求方面，预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿、再融资消耗资金约10000亿、股东减持规模约3000亿、主要交易成本约3800亿。

综合供需测算，我们预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈，同时考虑到估值水平决定反弹高度，当前A股处于历史低估值区域，具备估值上的优势，在估值因素和流动性因素的双重作用下， 2023年A股整体表现或较好。

风险提示：统计误差、数据具有不完备性和滞后性、模型失效风险、市场环境变化超出预期。

一、2023年宏观流动性展望：超额储蓄构成潜在支撑

 

2022年以来流动性供给端持续发力，但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落，导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄，并未进一步转化为股市流动性，形成了当前宏观流动性充裕，但全年市场大幅调整的局面。展望2023，剩余流动性能否出现拐点、居民部门风险偏好何时打开、超额储蓄如何演绎将成为权益资产定价的核心线索。

宽货币、紧信用组合下，剩余流动性反常高位。2022年以来流动性供给持续发力，货币政策、财政政策双积极，信贷支持力度强劲。但流动性的创造还受到资金需求方的约束，实体经济融资需求的持续偏弱，导致宽信用进程受阻，一度出现剩余流动性持续高位的异常现象。具体数据上来看，11月社融存量同比延续弱势下行至10%，M2同比进一步上升至12.4%，M2-社融增速剪刀差走阔至2.4%，创下历史新高。宽货币至宽信用传导路径不畅，宽松的流动性环境未能有效作用于分子端的盈利预期。此外，本轮充裕的剩余流动性也并未流入股市，而是在未来收入下降预期下转而流向储蓄体系。

居民部门风险偏好明显走低，资产配置倾向大幅转至现金储蓄。一则居民部门资产负债表整体衰退，出现持续去杠杆的行为特征，居民中长期贷款罕见收缩；二则资产端配置上向储蓄倾斜，减配房地产和风险资产、消费也随之陷入低迷。超额储蓄由此被创造，并将影响2023年的资产定价逻辑，我们对其后续如何演绎给予关注和厚望。最新数据来看，截至11月份，2022年居民存款累计新增存款高达14.95万亿，环比去年多增约5万亿，是历史同期从未出现过的水平。

历史经验表明，储蓄率同比增速与万得全A具有较强的负相关性，当前储蓄率增速水平已上行至2008年以来新高 ，或有望迎来拐点。储蓄规模通常与可支配收入强相关，可支配收入越高，居民储蓄越高，可支配收入越低，居民储蓄越低，参考我国的居民储蓄率（年度）= 居民部门总储蓄/居民部门可支配收入，构建季度储蓄率同比增速，综合各项指标的样本区间和更新频率，定义储蓄率 = 居民存款/人均可支配收入*人口，并在此基础上剔除季节性因素进一步计算同比增速。该指标与万得全A走势具有较强的负相关性，且自2004年以来储蓄率同比增速有四轮较为明显的上行周期，截至2022年9月，储蓄率同比增速攀升至49.22%，仅次于2008年水平。往后看，可支配收入预计有所改善，储蓄规模在信心修复下将有所下降，进而有望带动储蓄率同比增速迎来拐点。

总的来说，超额储蓄表明资金并不缺，一旦信心回升资金有望流入支撑后续行情。超额储蓄预示着明年资金上并无担忧，核心仍在于信心修复的时间及斜率。目前来看，房地产融资政策逐步放开，疫情防控措施不断优化，内需提振政策箭在弦上，整体而言，基本面短期内压力仍存，但长期改善确定性强。届时一旦信心重拾，居民资产负债表走向修复，风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期。

 

 

二、2023年微观流动性展望：供需格局有望改善

 

增量资金的规模与节奏直接影响市场走势，增量资金结构的边际变化则是风格形成和转换的重要推手。回顾2022年至今，整体A股市场由于受到疫情反复、地产拖累、海外紧缩、地缘冲突等内外多重因素的压制而表现低迷，减量市场特征明显。展望2023，资金面预计将迎来修复，我们对2023年A股市场资金供给和需求规模进行测算，结果显示2023年A股市场资金面有望转为增量，且明显好于2022年。

资金供给

1、美元见顶及“中强美弱”预期下外资有望开启增量注入

全球资产配置角度来看，影响外资增配A股的因素主要有两大类，第一类是增加新兴市场资产占外资全球配置的比例，这通常与美股表现和全球风险偏好有关，当全球风险偏好提升时，资金倾向流入新兴市场，而当全球避险需求增加时，资金倾向回到发达经济体。第二类则是增加中国A股占新兴市场资产配置的比例，中国的经济基本面、国际指数对A股资产的纳入进度、汇率走势以及金融开放进程等都会对这一比例产生影响。

截至12月15日，陆股通今年累计净流入865亿元，为历史同期新低。展望2023年，外资有望成为重要的增量资金来源：1) 美元周期顶部隐约可见，超预期回落的通胀数据，加之已经处于高位的抑制性利率水平，美联储加息步伐有望逐步放缓，美元汇率顶部或已在身后；2)“中强美弱”格局预期演绎向现实落地，国内两大主要矛盾迎来预期的边际改善，如果中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期，“中强美弱”预期有望成为现实。

我们对2023年的外资流入维持相对乐观，预计全年将带来3000亿元增量资金：原因主要是美联储加息周期逐步结束的背景下全球流动性环境有望整体改善；强势美元预计将告一段落，人民币重新升值；中国政策向好下经济基本面将步入复苏周期；另外当前外资配置的中国资产比例处于较低水平，具备回归正常的空间。摩根士丹利日前上调中国股票在全球新兴市场中的评级至“超配”，这是该机构对中国股市维持23个月谨慎态度后做出的首度上调，从一个侧面反映出主流外资机构对中国资产态度的转变。

2022年1-11月陆股通月均流入规模在212亿/月左右，整体流入较为悲观。考虑到利空出尽，外资流入规模有望向正常水平回归，参考19年、20年、21年的平均流入规模，预计2023外资全年净流入规模为3000亿左右。

 

 

2、赚钱效应好转下，公募新发有望边际回暖

权益类公募基金是A股市场重要的增量资金来源，基金的发行往往与市场行情互为因果，2022年权益市场波动较大、赚钱效应不佳，导致公募基金新发遇冷。截至12月11日，普通股票型基金年内收益率中位数仅为-17.2%，公募基金投资体验大幅下降。总量上看，截至2022年10月末，股票型和混合型基金总体规模5.89万亿份，较年初增长1451亿份，其中6、10月份权益类公募基金面临较大抛压。新发规模上看，2022年至12月16日，权益类公募基金发行744只，规模约3273亿份，较去年同期大幅下降14157亿份，月均发行规模仅为273亿份/月。

展望2023年，我们认为权益类公募基金有望回暖，但前期或回升较慢，预计公募基金2023年带来约6000亿增量资金。公募基金新发与市场情绪密切相关，预计2023年有望随市场修复行情的展开，赚钱效应获得相应的好转，将逐步带动权益类公募新发回暖。考虑到今年公募基金投资体验下降、居民部门风险偏好仍待修复等因素，公募天量发行的情况难以再次发生，保守估计2023年权益类公募基金大约为股市带来增量资金6000亿。

 

 

3、私募择时操作明显，仍具备充分加仓空间

私募基金相较于权益类公募基金规模扩张、仓位操作上更为灵活、量化策略类占比较高。根据证券基金协会数据，截止10月私募证券投资基金总体规模达5.56万亿，较年初减少0.78万亿，股票型和混合型公募基金的总体规模为6.95万亿，较年初减少1.69万亿，私募证券投资基金减少规模小于股票型和混合型公募基金。近年来规模扩张下私募基金的配置偏好一定程度上推动了中小盘相对强势市场风格。此外，相较于公募基金高仓位常态化运行，私募基金的仓位择时操作更为灵活，今年4月、10月私募仓位一度降至极端低位，随后见底回升。量化私募方面，据私募排排网数据显示，截至10月31日披露的数据，又有两家私募晋级百亿，至此，百亿私募数量为110家，其中百亿量化私募已达29家。11月来有业绩记录的26家百亿量化私募，整体收益为3.28%，其中24家实现正收益，占比为92.31%。

展望2023，预计私募证券基金2023年带来约3500亿左右增量资金。一方面，私募当前存量仓位仍处于低位，具备充分加仓空间，有望带动存量资金供给端上行。另一方面，增量规模有望进一步扩张，在市场回暖之际，私募基金的备案热情明显高涨，私募排排网数据显示，11月份私募证券类基金共备案2412只，相比10月环比大涨57.65%。其中，49家百亿私募共计布局了201只新产品。

 

 

 

4、险资方面，随着保费增速由负转正，当前A股配置性价比高位下有望积极买入

当前充分回调后A股配置性价比水平凸显，注重秉持长期价值投资理念的保险资金后续有望积极买入。今年以来，随着保费收入增速放缓，保险资金运用余额规模增速持续下滑，反映的是居民可支配收入增速的下降、疫情对销售活动的限制以及居民财富的分化。从部分大型保险公司今年半年报中的相关表述来看，对于权益资产配置依然较为谨慎。截至2022年10月份，险资运用余额较去年年末增长13110亿元，但险资对股票与基金的配置余额较去年年末减少452亿元，占比由12.70%下降至11.84%，已接近2018年年底时的低位。

展望2023，预计险资2023年带来约2700亿左右增量资金。由于目前保费收入已出现边际改善，假定保费收入增速仍维持当前的水平，则保险资金运用余额维持10%左右的扩张速度，按今年10月份规模245400亿估算，并假定股票配置比例维持在目前的11%左右，预计将带来245400*10%*11%≈2700亿增量资金。按往年占比来看，预计其中将有900亿左右通过公募基金进入股市。

 

 

5、全面净值化背景下，理财产品配置权益资产或更加谨慎

资管新规过渡期结束后理财产品全面净值化转型背景下，未来理财产品投向权益市场的决策可能会更加谨慎。据中国银行业理财市场半年报告（2022年上），截至2022年6月底，理财产品存续3.56万只，存续余额29.15万亿元，同比增长12.98%。作为资管新规过渡期正式结束后的第一年，2022年上半年理财业务转型持续深化，净值型产品存续规模及占比均已达到较高水平。截至2022年6月底，净值型理财产品存续规模27.72万亿元，占比95.09%，较去年同期增加16.06个百分点。

展望2023，预计理财产品将带来约1500亿元增量资金。历史上看，权益类资产在银行理财资产占比重每年能在1%-3%的幅度内变化。假设2023年理财总体规模不变，保守估计非现金类理财的权益类资产占比提升0.5%，按今年二季度规模291500亿计算，预计能够带来291500*0.5%≈1500亿增量资金。按往年占比和草根调研情况来看，预计其中将有500亿左右通过公募基金进入股市。

6、融资资金与银证转账，预计将带来增量资金5000亿元

融资资金往往“随行就市”，与行情波动强相关。截至2022年12月15日，融资净买入额-2349亿元，较去年同期大幅减少4205亿元，两融余额约1.57万亿，两融余额占A股流通市值2.3%，两融成交额占总体成交7.6%，处于历史同期低位。

展望2023，预计2023年融资资金将带来约2000亿元增量资金。假定2023年总体呈现修复行情，两融余额占A股流通市值稳定在2.5%左右，市场整体扩容下，预计融资资金净流入2000亿。

展望2023，预计2023年银证转账带来增量资金在3000亿左右。银证转账方面，至2022年6月，证券公司客户交易结算资金余额达21300亿元，较年初增加2300亿元；结合下半年市场行情与开户数量，预计全年在3000亿左右。假定2023年总体呈现修复性行情，考虑到未来机构投资者占比提升和基金投资习惯的形成，预计2023年银证转账带来增量资金在3000亿左右。

资金需求

1、预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿

预计IPO速度逐渐达到稳定状态，按350亿/月的速度估算，预计2023年IPO规模达4200亿。截至2022年12月15日，按网上发行日期划分，累计共有331家公司完成A股IPO发行，融资规模3584亿元，较2021年同期的下降23%。其中主板、创业板、科创板IPO规模分别达863亿元、314亿元、2406亿元。2022年IPO规模整体呈现小幅放缓，月均募集规模从2021年400亿/月降至2022年300亿/月左右。结合已通过审核但尚未发行公司的情况，预计2022年全年IPO规模达到3750亿。展望2023年，考虑A股市场景气度逐步提高，预计IPO速度逐渐达到稳定状态，按350亿/月的速度估算，预计2023年IPO规模达4200亿。

 

2、预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿

展望2023年，假定再融资相关规则未发生明显变化，整体规模依然保持平稳，预计2023年再融资规模约10000亿。截至2022年12月15日，按发行日划分，A股再融资规模达9638亿。其中，有312家公司实施定增/公开发行，融资规模6434亿元，较2021年同期小幅下降，144家公司发行可转债，融资规模2169亿，低于去年同期水平。结合现有的发行预案情况，预计全年再融资规模将达到1万亿左右，与去年1.24万亿水平有所下滑。2020年2月，再融资新政落地，上市公司定增需求集中释放，2022年定增市场规模已趋于平稳，展望2023年，假定再融资相关规则未发生明显变化，整体规模依然保持平稳，预计2023年再融资规模约10000亿。

 

3、预计2023年产业资本净减持规模约3000亿

考虑到2023年解禁规模略低于2022年水平，预计2023年重要股东减持规模约3000亿左右。未考虑股权激励行权后解禁情况，按当前市值计算的2023年解禁市值约4.3万亿，略低于2022年水平。行业上主要集中于医药、电子、机械、基础化工和电力设备及新能源等。重要股东增减持方面，2022年至12月15日，重要股东净减持2941亿元，大幅低于去年同期水平，预计全年在3100亿左右。重要股东减持规模与限售解禁与股票估值有关，2022年科创板迎来首次解禁高峰期，7月解禁规模超2600亿元， 近年来越来越多科创型企业通过注册制在创业板和科创板上市，使得减持规模整体处于历史较高水平。考虑到2023年解禁规模略低于2022年水平，预计2023年产业资本净减持规模约3000亿左右。

4、预计2023年A股的主要交易成本约3800亿

‍预计2023年交易费用导致3800亿资金消耗。A股的主要交易成本包括券商佣金和印花税费用两部分。根据成交金额乘佣金率和印花税率进行计算，考虑到新《印花税法》实施，税率趋于稳定，2023年A股市场景气度预期较高，预计2023年A股平均成交额较2022年小幅上升，佣金、印花税等交易成本导致的A股资金需求约为3800亿元。

在估值因素和流动性因素的双重作用下，预计2023年A股整体表现或好于2021年

综合供需测算，预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈，同时考虑到估值水平决定反弹高度，当前A股处于历史低估值区域，具备估值上的优势，在估值因素和流动性因素的双重作用下，预计2023年A股整体表现或好于2021年。剔除市场情绪的影响以年为单位复盘来看，按增量资金多寡与估值（PB，下同）水平高低两个维度划分为四个象限：2014年初估值水平1.67（低估值）、全年增量资金9360亿（高流入），2014年万得全A年涨跌幅52%；2015年初估值水平1.59（低估值）、全年增量资金9165亿（高流入），2015年万得全A年涨跌幅38%；2019年初估值水平1.72（低估值）、全年增量资金1009亿（低流入），2019年万得全A年涨跌幅33%；2020年初估值水平1.66（低估值）、全年增量资金2683亿（低流入），2020年万得全A年涨跌幅26%；2021年初估值水平1.90（高估值）、全年增量资金5210亿（高流入），2021年万得全A年涨跌幅9%。

比较发现，具体表现上，高流入、低估值 > 低流入、低估值 > 高流入、高估值 > 低流入、高估值。展望2023，当前已具备估值上的优势，同时资金面有望转为增量，但预计流入规模上偏弱，大概率落入第一象限（低流入、低估值），A股整体表现或好于2021年（高流入、高估值）。

 

 

 

风险分析

（1）统计误差，报告采用的数据限于可得性存在不完备的风险，部分数据更新不及时具有一定的滞后性，同时数据统计处理方式可能存在误差。

（2）模型测算误差，报告所做的预测为基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响报告所预测数据的准确性，当市场环境变化超出预期时，存在模型失效的风险。

（3）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险。国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落。

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中信建投策略研究团队

陈果 首席策略

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说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告

本文内容详见报告原文证券研究报告《水涨船高——2023年股市资金全面展望》

报告发布时间：2023年1月1日

报告来源：中信建投证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

分析师：

陈 果 SAC执业证书编号：S06

夏凡捷 SAC执业证书编号：S05

1 绪论

本文以上市公司比亚迪股票为例，为投资者和管理者提供决策方案。从全球锂电新能源电动汽车行业发展情况以及公司财务方面出发，运用估值模型，对深圳比亚迪有限公司综合分析，从而惊喜发现，比亚迪是一支值得投资的股票，而且是值得长期持有的股票。

1.1 研究背景与研究意义

1.1.1 研究背景

（1）宏观背景

全球经济贸易在经济增速放缓、投资回报率经济低迷的背景下，中国经济约是全球的六分之一，中国GDP处于重要地位并且持续对外开放。投资者，不仅仅可以在中国资本市场配置资产，而且可以规避风险。所以国内和国外投资者有很大可能投资中国市场。目前，国外经济和疫情形势严峻，尤其是美国频繁加息和搞贸易战。欧洲联盟通过联合欧洲各国势力迅速发展，但英国脱欧，这对全球经济增长不利并降低了英国利率。日本劣势很多，但善于借用国际大国的各方面经验，而且日本一直把技术当核心竞争力，但负利率和少子化老龄化，缺少市场活力。

 

中国预估不会出现负利率。因为中国产业在国家政策的引导下，追求创新创业，这使得中国经济市场更加活跃，所以资本回报率，总体上能够满足投资者的利益。中国资本市场，正处于经济崛起和扩张时期，所以能在激烈的全球竞争中，保持相对稳定。

（2）行业背景

目前不可再生资源消费越来越大，同时雾霾、温室效应等异常自然环境的变化现象越来越多，随着社会经济飞速发展下，人们在满足生活需要的前提下慢慢意识到环境保护的重要性，保证自然平衡。在各大会议上，我国都提出了发展新能源的必要性，比如“2021－－2035年新能源汽车产业发展规划”用15年的规划推动新能源汽车行业的推广速度，来使新能源汽车在国内外占领更大的市场。新能源电动汽车这种绿色新能源的使用，对于汽车行业来说，不但能够减少燃烧废气排放，缓解雾霾存在的问题，节约不可再生资源的消耗量，还能够提高锂电池等产品的产量。

（3）企业背景

比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited）是一家致力于“以科技创新满足人们美好生活纲要”的民营企业。比亚迪总部位于深圳，成立于1995年2月，以充电电池业务起家的高科技的企业。2003年发生了标志比亚迪正式进入汽车行业的事情，比亚迪公司以2.7亿元收购西安北方秦川集团有限公司。比亚迪新能源汽车（新能源汽车 BYD，如图1所示）的电池制造和研发已达到国际先进水平。比亚迪业务横跨IT、汽车和新能源这三大产业集群。比亚迪公司已经实现全球建立了30多个科技产业园，但这个成功是比亚迪遭遇26年的商海奋斗，最终实现了全球六大洲的战略布局。

 

现在重点分析比亚迪的最核心业务即新能源电动汽车。比亚迪在电动汽车领域，掌握了动力电池这一决定电动汽车的核心技术，并已具有实现大规模产品商业化的新型技术和条件，因而开发出更多节能以及环保的电动汽车新产品。比亚迪的核心竞争力是锂电池等环保电池新产品，得益于国家各种政策与汽车行业的整体发展，比亚迪本身具有广阔的前景，受到国内外投资者的持续关注。

1.1.2 研究意义

(1)理论意义

本文收集了价值投资各种文献，整理价值投资相关资料，结合比亚迪的行业特征和企业背景，研究适合比亚迪汽车的投资价值理论解释和模型，对其投资价值进行深度分析，为其他企业公司在上市初期提供了理论方法。

(2）实践意义

本文通过对比亚迪公司基本情况、经营状况、战略规划、财务指标的分析，选择合适的模型分析和估值方法，得出公司股票其价值的分析主要依据和衡量标准。本文用比亚迪公司作为案例重点分析，得益于国家各种政策和汽车行业的快速发展，比亚迪公司前景展望广阔，吸引了国内外投资者的持续关注。新能源电动车等环保电池品牌产品是比亚迪的核心竞争能力。

1.2 研究思路与研究方法

1.2.1 研究思路

本文筛选新能源汽车行业的分析，以比亚迪公司为研究对象。为了结合比亚迪企业特点，突出一方面选择评估基本的方法，阐述了比亚迪新能源汽车市场行业，在本文中描述比亚迪自主品牌在商业贸易中短期和长期的机遇与挑战，希望可以挑选出优质的股票大幅度地减轻投资风险，毕竟没有投资者可能承担高市场风险，公司的自身经营决定是股票价格的重要因素，虽然需要针对比亚迪公司进行财务数据分析。在对比亚迪的财务数据分析时，我们重点关注偿债能力、盈利能力和营运能力等领域，同时会尽可能结合比亚迪各项财务报表数据，对比新能源汽车行业间的盈利能力，筛选出新能源汽车股票的投资对象，结合新能源汽车公司的战略方面及国家政策降低投资风险。　

1.2.2 研究方法

本文研究方法有文献研究法，案例研究法和定量诊断法。

本文以股票投资价值理论为基础以及相关资料，结合国家新能源汽车行业特点，分析出在新能源汽车行业的比亚迪拥有强大的核心竞争力，所以比亚迪可以在中国新能源电动汽车行业里面占据较大市场份额，同时以比亚迪的相关数据为依据分析其经营状况，进行投资价值分析和财务指标分析，合理评价比亚迪的股票价值。

1.3 研究内容与研究结构

第一章：绪论。本章从新能源汽车的宏观环境、行业、企业等方面论述了研究背景，阐述了研究的理论和现实意义，对比亚迪公司案例进行思考分析，这个是建立在提出问题、分析问题和解决问题的思路去做的。

第二章：股票投资价值的相关理论。写有股票价值概念，股票内在价值，股票估值，股票价值主要有五大影响因素，价值投资的影响机制，最后是新能源电动汽车比亚迪分析。

第三章：本文以比亚迪为案例研究对象，分析了公司在经营管理和盈利模式方面的具体情况，介绍了比亚迪的情况，为投资价值分析奠定基础。

第四章：比亚迪的财务分析和股票估值。首先，分析了新能源汽车行业及产业的特点，同时通过比亚迪五个能力分析，分析了公司的发展能力、财务状况偿债能力、运营能力和盈利能力，分析了比亚迪行业地位以及财务指标的好坏。比亚迪内在价值和相对价值的估值方法，比亚迪二级市场价格、比亚迪目前发展经营状况以，及比亚迪在未来新能源产业发展前景的基础上，给出了比亚迪的投资建议。

第五章：对本文的研究，进行了对股票价值投资的总结，同时给出了股票投资的建议，为投资者提供了参考价值。

1.4 研究的创新处及不足处

（1）与以往研究相比，本文创新处：

在此之前，国内少有学者对新能源汽车行业的上市公司投资价值分析，且现有资料过于陈旧，如写作时的市场环境、公司发展情况、股市监管制度等与现阶段有很大差异，对投资者的参考意义有很大滞后性，因此本次研究在借鉴上更具时效性。本文在绝对估值法对比亚迪公司的价值评估中，有关数据对于预测是不能避免，本文采用定量和定性相结合的方式预测估计值，避免单独采用定性方式预测，以保证数据预测更加严谨和科学。

（2）由于本人知识水平的限制，本文不足处：

在财务数据的选取上，不是全方位地考察财务数据，对于比亚迪公司价值分析的优劣，而是通过参考其他作者的论文和本人的已知知识，来选取财务数据。因此所能呈现的数据规模与质量，会相对有限。本文仅以新能源电动汽车行业中的其中一家公司—比亚迪为例，未能涉及其他行业，以获得更有价值的投资标的。

1.5价值投资的文献综述

1.5.1 价值投资

价值投资的本质，其本质是发现并投资那些被各种指标低估的股票，比如高股息收益率、低市盈率、低市净率等，是产业投资思维在股市中的应用，是“内在价值”，因此是更适合长期投资的投资理念和对目标公司了如指掌。当内在真正的价值低于市场价时卖出。当内在真正的价值高于市场价时买入股票，要想价值投资，购买股票时应该从长期股票开始。长期意味着是持有期限为5至10年。股票价值估得的评估结果与公司股票市场价格进行比较，若评估结果高于股票市场价格时，说明公司当前股票被低估，投资者具有获得投资收益的空间，反之，则不具备获得投资收益的空间。

1.5.2 内在价值

内在价值主要评估依据是企业未来生产经营所产生的现金流。公司价值的其表现形式包括除内在价值，账面价值、清算价值以及市场价值。市场价值是公司股票在证券交易市场由股票买卖双方共同决定的一种价值形式，由其内在价值决定。

1.5.3 股票估值

股票价格，会随着他们所宣称的回报的大小和可靠性而变化，在本质上部分是投机性的，因为它们不是由实际收入决定，而是由预期收入决定的。股票估值过程是相对复杂的，影响的因素实在是很多，全球没有统一的标准。对股票估值的方法有多种，比较常用的有这三种方法（1）依据投资者预期回报（2）企业盈利能力（3）企业资产价值。

1.5.4股票价值主要有五大影响因素

股票价值主要有五大影响因素有（1）分红派息的比例（2）盈利能力（3）资产价值（4）市盈率（P/E值）以及（5）安全边际。

分红派息的比例。分红派息比例合理，不仅仅是优质蓝筹股票的标致特征，而且反映了上市股票公司的良好的现金流状况和业务前景。优质资产股票的派息率不仅仅是要稳定持续，同时也要高于银行同期存款利率，并且做到股票股东利益和企业发展同等重要。过低分红派息率反映公司业务缺乏竞争力，没有保障股东利益，股票没有吸引力。不稳定的分红派息率，或突然发放过高派息，反映了公司没有做长远打算，或公司不明朗的业务前景。如2020年左右的某大地产公司，分红不稳定，突然派息过高，正是这个典型。

盈利能力。这个实际反映上市股票公司每股获利能力与整体经营状况。有价值的公司，盈利能力应是持续、稳定地增长，且每年盈利增长率高于本地生产总值的增长率。这个说明了股票公司每股获利能力与整体经营状况，重要特征有公司的净利润边际、每股的盈利水平与利润率，这几个指标越大越好。

资产价值。这个重点以股票上市公司的资产净值衡量（净资产=总资产一负债），是上市公司资产的核心价值，同时也是资产总值中剔除负债的剩余部分，这个指标说明了公司资产的负债结构与营运能力。合理的负债比例，体现了公司的营运效率与资产结构；资产负债比例较高，说明了上市股票公司存在非常大的经营风险与财务风险。故而越高的负债，越大的经营风险。

(4）市盈率（P/E值）。这个是普通股每股市价同每股盈利的比例。如果每一股的盈利越高，说明了证券市场投资的盈利回报就会越高（市盈率或每股当年盈利／每股股价）；如果证券市场成熟规范，那么市盈率体现相对客观真实，即股价对资产价值的表现相对合适，反之就是非理性表达，说明泡沫较大。另外，市盈率也体现在市场对公司的认同度，如果上市股票公司业务拥有经济专利、行业垄断与非常强的竞争实力，那么市场吸引力比较高，可支撑相对较高的市盈率，也就是股价表现比较高。

（5）安全边际。这个是指资产内在价值高于股票价格的差距。内在价值是指上市股票公司在他的生命周期中，能够实现现金流的折现值。一般用资产净值去衡量短期资产价值。买股票判定风险相对较低的方法，是股价大幅低于每股的资产净值；买股票要考虑风险的原因是，一旦股价上涨，能收获超额回报，增大投资收益，能够避免市场短期波动所发生的风险。简单点说是用1元的价格，买到上市公司价值4元的股票。

此外还有国际政治，突发事件等因素。

1.5.5价值投资的影响机制

价值投资是对企业基本面的分析，因为价值投资必须要有良好的基本面。价值投资的核心是对上市公司股票的内在价值进行评估，即计算其资产和负债，然后利用适用的估值方法对公司股票的价值进行估算，并将估值结果与股票市场价格进行比较，这样子评估是否具有投资价值。价值投资重点看中股票公司长远利益可以增长和生命周期可以持续，从而进行股票长期投资，这样子能够获得股东权益的不断增值。股东权益的增值是从增长的经营利润来，那么长期来说，股票价格的增长能够说明公司价值前景和经营利润；短期看，股票价格会受各种因素（如：利率、汇率通货膨胀率、税制、国际收支、储蓄结构、能源价格、政治外交和突发性重大事件）的影响而波动。

1.5.6新能源电动汽车比亚迪分析

投资股票的价格可以根据上市公司的盈利能力、发展前景与历史表现来推估，从而进行高卖低买的获利操作，或者是长期的持有，可以分享资产增值利益。比亚迪公司规模较大、企业历史悠久企业，盈利增长略快于GDP，并定期支付慷慨的股息，其近三年在年复合增长率的净利润为2．85％，近三年在股息收益率的净利润为4．36％。因此本文选用比亚迪公司。比亚迪公司股东权益的增值，来源于经营利润的增长，长期而言，比亚迪股票价格的增长，反映公司价值前景和经营利润；短期看，比亚迪股票价格会受各种因素（如：利率、汇率通货膨胀率、税制、国际收支、储蓄结构、能源价格、政治外交和突发性重大事件）的影响而波动。

2 比亚迪公司简介及行业分析

2.1 比亚迪公司简介

1995年，比亚迪诞生在深圳，深耕汽车领域近20年，主要从事新能源电动汽车业务，公司从充电电池起步，进入锂电池研发、半导体研发等领域，后进入了纯电动公交和轨道交通领域。

2.2 比亚迪行业分析和行业前景

集中投入固定资产与逐年回收成本是新能源电动汽车重资产企业特征。新能源电动汽车企业需考虑市场需求的情况，要负责产品的流通环节，需要投入对流通环节的资本。其次需要面对消费者客户，可能发生产品质量的问题。故新能源汽车企业的销售费用较低，主要支出是研发成本，而财务费用又主要集中于建设期。所以新能源汽车企业的费用支出，一般呈现先一步步增加到峰值后，然后再一步步降低的特征。新能源汽车因为原材料是锂电池，所以只要充电就可以使用。只要新能源汽车充电和用电行车比较平稳，所以新能源汽车正常运行的情况下，稳定的国家供电，等同于稳定的低花费，同时意味着稳定的节能减排。

在全球变暖及能源危机的背景下，2021年我国“十四五”规划对于新能源汽车产业重点提及。即使受到新冠肺炎疫情影响，2022年我国新能源电动汽车市场还是表现出销量上升趋势，是全球最大的新能源汽车市场。新能源汽车的出现，是我国在汽车行业实现弯道超车和脱离石油依赖的机会，并且发展新能源汽车也有助于我国碳中和目标的实施。因此我国在政策上不断地支持新能源产业。意味着新能源汽车产业发展的标志，是我国宣布将于2035年停售燃油车的政策，这是大势所趋。从行业周期来看，新能源汽车在未来几十年内，很有可能替代传统燃油车。

2.3比亚迪企业前景

目前，比亚迪电车销量位居全球第三，中国第一，其在欧洲、南美以及美国等海外市场，均有长期战略部署。比亚迪是我国新能源车企最早走出国门的之一，这意味着比亚迪作为国产车企的国际影响力，不仅仅会随着时间持续增强，而且比亚迪在国内外市场均具有较强的竞争力是因为用有性价比与高科技并存的产品，必然。而新能源汽车制造的核心是电池，新型电池“刀片电池”是比亚迪推出具备着强大的竞争力产品。比亚迪公司核心问题是能量储存技术以及汽车端的智能化。

3 比亚迪价值投资的财务分析和股票估值

本文财务指标有三个方面，分别是偿债能力分析、营运能力分析和盈利能力分析。本文股票估值有比亚迪的股票估值、估值的合理性、业绩的真实性、业绩预测。从而得出关于比亚迪的价值投资分析。

3.1 比亚迪的偿债能力分析

偿债能力也就是指一定期限内，企业自身偿还所欠债务的能力，是抗风险能力的体现。比亚迪公司股票的流动比率大体是增加的趋势，由2014年的0.77增长至2018年的0.99，于2016年达到最高值1，可是还小于行业均值；而速度比率虽然有所增加，但整体维持在0.5～0.8，依旧没达到行业均值。其次，在现金比率上，比亚迪远低于行业均值，截至2018年仅达到11.2%，这说明了比亚迪短期债务偿还能力小于行业水平。

 

综合来看比亚迪与同行业相比资金状况不佳，具体体现为短期偿债能力较弱，短期变现能力较差。从产权比率上看2015—2016年和2019年有所下降，但是2017年增加幅度较大，甚至达到了7%。产权比率的变化能够从一定程度上反映企业的财务结构稳定情况，比亚迪产权比率近6年均高于行业平均值，能够推测出其长期偿债能力较弱。综合来说比亚迪偿债能力整体情况不佳，企业财务弹性变弱，需要对资产结构进行调整，并进行适当的债务筹划来保证资金的稳定。

3.2比亚迪的营运能力分析

对比亚迪的营运能力，本文选取存货陈转率、应收账款陈转率和总资产陈转率这三个指标作出评价。比亚迪的营运能力较差，各项指标均远低于行业平均值，整体上呈现逐年下降的趋势，2014—2019年应收账款周转率在2017年达到最低值2.26，后有所回升。

资料显示，当年比亚迪签订了大量电动客车等资金收回周期较长的订单，但应收账款周转率过低，这与新能源汽车销售模式特点有关。下降的存货周转率，说明了企业流动性变差，故而明显降低大量存货转化资金的效率。

由之前的会计分析可以推理出，比亚迪营运能力变差，主要原因是总资金中存货和应收账款比例过高，比亚迪需要加快存货转化成现金流的速度，并适当加强应收账款的管理。

3.3比亚迪的盈利能力分析

投资者衡量该企业本身能否值得参与投资的重要指标是企业的盈利能力。首先比亚迪在销售毛利和销售净利指标上，2014年至2016年平缓增长，于2016年达到最高值，其原因可能是当年比亚迪签订了高额的战略合作协议。但两项指标出现了下滑的迹象从2016年之后。查阅资料可知，2017年后国内涌现了大量新能源车企抢占了部分市场份额，整体是销售毛利率高于行业均值但销售净利却低于行业均值，这说明比亚迪在期间费用管理上存在问题。

 

净资产收益率和投入资本报酬率同样在2016年达到最高值后出现了不同幅度的下降。综合来看各项数据除投入资本回报率外都于2019年出现了下降，这是由于疫情的影响导致市场波动，销售毛利和销售净利率虽然有所下降但均高于业界均值，这代表比亚迪的成本控制比其他竞争者存在优势；净资产收益率和投入资本回报率总体趋势在降低，说明比亚迪对于资金的使用缺乏科学管理。

3.4 比亚迪的股票估值

股票估值中，相对估值法是非常常见的。相对估值法包括了市净率、市盈率、市销率与市盈增长比率。股票价格是一直在其内在价值范围上下波动。当股票价值被低估时，也就是股票价格小于其内在价值就买进，反之成立，从而获得一定的利润。本文选取市盈率指标，综合考虑比亚迪估值的合理性和业绩的真实性，用这个方法大概计算比亚迪股价的合理区间。

3.5比亚迪的估值的合理性

价值重估经常被划分为交易式重估与陈期式重估这两种。陈期式的重估是指当行业处于向下的陈期式的时候，就会下降企业的整体估值。当行业进入复苏阶段，产品进入新一轮的上升陈期，企业整体价值将被重新估值。交易性重估是指上市股票企业以市场价格出售或收购资产，导致重估企业原始价值。

3.6比亚迪的业绩的真实性

目前，比亚迪主营汽车业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域，构建了插电式混合动力、纯电动的产品体系。比亚迪高度重视产品和技术的研发，长期投入研发，所以研发持续推进，三费率稳步下降。2015-2021年，占比为19.36%是比亚迪的研发投入，稳步下降了费用率，从2018年的9.0%下降到2021年的6.3%d三费率。2016-2021年，比亚迪营业收入CAGR为15.87%，2021年实现营收2161.4亿元，同比增长38.02%。2016-2019年，归母净利润下滑，2020年净利润回升至42.34亿元，同比增长162.27%。2021年，比亚迪计提资产减值与信用减值近12.5亿元。由于疫情影响以及原材料的价格上涨，得到了净利润30.45亿元，同比下降28.09%。稳健增长了营业收入，降本增效渐渐有效果。

3.7比亚迪的业绩预测

比亚迪是新能源汽车在中国的独立领导者。比亚迪汽车2021年销量一共74万辆，其中比亚迪新能源汽车的销量58.4万辆，比亚迪电动化率销量占比超过80%，比亚迪新能源汽车销量占比19.5%，位居中国新能源汽车行业第一。因为比亚迪新能源汽车销量持续逐年暴涨，资本市场对比亚迪提升了信心。从2020年下半年开始，比亚迪的股价从持续多年的每股四五十元、五六十元居然涨到了上百元，截至2022年7月19日收盘，比亚迪每股股价为331.1元，总市值8731亿元，

综上所述，我们预计比亚迪2022-2024年的汽车销售额分别为165.7/246.8/321.600万辆，汽车业务收入分别为2418.6/3386.3/442.5亿元，而毛利率分别为16.5%/16.8%/17.0%。

4 结束语与建议

4.1 结束语

（1）基于新能源汽车行业特殊的商业模式，根据企业盈利增长速度的不同，对公司进行分类，并结合合理的市盈率区间，最终估算出企业的内在价值。通过分析比亚迪财务和经营状况，检查和验证合理性的比亚迪公司股票估值，和真实性的重组后业绩，并对2023年业绩进行预测，结合增长缓慢的企业合理市盈率区间（8-12倍），最终得出比亚迪股价的合理区间为350-450元。使用这样子的投资策略，在股票市场是可进行价值投资，可找到有行业前景以及优质股票有投资价值

（2）2022年不仅仅全球环境多变，而且国内外的经济正在遭受上升的压力，但是股票市场却要遭受非常多的不确定因素，所以价值投资策略是非常适合目前经济环境。在我国股票市场上，股票价格偏离其内在价值非常常见，而且偏离程度大和时间较长。因此价值投资在中国股票投资上，无论是大幅波动还是大盘，都能稳定跑赢基准收益。在中国股市中价值投资是非常实用，但我国非常多的投资者还是在七亏两平一盈的局面。所以目前中国股市面临的一个问题，是如何引入价值投资的理念。

在宏观方面，首先，我国没有统一各个交易所的股票价格，不同交易所的同样股票会发生价格不一样。其次，中国资本市场化率（股票总市值/GDP）是偏低的。因为中国国情是老龄化程度越来越大，同时也是一个高储蓄的国家。所以客观上来说，有降低资本市场化率的趋势，并且目前想把储蓄与股市投资相融合的可能性比较低。最后，我国在起步阶段的资本市场还是存在大量泡沫，我国需要大力发展商品期货市场和企业债券市场。从微观层面来看，首先，上市公司一般给投资者分红时会吝啬。第二，非常严重的逆向选择和道德风险。第三，投资者的信心是影响股票市场发展的一个非常重要的因素，而存在的道德危机与逆向选择会降低投资者对证券市场的信心，最终会形成股票市场的不稳定。最后，我国没可靠严谨的价值投资参考框架，会造成没有参考的结果，所以股市各种乱象。

4.2 建议

目前中国股票市场不重视资源配置的功能，但是特别重视融资功能，容易发生投资者对价值投资不信任，只能用高频交易得到投机利差。为了中国的资本市场能够健康发展，使股票市场能够更好地服务实体经济，本文提出以下的一些建议。

（1）完善退市制度。

我国的证券市场监管层对欺诈发行、财务造假等违法违规行为要加大处罚力度，同时上市公司主动退市的机制要完善，保证执行市场交易和财务强制退市指标的严格，进而明确相关重大违规赔偿责任由上市股票企业承担。最后，我国证券市场的监管体系构建要不断完善，对上市公司的监管要加强。

（2）完善投资者的适当性制度，以及保护中小投资者利益。

当前，我国制度体系还比较粗放和单一。监管部门对制度执行情况的检查需要加强，以及加强对违规行为的处罚力度，这样子做才能保护投资者利益，此外，监管部门要督促证券机构去提高相应制度的执行力，同时给投资者适当性管理。

（3）要让有蓝筹股性质的公司加快上市步伐

买入被低估的股票是价值投资的本质，几乎都有头部效应是成熟的资本市场，随着企业成长，这样形成行业红利，而基本面优良的蓝筹股是好股票。其次，需要大力地培育和发展机构投资者，QFII制度要改善。国内外机构投资因为经常使用价值投资理念，所以可以做到极低的换手率，就可减少二级市场投机。最后对广大投资者的投资理念教育要加强。

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