21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道美国通胀指标继续维持在高点，美联储大幅加息“魅影”如影随形，美国10年期国债收益率11日最高已经飙升至3.99%，距离4%的大关只有一步之遥。

与此同时，长短债收益率倒挂的情况反复出现，并且幅度加深，这一现象向来被视作经济衰退的信号。有分析人士认为，目前美元的强势可能已经接近极限。

美联储11月或继续大幅加息

10月11日，美国国债跌幅扩大，10年期收益率上升10个基点至3.99%。这并非美国10年期国债首次逼近4%，9月28日，该债券收益率升至2008年10月以来最高，一度突破4%，最高至4.022%。

美国10年期国债收益率长期被定义为全球市场“全球资产定价之锚”，其波动对于全球资本市场起着牵一发而动全身的作用。根据以往经验，美国10年期国债收益率达到1.5%，即被国际金融市场视为风险临界点。一旦突破1.5%，市场会对通胀形成一致预期，对冲基金会开始做空国债期货，10年国债收益率会出现飙升，全球资产会出现一轮挤泡沫的过程。

从目前的情况来看，显然收益率早已突破这个临界点，通胀已如出笼猛虎。

美债收益率急剧上行，多国的债券利率也紧跟步伐，并引发连锁反应——英国出台新刺激政策，导致英国国债收益率急剧变化，使英国养老金一度遭遇追加保证金的考验；德国10年期国债收益率站上2%；法国10年期国债收益率涨至2.64%。

多个市场信号显示，美联储“鹰派”加息或持续，美国联邦基金利率年内突破4%的概率也较大。此种背景下，全球债市也将面临新一轮考验。

CME“美联储观察”显示，美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为18%，加息75个基点的概率为82.0%，加息100个基点的概率为0%；到12月累计加息100个基点的概率为13.3%，累计加息125个基点的概率为65.0%，累计加息150个基点的概率为21.8%。

不过美联储副主席布雷纳德在当地时间周一表示，在平抑通胀收紧货币的同时，该行正在密切关注经济方面的风险。

与其他美联储官员一样， 她强调了紧缩货币政策的必要性，重申了致力于降低通胀回到2%的央行目标，“收紧货币政策的累积效应需要时间才能在经济中发挥作用。”

自今年3月以来，美联储已经累计加息了300个基点，录得1980年来最陡峭的加息进程。

美债收益率出现长短倒挂

除了收益率走高之外，美债还出现长短倒挂的情况。如美国2年期国债收益率今日最高已经突破4.3435%，近期倒挂已经多次出现。

长年期美债收益率与短年期美债收益率出现倒挂引发市场关注。从过往经验来看，债券收益率的倒挂一方面意味着经济衰退预期，倒挂的时间点往往与美国经济衰退周期较为吻合，过往二者时间间隔平均在1.5年左右；另一方面收益率倒挂的本质反映流动性收紧预期与基本面转弱预期，对于权益市场而言多数意味着盈利与估值端下行压力的共振，容易对权益资产价格产生冲击。

东吴证分析师李勇坦言，美债长短端收益率曲线倒挂一向被视为经济衰退的信号。二十世纪80年代以来，美国共经历6次衰退，虽然成因不同，但倒挂每次都领先于衰退发生。根据历史经验，美债长短收益率利差曲线或在今年内发生多次倒挂，在年底左右可能会发生衰退前的最后一次倒挂，而在彼时倒挂恢复后的半年内，有较大概率发生经济衰退。

美债收益率强势飙升，也推升了美元指数的表现，10月11日美元指数再度站上113点，美元指数今年内的涨幅已经达到18.5%。

随着美元指数节节攀升，不少货币的走势崩坏，欧元兑美元已经持续跌破平价至20年最低。韩元今年也出现了较大幅度的贬值，目前美元兑韩元为1：1434跌至13年低点。

不过上述两种货币都不是今年表现最差的货币，10月11日，美元兑日元震荡上行，再度突破145。今年以来美元兑日元上涨超过26%。

不过虽然美元指数节节攀升，但多有分析认为，或许已经处于强弩之末。

华福证券分析师朱斌表示，8月份以来，全球大类资产走势与美元指数走势呈现鲜明的负相关态势。美联储加息导致的强势美元，是市场最为关键的影响因素。可以说，只要强势美元有所松动，市场就有反弹的基础。当前从三个时间维度来看，市场很可能正处于强势美元的变盘前夜。从未来两个月的时间尺度看，美联储的极端鹰派大概率将在中期选举后出现大转变。从未来半个月的时间尺度看，10月中旬公布美国9月份CPI符合预期或者不及预期的概率较大。从长假前后时间尺度来看，两大因素促使美元走软。

（统筹：马春园）

更多内容请下载21财经APP

广发期货

[国债期货]

• 国债期货：股市下跌昨日期债反弹，短期仍处区间震荡阶段

【市场表现】

国债期货上午窄幅震荡午后拉升全线收涨，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率变动不大，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行0.2bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行0.2bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行0.6bp，7年期国债活跃券“22附息国债27”收益率下行0.25bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展4870亿元逆回购，当日有4530亿元逆回购到期，净投放340亿元。资金面，资金面方面，央行周四公开市场逆回购加码并转为单日净投放，不过受到税期走款的影响，资金面依然呈现收敛态势，主要回购利率全线上行，隔夜回购加权利率已反弹到2%关口上方。税期走款之际逆回购虽有加量但净投放力度仍有限，后续变化仍需关注央行操作情况。

【消息面】

中国1月70大中城市中有36城新建商品住宅价格环比上涨，去年12月为15城；环比看，合肥、上海均涨0.7%领跑，北京、广州、深圳分别涨0.4%、跌0.2%、跌0.2%。国家统计局表示，1月份，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比下降。

【操作建议】

短期在股市下跌影响下期债受情绪扰动拉涨，但目前面临税期和逆回购大量到期的扰动，预期资金面或阶段性趋紧，前期期债已上行至区间上限，预期期债将震荡偏弱，整体还是处在区间震荡阶段。建议短期单边交易性需求维持中性，T2303运行区间参考99.1-100.5。考虑到2303合约存续期间IRR偏低，空头移仓压力较大，短期回调后预期2303-2306价差存在走阔可能，建议可关注做阔跨期价差机会

[贵金属]

• 贵金属：美国生产价格指数PPI超预期强化加息预期 贵金属偏弱震荡

【行情回顾】

隔夜，美国公布1月生产者价格指数PPI尽管同比继续由6.5%回落至6%，但远高于市场预期，环比升0.5%创8个月最大增幅。企业生产价格仍高企强化了市场加息预期，同时再有美联储官员支持加码升息幅度，美元指数应声反弹至104之上，美债收益率亦走高，贵金属则维持偏弱震荡。COMEX黄金期货小幅高开后整体在开盘价附近窄幅波动，收盘价为1845.3美元/盎司微跌0.07%；COMEX白银期货波动幅度相对更大同步手跌，收盘报21.56美元/盎司跌0.28%。

【后市展望】

美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这情况，市场对弱预期的交易持续面临纠正，此外美联储官员陆续发表讲话仍强调通胀压力的偏鹰表态使市场重新定价货币政策的线路，6月将继续加息的概率上升。在美国通胀未能见到显著回落的大逻辑下情况下美元指数和美债收益率将有支撑，多头维持谨慎使黄金价格承压，金价短期在1900美元（415元）下方波动。

短期金融属性对白银影响较负面利空力量有所加强，工业需求则受到经济衰退预期影响转弱，此外来自印度等地区的实物投资需求有所减少，库存下降趋势缓和，银价在黄金的拖累下跌幅更大，短期在22美元（5000元）下方维持偏弱震荡。

【技术面】

COMEX黄金持续大幅回落破坏均线的多头排列形态，下方支撑在60日均线1840美元附近若跌破将持续回落，MACD绿柱持续扩散短期空头力量更强；COMEX白银跌破60日均线在23美元存在阻力，下方支撑在21.5美元附近，MACD绿柱扩张暂缓但空头力量仍主导市场。

【资金面】

此前贵金属上涨行情中金银ETF的持仓止跌但目前仍未有显著回升，散户投资者和长期资金回流的兴趣有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。

【操作建议】

贵金属走势偏弱单边建议逢高做空，多金银比继续持有。

免责声明

本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！

我国国债期货自2013年正式在中国金融期货交易所上市以来，市场规模持续扩大、品种日益完善。截至目前，我国已经有2年、5年和10年期限的国债期货品种，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。不过，随着利率管理需求的提升，市场对于更长久期国债期货品种的需求逐渐升温。

海外相对成熟的金融市场，如美国、德国、英国等市场均已推出超长期国债期货产品。同时，超长期国债期货品种在国债期货产品体系中的位置也越来越重要。近年来，随着我国超长期债券一、二级市场的快速发展，上市超长期国债期货的时机已经成熟，市场各方都在期待30年期国债期货的上市。

海外长期、超长期国债期货的发展历史

从国际债券市场来看，国债发行期限主要包括2年、5年、10年、30年。一般来说，10年期以上（包含10年）的国债被统称为长期国债，其中发行期限较长的国债，如30年，则被称为超长期国债。

从期货市场来看，海外成熟市场已建立起相对完善的国债期货产品体系，可以覆盖收益率曲线的短中长以及超长端，能够满足机构对于不同期限债券风险管理的需求。当前，海外金融市场上市的超长期国债期货包括：芝商所（CME Group）推出的经典国债期货和超长期国债期货、欧洲期货交易所（Eurex）推出的德国超长期国债期货，以及洲际交易所（ICE）推出的英国超长期金边国债期货。其中，CME Group的长期和超长期国债期货，交易较为活跃。

海外金融市场推出30年期国债期货的时间相对久远，美国与德国分别在1977年和1998年便挂牌交易长期国债期货和超长期国债期货。他们运行经验丰富，对于长期品种的设置也更为细致。以美国为例，CME Group挂牌将10年以上期限国债期货产品按照长期与超长期进行区分。根据美国商品期货委员会（CFTC）的投资者分类，以养老基金、保险公司和共同基金为主要构成的资产管理类机构，是目前美国超长期国债期货市场最重要的参与者。

我国推出长期、超长期国债期货的影响

超长期国债期货可以为资产配置型机构提供长久期利率风险管理工具。同时，超长期国债久期更长，对利率波动更敏感。我国银保机构是超长期债券市场的重要参与者，需要长久期的避险工具以管理利率风险。推出超长期国债期货，将填补我国超长期利率风险管理工具的空白，满足市场机构对于更长期限资产配置和风险管理的需求。

此外，推出超长期国债期货有助于提高超长期国债价格发现效率，进一步完善收益率曲线。相较于10年期国债，更长期限的国债二级市场流动性相对较差。超长期国债期货的上市有助于促进国债现券市场的发展。上市后，交易者通过期现货套利交易、期货实物交割等方式实现期现货市场联动，促进国债现货市场流动性和交易活跃度的提升。此外，期货价格一定程度上体现了市场对超长期限利率走势的预期，可为投资者提供30年期国债的价格参考，进而促进对收益率曲线的完善。

我国推出长期、超长期国债期货的基础

近年来，我国超长期利率债发行规模总体显著扩大。2016年，财政部开始大幅增加30年期国债发行量，并发布30年期国债到期收益率，同时在国内外市场环境推动下，投资者对低风险资产的配置需求也不断提升。

早在2018年，我国就推出了30年期国债期货仿真交易。中金所也多次表态，将加大创新发展力度，进一步丰富产品品种，积极推进上市30年期国债期货。目前，中金所30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为4％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3％的名义超长期国债，可交割券的范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25—30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，交割手续费标准为每手5元。同时，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。

我国国债期货市场发展已经相对成熟，在银行和保险等金融机构允许入市的环境下，推动30年期国债期货上市的时机已到。超长期国债期货将填补超长期利率风险管理工具空白，进一步丰富国债期货产品体系，更好地满足机构投资者风险和久期管理需求。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017892）

本文源自期货日报

随着全球银行同业拆借利率（LIBOR）逐渐退出历史舞台，替代它的担保隔夜融资利率（SOFR）将对全球金融产品定价产生重大影响。英国金融行为监管局（FCA）发布公告称，2021年12月31日之后，所有英镑、欧元、瑞士法郎、日元的LIBOR报价以及1周、2个月期美元LIBOR报价全部终止；2023年6月30日之后，其余期限美元LIBOR报价也全部终止。

不过，从金融市场发展趋势来看，金融危机之后，金融机构对信用风险更加关注，国债回购市场成交的利率逐渐替代银行间拆借市场报价产生的利率是大势所趋，SOFR替代LIBOR是不可避免的。

SOFR相对于LIBOR在定价上占优势

SOFR是基于美国国债抵押回购市场的隔夜利率。SOFR和联邦基金利率（EFFR）均是美国国内货币市场的产物，共同形成“联邦基金市场+回购市场”的基本体系。其中，EFFR对应着联邦货币基金市场，SOFR对应着债券抵押回购市场。相较于LIBOR，SOFR存在以下几方面的优势：

其一，SOFR更能真实反映市场融资利率。

2008年金融危机之后，在各国的强监管之下，金融机构对信用风险更加关注，货币市场的融资渠道发生变化，主要方式也从无抵押的同业拆借转向有抵押的债券回购。SOFR基于美国国债抵押回购市场数据，而回购则是货币市场成交量最大的交易类型，每日超过1万亿美元的交易量，保证了SOFR能够最大程度地反映资金市场的真实利率水平。SOFR代表回购利率，LIBOR代表拆借利率，随着市场融资转向有抵押的债券回购，SOFR对市场主体来说更具参考性。

其二，SOFR不像LIBOR那么容易出现人为操纵风险。

SOFR是通过实际成交价计算的，不存在人为操纵市场的风险因素。SOFR以美国三大国债回购市场的交易数据为基础，取中位数交易量所对应的利率，是真实的市场成交价格。LIBOR则是通过银行报价来计算的，虽然监管严格，但仍存在人为操纵的风险。

美联储逐渐成熟的利率走廊机制有利于SOFR多数时间内运行在利率走廊这个区间内，美元融资利率偏离利率走廊的概率很小。

美联储自2008年后改变稀缺准备金制度，实行充裕准备金操作框架，并引入准备金余额利率（IORB）和隔夜逆回购工具（ON RRP），构筑起利率走廊机制，这就使得美国金融市场各类存款机构在美联储超额准备金账户上进行同业拆借过程中使用的EFFR更容易处在目标区间之内，总体上也为SOFR围绕在联邦基金利率附近波动创造了条件。

另外，若美国回购市场出现流动性紧张，则可能引发SOFR大幅上涨。为应对这种异常情况，2021年7月，美联储设立国内隔夜回购工具——常备回购便利工具（SRF）和针对外国央行和海外机构的回购工具（FIMA），这有助于增强回购市场的稳定性。

SOFR替代LIBOR利于利率体系完善

2008年金融危机之后，货币市场的融资方式逐渐从同业拆借转向债券回购。与EFFR相比，SOFR来源市场的体量具有压倒性优势。

美元定价的核心来自市场与美联储之间的联动，联动市场涵盖联邦基金市场/同业拆借市场和回购市场，形成了EFFR、三方一般担保利率（TGCR）和广义一般担保利率（BGCR）等利率。两个市场都是美联储实施货币政策的重要载体，但每日成交高达1万亿美元的回购市场使得美联储对之倚重不断加深。

美联储推出SOFR完善了美国利率体系，未来美联储对于离岸美元的调控更加有利。美元的基准利率转换为SOFR后，全球主要金融机构的美元流动性头寸管理和美元资金利率风险对冲管理就需要更多参与到美国联邦基金市场和机构间同业市场，并需要持有更多美国国债和机构债券等押品。这使得美联储货币政策操作能够覆盖更广、更大的市场群体，也就能显著增强美联储货币政策的影响力。

SOFR替代LIBOR的短期影响很难避免

在过去的几十年中，银行间同业拆借利率是全球金融体系的压舱石，为各种不同金融协议的定价提供了参考，其中最重要的是LIBOR。在2018年全球市场决定从LIBOR转向的时候，大概有400万亿美元价值的金融协议是挂钩LIBOR定价的。如果将挂钩的LIBOR转换为SOFR，那么将带来两个短期问题：

第一，LIBOR金融合约修订可能导致经济利益发生转移而引发法律风险，这包括合同误释、点差调整、不同利率品种转换触发时间差异等引发的违约风险、信息不对称导致对客不公平、市场监管套利、法律诉讼纠纷，甚至监管及合规风险。

第二，LIBOR替换导致存续衍生品估值变动而引发各种风险，这包括LIBOR转换前后衍生品交易合约估值变化，还会连带造成交易风险限额变化，进而影响交易对手外币交易的保证金、授信占用金额变化等问题。

基于未来越来越多的金融产品挂钩利率转换为SOFR，投资者在对冲利率风险时，可以通过芝商所SOFR期货来实现。芝商所SOFR期货具有SOFR价格发现功能，与流动性较高的欧洲美元期货、联邦基金期货和美国国债期货一同交易，为投资者提供价差套利机会，其保证金制度更能提高资本使用效率。

期限方面，芝商所推出了3个月SOFR期货（代码：SR3）和1个月SOFR期货（代码：SR1）。3个月SOFR期货是连续的季度期货合约，反映合约交割月第3个周三与前3个月之间的SOFR预测，上市期限为10年，满足市场对风险管理的需求。1个月SOFR期货期限为市场对近13个月SOFR的价格预测，提供了更短的期限间隔。1月期与3月期合约的搭配，有助于在货币市场曲线不同部分促进价格发现。（作者期货投资咨询从业证书编号Z001016）

本文源自期货日报

上一篇：云计算主要概念股票(云计算概念股龙头)

下一篇：股票(股票002156)