三季度已落下帷幕，证券从业人员结构进一步优化。

中证协信息显示，截至三季度末，证券业登记的从业人员共有35.54万人，相比年初增长4.21%，有6家券商登记的从业者突破万人。

从人员结构来看，证券经纪人数量在今年第三季度跌破5万人关口，截至三季度末只有4.8万人，相比年初减少了12%。随着券商财富管理转型提速，证券经纪人逐渐减少是行业趋势，一直相对应的投资顾问队伍逐渐壮大。

分析师和保代人数均出现增长，尤其是分析师群体共有3807人，相比年初增长高达11%，增速已超过2020年和2021年全年，主因是多家券商发力研究业务。

头部券商持续大举进人

根据中证协数据，截至9月30日，共有6家券商登记的从业人员数量超过万人（包括证券经纪人，下同）。

中信证券登记的从业者人数最多，共有1.48万人。作为头部券商，中信证券今年持续扩招，相比年初增加2088人，增员规模同样业内第一，主要扩招群体为“一般证券业务”及“投资顾问”。

中信建投人数规模排名第二，有1.23万人，前三季度增加1902人；广发证券、国信证券、国泰君安亦有1.1万人以上；银河证券今年首次突破万人，截至三季度末已有1.02万名登记的从业者。

中金公司前三季度增员1351人至5804人，相比年初增长30.34%，在大型券商中唯一家员工数量增长逾30%，主要为“一般证券业务”员工人数增长。

比较来看，方正证券登记从业人数前三季度共减少512人，截至三季度末共有8897人，减员情况集中出现在“证券经纪人”及“一般证券业务”，前者减少439人，后者减少248人。不过，方正证券的投资顾问人数增加161人。

方正证券副总裁吴珂曾在今年中报业绩说明会上表示，方正证券与证券经纪人是合作关系不是劳动关系；公司员工密集的离职现象是没有的，公司离职率低于行业离职率20%。

中天国富证券则出现规模不小的人员流失，截至三季度末登记的从业人数有586人，减员232人，相比年初人员减少28.36%，主要是“一般证券业务”人数出现减少。另一家中小券商粤开证券前三季度同样减少超过200人。

经纪人跌破5万人，投顾逾7万人

证券行业两大业务岗一直以来为“证券经纪人”及“投资顾问”。近年来，经纪人数量持续下行，而投资顾问群体则在扩容，体现证券行业财富管理积极转型。

中证协数据显示，证券经纪人数量在今年第三季度跌破5万人关口，只有4.8万人，相比年初减少多达12%。与2020年初的7.45万人相比，已减少35%。

截至目前，方正证券和海通证券仍有超过2000人以上的证券经纪人队伍，具体分别为2201人、2145人，尽管两家券商经纪人数量持续减少，但规模仍居业内前列。

与此同时，九州证券、安信证券、国泰君安、长江证券、光大证券、招商证券、第一创业、天风证券的证券经纪人数量亦有逾千人。

证券经纪人减少是行业趋势，投资顾问队伍壮大意味着全行业投顾队伍建设的强化，券商这些年一直在强调提升顾问服务的能力，以促进居民财富的优化配置。截至9月30日，全行业共有7.27万名投资顾问，相比年初增长6.37%。

其中，广发证券的投顾群体突破4000人规模，达到4201名，相比年初增加220人。

中信证券、银河证券、国泰君安、中信建投、国信证券、华泰证券也有超过3000名投资顾问，今年前三季度上述券商均增加逾百名投顾。

另有13家券商投顾数量超过千人，其中光大证券、国元证券在今年均新晋“投顾千人俱乐部”。

前三季度分析师数量大增

分析师群体变动是今年从业人员结构中最大的看点。随着机构投资者群体的扩容，券商大力加强研究业务。

2021年至今已有十余家券商开始发力卖方研究业务，数量之多，超出往年。这当中，既有大举扩张研究规模的头部券商，也有首次发力的中小券商，还有外资券商、试图重振雄风的第三梯队卖方等。

这导致研究人才缺口巨大。券商研究所今年以来通过高薪挖角、选拔应届生等方式建立研究员队伍。截至9月30日，全行业登记的分析师共有3807人，相比年初的3430人增加多达10.99%，增速已超过2020年和2021年全年。

中金公司研究所已成为第一大所，分析师人数率先突破220人，该券商分析师今年前三季度增员32人；中信证券排名第二，分析师共有171人。

国泰君安、广发证券、申万宏源的分析师人数均超过130人；此外，长江证券、兴业证券、海通证券、中信建投、华泰证券的分析师人数均在百人以上。

分析师变动也可看出新设研究所的发力态势。比如前太平洋证券研究院院长黄付生将加盟中邮证券，担任分管研究业务的高管，截至目前中邮证券分析师从年初的4人增至22人。

华福证券研究所今年也加入激烈的抢人大战中，该公司大举招聘。据悉，该券商研究业务计划在2024年底之前综合排名进入业内前二十。截至三季度末，华福证券分析师有24名，相比年初大增71.43%。

重新发力研究业务的民生证券，自去年吸引多名明星分析师加入后，今年该公司继续招兵买马，现有52名分析师，相比年初亦大幅增加62.5%。

部分券商保代集体“转会”

保代数量继续保持稳增长的态势。截至三季度末，全行业共有保荐代表人7677名，相比年初增长3.8%。

共有两家券商的保代数量超过500人，中信证券以552名保代人数排名第一；中信建投今年保代也突破500人大关，共有533名。

中金公司则以468名保代排名第三；华泰联合、海通证券、民生证券均有300名保代以上。

从增员情况来看，申万宏源证券承销保荐是大券商中唯一一家保代人数增长超过30%的券商，从年初的181人增至240人。

世纪证券今年前三季度保代人数增长明显，从年初的8人到如今的20人。今年世纪证券高管人事变动，券业大佬余维佳出任世纪证券董事长。券商中国记者注意到，新加入世纪证券的保代多为余维佳“老部下”。

方正证券承销保荐公司的保代人数也出现大幅增长，从年初的43人增长至65人，增加51.16%。值得注意的是，新加盟的保代大多来自平安证券。

相应地，今年前三季度平安证券保代群体出现减少，从年初的106名减少至77名。据悉，深圳证监局上半年决定对平安证券采取暂停保荐机构资格3个月的监管措施，暂停期间自2022年6月23日至9月22日。截至9月29日，根据证监会公示的IPO项目排队审核信息，平安证券保荐的3单主板IPO项目仍处于“中止审核”状态。

另一家中小券商中天国富证券今年前三季度保代减少36.84%，从年初的95名减少至60名。

责编：桂衍民

校对：廖胜超

李梦阳在发现并买进“比亚迪”这只股票之前，成功的从“东方财富”这只股票上，用20万元的本金获利28万元。

作为老股民的李梦阳妈妈，在股市中追涨杀跌大半生，这些年来的总获利情况，不及自己儿子这一次的获利金额。

 

为了鼓励儿子对投资知识的研究，李梦阳妈妈把家中全部的资金，交给了李梦阳进行打理，妈妈的这种行为，更是激发了李梦阳持续并深入研究上市公司的基本面和财报数据的热情，致力于发掘更加具有持续竞争力和发展空间的好公司。

 

李梦阳说：“上市公司的财务报表就是卸妆油，通过对财报的研读，能够帮助我略去涨跌繁杂的股价，从而洗去上市公司表面的粉饰，让上市公司以更加真实的样子出现在我的眼前，依此，可以排除垃圾公司，发现好公司”。

 

财报分析+市场调研，为他证券账户中的资产突破百万奠定了基础。

作为一名爱好股票的投资人，尤其是有过深入研究上市公司财报的股票投资者，在平时的日常生活和工作中，有着比其他人更加敏锐的洞察力和研究能力。

李梦阳就是这样的一个人，他对身边的一切新鲜事物都有着超强的洞察力，尤其是他从没有接触过的事物，能更加引起李梦阳的研究兴趣。

 

在一次上班途中，李梦阳开着车，行驶在马路上，在经过一道减速带的时候，李梦阳有意识减速，并充分做好被重度颠簸的准备，过去了减速带，他开始踩离合、换挡位、加油门等一系列操作。

 

李梦阳驾驶着车辆，正在缓慢的起步和提速的过程中，此时一辆白色的挂着新能源牌照的比亚迪汽车，从他的车辆旁边疾驰而过，当时李梦阳感到震惊，心中想到：“怎么这种电瓶车辆的动力如此的好，在经过减速带之后的提速过程，比燃油车快的不是一点半点，自己的这辆燃油汽车在新能源汽车的面前简直就是弱爆了”。

 

这件事情让李梦阳对比亚迪的新能源车产生了浓厚的兴趣。

在以后得一段时间里，李梦阳几乎把所有的精力和时间都用在了研究比亚迪这家上市公司的身上。

 

李梦阳通过比亚迪公司的报表进行研究发现，比亚迪集团在2018年的营业总收入是1301亿元，同比增长了22.79%；到了2019年的营业总收入是1277亿元，同比降低了1.78%，出现了负增长；但是它的研发费用却是在接连不断地增长：2018年的研发总费用是56.29亿元，同比增长了12.8%，到了2019年的研发费用是74.65亿元，同比增长了32.61%。

 

随后李梦阳又专门对比亚迪财报中的研发费用进行了详细的分析：根据财报显示，比亚迪公司从2015年到2018年研发费用的投入，呈现持续增长的现象，复合增长率高达32.4%。

 

即便是面对2019年的整个汽车行业的寒冬之年，在比亚迪车辆的销售总数仅为46万辆，下滑幅度达11.39%，营业收入出现负增长的状况下，比亚迪也仍未停下研发投入的脚步。

 

仅从这几组数据来分析，让李梦阳意识到比亚迪这家公司，在战略调整方面正在做着做着重大决策和重大的改变，李梦阳不知道这个决策的具体内容，但是他感觉到，新能源将是事件的开端。

 

其实李梦阳的感觉是对的，在2018年至2019年这段时间，全球的汽车行业正发生一场革命性的转变，以特斯拉为首的新能源汽车，正悄悄改变着人们从燃油汽车到电动汽车的认知和用车习惯。

 

李梦阳对于汽车行业的了解并不是很深，但是从在过减速带的时候，被比亚迪的新能源车狠狠地甩在后面的那一刻起，他就对新能源汽车产生了很大的兴趣。

 

他开始从国家的宏观政策着手，对新能源行业尤其是比亚迪的新能源车进行充分的调研和分析。

 

李梦阳认为：“伴随着近几年国产车辆迅速发展的同时，车辆价格的下降，是一种必然的现象，曾经汽车行业的龙头“上汽集团”的毛利率，在2011年第三季度出现20.45%顶部的峰值，之后在这个高值的基础之上开始不断地下滑；

另一个后起之秀的国产车品牌，具有中国年轻人最喜欢的车型之称的“长城汽车”，在2013年的第三季度毛利率出现了28.97%的顶部峰值之后，在以后的业绩中毛利率开始出现稳定下滑的现象，毛利率的逐步下滑说明在整个汽车行业竞争的剧烈性和残酷性。

 

因此，要想在汽车行业中站稳脚跟，就必须加大研发力度，开辟一条新的道路出来，在这点上来看，比亚迪似乎做到提前打算和超前发展。

 

整个汽车行业毛利率的逐步下降和低位盘整，从消极的方面来看，确实存在竞争残酷，盈利不高，生存和发展困难的艰难现状；

但是从积极的角度来看待当前的困境，在这种艰难的生存环境之下，势必会出现汽车行业集中度进一步提高的现象。

寒冬之中，微小企业自然被淘汰，而相对比较大型的企业，由于在产品定价方面和综合竞争方面都存在比较大的优势，所以日子相对好过一些。

 

李梦阳从整个汽车行业角度出发，对比亚迪做出了简单的预估，在2019年特斯拉的总市值是8000亿左右，而比亚迪在这一年的股价一直在50元上下进行起伏震荡，当时的总股本是27.28亿股，这样计算的话比亚迪的市值在1300亿元左右，从当前比亚迪对新能源行业投入的研发费用来看，比亚迪在日后的新能源汽车方面必定是龙头，在市值上不能说与特斯拉比肩，但是到达特斯拉的2/3的市值是很有可能的，因此李梦阳认为，比亚迪的市值随着新能源行业的发展，并在特斯拉的影响下会达到8000亿---9000亿的高峰值。

 

在如此周密的分析和调研之下，李梦阳于2019年年末，以每股均价50元的价格，买进比亚迪股票约7000股。

 

对于一只股票特别是大牛股，买进去并不算是成功，能坚持持有到预估的合理估值，并将全部获利装入囊中，才算是一次成功的投资。李梦阳深知持股比选股难这一点，因此李梦阳为了坚定持股的信念和信心，他利用市场调研这种方法，来增加持股的决心。

 

李梦阳买进比亚迪之后，他做的功课并不比在买进前少，当地的几家国产汽车4S店，成了李梦阳的第二个工作单位。

他每次在下班回家的途中，总习惯性的在几家国产车的售卖店附近进行观察和询问情况，尤其是比亚迪的4S店，他更加关注和上心，经常去店里进行新车的询价和试驾，每当看到有交易成功的场景时，他比售车的人员还激动。

 

随着李梦阳在比亚迪4S店的长期观察和体验，他发现比亚迪的新能源汽车售卖情况非常的良好，尤其是在比亚迪“唐”发布上市之后，这款车，是比亚迪新能源技术转换后第一台车，是整个新技术的核心。

 

这款车非常受年轻人的喜爱，他在有一次的4S店闲逛的时候，无意中听到，比亚迪“唐”当时出现卖脱销的现象，买这款车的大都是年轻人，随着比亚迪各种新型车的不断推出，每季度的销售数量都在不断地增长。

 

李梦阳抓住这一点来分析，销量的上涨，势必会大大提高实际的营业收入，这必定会推动股价上涨，这是股价上涨最直接和最为重要的关键点。

虽然比亚迪当前的估值存在偏低的现象，但是在股市中，每个投资者或者投资机构，对同一家公司的估值，都有着不同的计算方法，不同的估值是股价上下波动的主因。

而实实在在销售业绩的增长，一定会带动股价的上扬 ，因此李梦阳断定，比亚迪公司对应股票的股价，在不久的将来会出现连续的上涨。

李梦阳的分析是非常对的，他2019年年末以每股50元的价格买进的比亚迪股票，在2020年年末，已经到达了每股190元的高价，此时，比亚迪的市值到了5000亿元以上，但是还没有达到李梦阳的预估市值。

 

而这一年，特斯拉的市值达到了5000亿美元，可见新能源汽车的火爆程度。这样的情况给李梦阳坚定持有比亚迪的股票增加了很大的信心。

 

这里值得一提的是，有的投资者认为，股票投资中，只把自己的个股研究好了，守好自己手中的个股就行了，整个行业的好坏与自己没有太大关系，那都是国家层面的事情，不需要费尽心思的去研究整个宏观的政策和行业的好坏。

其实这样想法是不对的。

行业有水花，个股才会有希望，整个行业都被冰雪困住了，即使再好的个股和再优秀财务数据，股价也不一定出现很好的表现，卧冰求鲤的事情，效率不高，并不是理想中的投资行为。

在2020年和2021年期间，比亚迪乘着国家大力支持新能源发展的快车，股价在190元后，出现短时间的回调，随即又出现了连续的上涨，截止2022年的6月份，比亚迪股价一度超过300元每股的高价，直逼360元。

 

此时李梦阳当初预估的8000亿--9000亿的市值已经达到并超出，他在每股300元的价格，卖掉了当初在50元附近买进的7000股比亚迪的股票。以每股获利250元的超额利润，总计收益175万元的巨额财富，完美的完成了对比亚迪的投资。

投资大师巴菲特说过：

　　　你必须了解财务报表，它是企业与外界交流的语言，是一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去了解它，学会如何分析它，你才能够独立地选出投资标的。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。

 

用这句话来形容李梦阳对 比亚迪投资的成功，是非常的合适的，他选股前积极研究财务报表，通过报表数据认定一家好的企业，进行买进 。

买进后，通过实地的考察和调研，坚定持股，不被连续震荡起伏的股价所困惑，最终赚到百万以上的资产。

价值投资常见的两个误区：

　第一，不是买低估值股票或者蓝筹股就叫价值投资。

因为价值投资是什么公司的股票都能买的，价值投资的本质是找到并投资未来确定性高、持续成长的优质资产。　

第二，价值投资不是呼吁好公司的股票无论价格多高都要买。

再好的公司，如果投资者买股票的价位高了，也照样容易亏钱。因为价格始终围绕价值上下波动。

以上两点，就是当前巴菲特抛售比亚迪的主要原因。

其实并不是比亚迪这家公司不好了，更不是巴菲特发现了比亚迪公司的缺点等等，才卖出比亚迪的股票，真正的原因是比亚迪这家公司在当前来说，巴菲特认为存在被高估的现象。

 

但是股价并不会随着巴菲特的卖出或者某一个机构卖出，而出现打回原点的情况 ，如果此时，有另外一家投资机构，通过对比亚迪进行调研，并发现比亚迪一项新的业务 ，这项业务在未来的一段时期会给比亚迪带来不菲的收入，这时比亚迪的估值就会被这家机构重新预算和预估，这个时候说不定每股300元价格的比亚迪也同样被认为是低估的 。

这就是估值会导致股价大幅波动的道理 。

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

又迎来重磅级指数ETF产品！

基金君从证监会网站发现，包括易方达、汇添富、广发、招商、南方、博时、嘉实、工银瑞信、银华在内的9家基金公司，齐齐上报关于央企主题指数ETF产品，主要涉及三大指数，分别为中证指数公司和中国国新旗下国新投资有限公司联合开发的“中证国新央企科技引领指数”、“中证国新央企现代能源指数”、“中证国新央企股东回报指数”。

多位业内人士认为，中证国新央企主题系列指数有助于资本市场从科技领域、能源产业等多维度服务央企，强化股东回报，帮助投资者走进央企、认识央企，支持央企利用资本市场做强做优做大，提升市场影响力、号召力，切实促进央企上市公司实现高质量发展。

未来这批指数产品获批，意味着，个人和机构投资者拥有配置央企特色指数、分享改革红利的便捷工具。

9家公司三大重磅指数ETF齐上报一旦获批或尽快进入发行

2022年11月，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。”这引发市场对央企、国企投资价值的关注，而基金公司也积极布局相关产品。

中国基金报记者从证监会网站发现，今日多家基金公司集体上报央企系列指数ETF产品，引起行业关注。

具体来看，易方达、南方、银华上报了跟踪“中证国新央企科技引领指数”的ETF，而广发、汇添富、招商上报中证国新央企股东回报ETF，工银瑞信、博时、嘉实则是上报了中证国新央企现代能源ETF。

值得一提的是，2022年10月20日，中证指数有限公司就公告了中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数和中证国新央企股东回报指数的发布安排，该指数系列于去年11月16日正式发布。

据悉，中证国新央企主题系列指数以专业性、可投资性为编制原则，通过深入的政策研究、市场研究和公司研究，挖掘央企价值主线。3条指数从不同维度反映央企的投资价值，形成差异化定位，以满足不同资产配置目标的投资需求。

若上述9只ETF产品获批发行，意味着个人和机构投资者拥有配置央企特色指数、分享改革宏利的便捷工具。

从中国基金报记者了解到，此次各大基金公司对央企系列指数产品非常重视，同时参与的均为头部基金公司，若一旦获批会尽快投入发行，不少基金公司近期都在筹备这类产品的相关预热、宣传、发行等事宜。

汇添富基金相关人士表示，“1+N”央企指数由国新投资联合中证指数公司联合开发，分别表征央企整体以及特定领域或主题的央企在资本市场的表现。我们坚信“1+N”央企指数的发展前景广阔。该系列指数有利于推动市场关注央企、投资央企，发挥资本市场资源配置功能，推动央企高质量发展。同时，各央企主题指数差异化定位，从不同维度反映央企的投资价值，能够满足不同资产配置目标的投资需求。

“公司积极布局央企股东回报指数ETF，一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，树立高分红央企在资本市场的风向标，引导资金服务国资国企改革，促进上市公司不断提供分红水平。另一方面是为投资者提供具有良好投资价值的工具产品。央企作为国民经济的支柱企业，近年来分红水平稳步提升，央企股东回报指数综合反映高分红央企的整体表现，长期表现稳健，同时具备低回撤、低波动等属性，投资者可借助该指数分享央企高质量发展的红利。”汇添富基金相关人士提到。

南方基金表示，二十大报告中明确把“科技创新”排在了重要位置，在未来推进高质量发展的过程中，提高科技自立自强能力，实现自主可控。央企作为国民经济的重要支柱，也是央企成为打赢关键核心技术攻坚战、推动科学国产替代、促进经济高质量发展的中坚力量。在A股上市公司中，引领自主可控的正是这批央企科技上市企业。相关ETF的推出，一方面将为投资者配置相关上市公司股票提供优质的投资工具，另一方面也有望给相关板块带来增量资金，为科技型央企价值重塑注入动力，服务央企上市公司高质量发展。

“指数连接着上市公司、金融产品和投资者，是资金的‘指挥棒’。中证国新央企综合指数，为央企上市公司整体发展情况提供了良好的观测维度，有助于上市央企发挥资本引领作用，充分利用资本市场的枢纽功能，加快实现国有资本形态转换和布局优化，引导资本向战略新兴和科技创新产业集聚。” 博时基金相关负责人谈到。

三大“重磅”央企指数

在去年10月份，中证指数公司曾表示，编制发布央企指数系列，是贯彻党中央、国务院重要决策部署，推动央企借助资本市场实现高质量发展的重要举措，有助于从多维度反映代表性央企的特征和变化趋势，同时为个人和机构提供便捷分享改革红利的方式。

中证指数有限公司与国新投资有限公司进一步合作开发了中证国新央企主题指数系列，旨在支持央企利用资本市场深化科技、能源领域方面的创新发展，助力央企实现股东权益和企业发展的良性互动。

具体来看，中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数和中证国新央企股东回报指数各具特色。

从中证国新央企科技引领指数来看，该指数聚焦于国防安全与电子信息安全，涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信等领域，选取研发投入高、成长性好的50只央企上市公司证券作为指数样本，反映战略科技领域中代表性央企的整体表现。

从目前指数来看，基本涉及到信息技术、工业等行业，而重仓股来看，占比较高的主要是海康威视、航发动力、振华科技、中航光电、中航沈飞、中航软件、科大讯飞、华润微等。目前总市值差不多2.3万亿。

关于央企科技引领指数未来的投资价值，南方基金认为，央企科技企业在推进核心科技创新、维护国家安全方面扮演重要角色。国资委旗下实体行业央企是高端制造、航空航天、基建交通、电子信息通信等重要领域支柱力量。根据国资委统计，2022年前三季度，中央企业研发经费投入同比增长17.5%，研发投入实现快速稳步增长，央企科技发展动力充足。长期来看，科技创新赛道投资价值叠加央企上市公司价值重估，央企科技引领指数的投资价值将持续凸显，有望得到资本市场的认可，不仅能创造央企上市公司高质量发展良好效应，也能为产品注入长期生命力。

而中证国新央企现代能源指数选取现代能源体系框架下绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业等三大产业板块的上市公司证券作为指数样本。结合上市公司主营业务绿色收入占比等指标，反映兼顾能源保供与绿色低碳要求的优质能源产业央企的整体表现。

该指数最新一期样本数量合计50只，总市值超过5万亿元，样本分布整体贴合央企能源产业和现代能源体系的结构特征。目前行业上主要集中于工业、公用事业、材料、能源等，指数重仓股主要有长江电力、国电南瑞、中国核电、中国电建、三峡能源、中国铝业、国电电力、华能国际等。

嘉实基金表示，从成分股的分布来看，该指数重点聚焦绿色能源产业超千亿龙头股，且同步配置化石能源和能源输配产业响应央企能源安全战略。其中，绿色能源产业占比47.93%，化石能源占27.62%，能源输配产业占24.44% ，绿色能源属性突出。从市值来看，超过1000亿的大市值的个股权重占比为50%，其中超过5000亿市值的超大市值个股有3只，权重占比8.97%。

从投资价值看，央企能源板块具有低估值、高分红的鲜明特色，有望实现估值重塑。低估值表现在，截至3月10日，央企现代能源PE-TTM为13.28倍，大幅低于wind全A的17.7倍。高分红表现在，央企现代能源的股息率为4.02%，大幅高于wind全A的1.95%。从业绩增速看，央企历年来业绩保持稳健增长，2022年全年，中央企业实现营业收入39.6万亿元，同比增长9.1%；实现利润总额2.6万亿元，增长6.2%，远超GDP增速。

博时基金表示，中证国新央企现代能源指数的50只成分股分布相对分散，大盘、中盘、小盘股均有涵盖。当前成分股覆盖10个申万一级行业，较为全面地包含了涉及现代能源的上游、中游、下游产业。大多成分股的目前估值水平较低，总市值前十的部分成分股盈利能力较为稳定，盈利成长性较好，投资价值凸显。

中证国新央企股东回报指数重点关注沪深市场中有现金分红或回购行为的央企群体，选取现金分红或回购金额占总市值比率高、具有一定规模及流动性的50只央企上市公司证券作为指数样本，反映具有高分红特征央企的整体表现。

WIND资讯数据显示，该指数最新一期样本总市值合计超6万亿，比较重仓股的股票是中国神华、中国石化、鲁西化工、包钢股份、马钢股份、华电国际、太钢不锈等。

广发基金指数投资部负责人罗国庆也表示，中证国新央企股东回报指数的投资价值主要体现在“央企”和“股东回报”两个维度。与此同时，“央企”和“股东回报”适配度高，相互结合有望实现“1+1>2”的效应。

从央企维度来看，央企承担保障国家重要产业安全、解决就业等重要责任，是A股市场上的核心企业，在构建中国特色估值体系的框架下，其价值有望进一步凸显。同时，央企整体分红表现也十分优秀，根据中证指数发布的全球上市公司分红年度报告（2022），央企与地方国企2022年分红总额合计为1.09万亿元，占市场分红总额近三分之二，“压舱石”作用凸显。央企分红也具备连续性与增长性，超过一半上市公司连续5年分红，五分之一上市公司连续3年红利增长。

从股东回报的维度来看，在国内上市公司分红相关制度不断完善，上市公司分红持续性和增长性进一步改善的背景下，传统红利策略在A股有效性不断提升。另外，此次中证国新央企股东回报指数在编制过程中，将分红与回购纳入统筹考虑，也具备时代背景和发展条件。近几年沪深上市公司回购家数及回购金额开始上升，2021年回购金额超过1000亿元。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励央企运用股份回购等方式引导上市公司价值合理回归，对于符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报，进而增进上市公司市场认同和价值实现。

“中字头”央企、国企表现亮眼中国特色估值体系孕育巨大机遇

实际上，近期“中字头”企业成为近期A股市场的亮丽风景线，中国移动、中国石油、中国石化、中国交建、中国中铁、中国中车、中国船舶等“中字头”企业股价表现较为亮眼，让中字头央企指数今年以来累计涨近15%。让“中国特色估值体系”、央国企估值重估等话题再次受到普遍关注。

早在去年11月，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。业内人士均表示，易主席的讲话为A股市场未来发展和改革指明了方向，成熟完善的估值体系对于资本市场的价值发现以及资源配置功能的发挥有重要作用，也是资本市场支持实体经济发展的重要基础。更有不少基金公司人士都看准“中国特色估值体系”背景之下，央国企估值重塑的机遇。

汇添富基金表示，党的二十大及全国两会均聚焦“发展与安全”，这不仅是当前的政策焦点，也反映了我们所处的时代背景。我国的央企分布于各个实体行业，掌握众多核心技术和产业链重点环节，是各领域的主力军。当前新发展格局下，央企被赋予了全新的时代使命，正站在新一轮深化国改的起点，有望迎来创新发展。

在此背景下，资本市场对于央企的估值逻辑有望迎来重构。长期以来，由于价值管理和价值传递不够充分，央企在一定程度上存在估值水平较低的问题。但是随着新一轮国企改革深化提升行动与“中国特色估值体系”的建立，央企估值有望迎来价值重塑，央企板块的投资也将受益于基本面和估值的双重提升。

广发基金指数投资部负责人罗国庆也非常看好国资央企板块整体的投资价值，提出四大原因：

一是央企是实现国家战略发展的“排头兵”，不断受到政策的支持与引导：“双百行动”和“三年行动”陆续出台，国企改革不断推进深化；政策指引下，未来几年央企上市公司将进一步深化改革、提速高质量发展，优质央企投资价值具备重估条件。

二是央企作为资本市场“压舱石”“基本盘”具有重要作用：央企上市公司聚焦于实体经济重要基础领域，是境内资本市场不可或缺的关键组成部分，主要分布于工业、原材料、信息技术和公用事业关系国计民生的实体行业，并且以各行业的大市值龙头公司为主，长期投资价值值得关注。

三是央企引领科技创新，研发占比逐年提升：自2015年以来，多数年份内央企的研发支出增速均在全部A股的两倍及以上，形成快速的后来居上态势。在未来随着政策支持的不断推动，央企研发支出也将持续提振，有望最终形成一批在各个关键领域中攻坚克难的“排头兵”企业。

四是央企仍是A股估值洼地：央企总体PE（TTM）处于历史0.15%分位（2010年以来），央企估值已处于历史较低区间。对比来看，A股总体PE（TTM）处于历史22.2%分位，央企估值优势显著。未来在不断完善中国特色现代资本市场下，预计国资央企有望迎来估值修复。

招商基金量化投资部基金经理刘重杰表示，央、国企是我国国民经济的支柱，在国民经济的关键领域和重要部门中处于支配地位，承担了基础性和全面性的国家战略和社会责任，着力于打造原创技术策源地，担任现代产业链链长，引领科技创新，实现国民经济的高质量发展。

从公司经营的角度上来看，上市央、国企的盈利能力相比A股市场整体而言，更加稳健，ROE、分红率、股息率长期领先，具备较高的长期投资价值，更符合机构投资者、个人养老金等配置性的需求。

依据央、国企在国民经济中的定位，回顾其历史业绩表现和当前的估值情况，央、国企在新时代中高质量发展，引领科技创新，成为原创技术的策源地。在中国特色估值体系的推进过程中，央企股东回报指数、央企科技引领指数，具备较好的长期配置价值；且在当前的时代背景下，具备比较突出的投资价值。

编辑：舰长

审核：许闻

第1章 大师教你看懂企业基本面 实现5倍、10倍甚至20倍增值

与伯克希尔－哈撒韦公司相比，收入不到其1/10的竞争对手洛维斯保险公司，如何在大师的投资组合里牢牢占据一席之地？

如何借助选股模型构建投资组合，利用股市涨跌获取利润？

我希望你将股票看做企业的所有权，对这家企业你愿意长期投资，就像你与家庭中的其他成员合伙拥有一个农场或一套公寓一样。（沃伦·巴菲特）

在电影《音乐之声》（The Sound of Music）中，主人公玛丽亚告诉我们，一切应该从头做起，因为“只有这里，才是我们真正的起点”。但是我们研究成长股的盈利能力时应该遵循相反的建议：从结果开始研究。因为真正能让一只成长股成为一项伟大的投资，并且随着时间的推移实现5倍、10倍，甚至20倍增值的，归根到底还是公司的基本面，即公司能否以越来越高的利润水平销售越来越多的产品或服务？公司能否通过持续创新适应市场变化，并维持自身的领导地位？真正使一只股票成为成长型投资者的最佳目标的原因是企业以高利润率不断提高产品或服务销售量。

发现超级强势股的8大黄金指标

多年的亲身经历，促使我最终认识到这样一个不变的事实：在华尔街，变化是永恒的主题。我经常听到有些博学者或哲人宣称，某个神奇指标对挑选优质股票至关重要，比如说市盈率或股价现金流量比。当然，这些神奇指标也有可能马上失宠。多年来的投资研究告诉我，只有一件事是无可质疑的，那就是绝大多数指标的寿命都只有两三年的光景，随后，它们就会失去效力，并不再具有以往的优势。

具有传奇色彩的橄榄球教练比尔·沃尔什（Bill Walsh）和他领导的“旧金山49人”队，也许就是说明这个问题的最佳例证。沃尔什创造的“西海岸式”防守让“旧金山49人”队成为整个联盟最令人生畏的对手，在大联盟中几乎战无不胜。随着时间的推移，其他球队也开始采用这种防守战术，于是，“旧金山49人”队的优势逐渐被削弱，其他很多球队纷纷成为“超级碗”比赛中的新贵。“旧金山49人”队曾拥有辉煌的战绩，一旦丧失原有优势，辉煌注定成为历史。

某些时候，具有巨大收益潜力的企业可能会成为市场宠儿，在另外一些时候，息税前利润却有可能成为市场的热门参考指标。当人们开始对某些东西趋之若鹜并且不加选择地去追求时，市场将失去原有的魅力，曲终人散的时刻便会到来。

这种趋势正在变化，因此，我认为有必要按一个以上的关键指标评价股票，而且必须不断调整每个指标在评价过程中的权重。在我和我的团队构建选股模型时，我们曾经对几百个基本指标进行研究，以确定哪些指标对公司股价影响最大。

我们还曾经对哪些因素最受华尔街青睐，哪些因素最能提升或是打压股价进行过专项研究。之后，我们运用这个模型对几千只股票进行筛选，从而找出成长型投资者最青睐的股票。

我发现了8个屡试不爽的关键指标，不仅决定股票的表现，而且已经为时间所验证：

1．正盈利预测调整（positive earnings revisions）：证券分析师认为市场形势将超过预期。

2．正盈余惊喜（positive earnings surprises）：企业的实际盈余超过证券分析师的预测。

3．持续的销售额增长（increasing sales growth）：企业产品的销售额持续快速增长。

4．不断增长的营业利润率（expanding operating margins）：企业的营业利润不断增长。

5．强大的现金流（strong cash flow）：企业创造自由现金流的能力很强。

6．盈利增长（earnings growth）：盈利按季度持续增长。

7．正盈利动量（positive earnings momentum）：收益逐年加速增长。

8．高权益报酬率（high return on equity）：企业具有较高的总体收益率。

以上这些指标可以准确考核任务是否健康、产品销售情况是否正常、权益回报率是否合理，以及公司是否能维持，甚至提高盈利水平。如果一家公司能在这8个关键指标上都获得高分，那么它极有可能具备价格翻10倍的成长型股票的全部特征，而这些就是我们需要马上放进投资组合中的股票。

在我们提出的8个关键性指标中，第一个关键指标是正盈利预测调整。我们所寻找的投资对象，应该是那些被证券分析师做出盈利预测正向调整的股票。泰科（Tyco）、世通（WorldCom）和安然（Enron）的轰然倒下，以及纽约州总检察长艾略特·斯皮策（Eliot Spitzer）对公司不轨行为的讨伐，都使得收益预测这一指标显得越来越重要。在这个问题上，分析师非常谨慎，因此，如果没有足够依据，那么他们绝对不会轻易调高企业的盈利预测值。在2006年的90天之内，一直跟踪股票业绩的分析师却把盈利预测调高了若干倍。

第二个关键指标是正盈余惊喜。该指标衡量了华尔街证券分析师共同认可的盈利预测超过或低于实际披露的盈利水平。通过这个指标，我们可以及时寻找收益能力超过证券分析师预测的股票。例如，石油类和能源类股票的实际收益一直高于分析师的收益预测。频繁暴露的企业丑闻，以及艾略特·斯皮策对证券行业的调查与指控，使大多数证券分析师开始对收益预测采取保守态度。几年以前，他们曾经预测石油销售价格将达到每桶40美元。但是，随着石油价格达到并超过60美元，股票收益率也开始远远超过预测，很多能源类股票的价格更是直线飙升。

第三个关键指标是持续的销售额增长。该指标的内容就是当季度销售额与上年同期相比增长了多少。销售额增长率非常高的企业，就是理想的长期投资对象。如果一个企业能在较长时期内保持销售额的持续增长，就说明该企业拥有市场紧缺的产品或服务。我们所寻找的投资对象，应该是那些销售额年增长率超过20%的企业。最近，销售额增长这一指标帮助我们发现了一家名为“汉森自然”（Hansen Natural）的公司。该公司生产的“Monster”牌运动型饮料在市场上极为走俏，公司销售额从2003年的1亿美元增长到2006年的5亿美元，年增长率超过65%。

第四个关键指标是不断增长的营业利润率。营业利润就是扣除工资和管理费用等直接成本后的利润。通过这个指标，我们可以判断该利润率指标是在逐年缩减还是持续增长。在产品或服务供不应求时，公司就可以在不增加成本的同时提高其产品或服务的价格，在这种情况下，公司的营业利润就会相应增加。要说明营业利润是如何增加的，绝佳的例子就是一家名为波特技术（Bolt Technology）的公司。随着石油价格上涨，市场对石油勘探用地震测量设备的需求开始持续走热，这就促使该公司的营业利润率从2004年的8%增加到2006年的40%以上。因此，公司股价也从每股8美元飞升至40美元以上，去除股市自身的影响因素，营业利润率应该是其中最重要的因素之一。

第五个关键指标是强大的现金流。现金流往往是判断企业财务是否健康的最佳指标。如果企业的现金流出量经常超过其现金流入量，那么该公司更有可能在某些时点遭遇流动性危机。有些公司虽然在账面上实现盈利，但随后又把这些利润全部或部分用于资本性支出，那么该公司年终持有的现金量就有可能少于年初时持有的现金量。我们需要衡量公司各季度的自由现金流持有量，并与该公司的总市值进行比较，以判断投资者是否能在任何时点都接受其股价。

第六个关键指标是盈利增长。通过该指标，我们能够寻找到盈利按季度持续增长的企业。该指标通常以每股收益（EPS）表示。每股收益是公司收益与流通股数的比值。按照收益增长率，如果一家公司的收益按季度持续增长，那么其得分将高于未能实现收益持续增长的公司。也正是出于这个原因，我们才称之为成长型投资。在我们所买进的股票中，大多数都具有收益持续性强势增长的特征。例如，2004年，DirecTV集团的股票收益率为每股亏损21美分，到了2006年，则实现了超过1美元的每股收益能力。换算为企业盈亏额，相当于从3.75亿美元的亏损变为10亿多美元的盈利。这就是成长！

第七个关键指标是正盈利动量。该指标的内容就是收益的逐年增长率。收益逐年加速增长的速度越快，就有可能成为我们投资组合的候选对象。在这个问题上，最有说服力的例子就是史蒂夫·马登公司（Steve Madden，股票代码SHOO），从2004年到2005年，该公司的收益增长率竟然超过了61%。这真是一个不可思议的数字！更不可思议的是，他们在随后一年居然创造了年收益增长率117%的奇迹！有了这么强劲的表现，股价在2年之内从10美元上涨到40美元，也就算不得什么意外了。

最后一个，同时也绝对不容忽视的一个关键指标是高权益报酬率。权益报酬率是评价企业盈利性的一个指标，具体表示为每股收益与每股权益的比值。该数字越大，企业自身的盈利状况就越好，企业管理层奉献给股东的回报就越高。业内领先企业往往能为投资者带来高的报酬。通过寻找具有较高权益报酬率的股票，我们发现了国际游戏技术公司（International Game Technology）、AES公司、洛维斯（Loews），以及First Marblehead（一家特种融资公司，专门为高等教育筹措资金，特别服务于学生贷款。——译者注）这样的明星企业。

为了让你更好地认识这8个指标的重要性，我们一同回顾一下，那些在这8个指标上均获得最高得分的企业，在过去几年内的表现多么优异。我们发现，在每个指标上均具有最高得分的企业，其股票的市场表现均优越于大盘。

表1.1列示了我们所归纳的8个指标，以及符合这些标准的企业在股价上超过市场大盘的情况。

表1.1　在单个指标上得分最高的企业超越大盘的百分比

可以抢在巴菲特之前重仓苹果公司吗？

我们可以看到，某些指标的预测能力明显优于其他指标。由于我们想判断的仅仅是某只股票超过市场大盘的可能性，因此，只要能满足这些指标，就有很大机会能具有超过市场大盘的收益能力。我们为什么不选择那些得分最高的指标呢？

尚未进入决赛的“旧金山49人”队，就是我们解释这个问题的最佳例证。由于每个球队都在尝试着采取“西海岸式”针对性的防守战术，因此，这种防守模式的威力也开始大打折扣。在局势已经改变的情况下，如果我们仅仅依赖少数几个指标，就有可能错过真正的绩优股。我们需要把这8个指标全部纳入到我们的选股模型中，并确定各指标在模型中的基本权重。尽管每个指标在这个模型中的权重可能会随时被调整，但是，在我们寻找那些能为你带来丰厚收益的股票时，必须考虑到每个指标。正是综合考虑这8个指标，我们才发现了像美洲电信（2年内增值超过300%）、苹果公司（2年内增值超过200%），以及汉森自然（3年内增值超过1 000%）这样的超级股票。

此外，它还帮我们躲过了那些极有可能赔本的投资，并让我们卖掉那些基本面已经开始恶化的股票。通过关注这些指标，我们才能在挑选股票时不至于落入凭空猜测的境地。我无法告诉你，哪一家MP3生产商、网球运动鞋公司或纳米技术创业型企业会成为未来的投资大热门，但是依赖于这些指标，确实能帮助我们识别出那些真正赚钱的股票。

在本书中，我将告诉你，在考虑风险和组合管理的前提下，这些指标将怎样让你的财富随着时间的推移而不断增长。我们还将深入探讨每个指标，从而让你认识到它们的真正价值，以及它们怎样影响股票价格。这些关键指标源于我和同事们长期的探索和研究。

无论是牛市还是熊市，正是凭借这些指标，我的投资总能凌驾于市场大盘之上。此外，我还将说明如何运用收益－风险比，判断这些出类拔萃的公司何时会承受强烈的买进压力，从而推动股价进一步攀升。当然，仅仅知道买进的对象和时间远远不够，因此，我还将告诉你，如何判断一只超级股票是否存在变弱的危险，买进压力正在放缓，需要及时出手。

本书还将说明，在利用成长型股票选股公式时，如何通过组合管理技术（portfolio management technology）减少股票投资的系统性风险。在本书里，我甚至还会探讨怎样对成长型投资最大的敌人，同时也是成功投资最大的敌人进行管理——这就是人类的情感：恐惧和贪婪，往往会让投资者在完全错误的时间做出完全错误的决定。在每个人都在为某只股票欢呼雀跃的时候，要让你想象买进之后惶恐不安、慌忙抛售的情形，也许并不容易，本书则会让你学会如何通过我的体系做到这一点。

谈到我的投资体系，我还将送给你一件强大的工具，帮助你选择能打败市场的股票，并对你的投资组合进行有效的管理。我在内华达州莱诺市的办公室建立了一个巨大的数据库。该数据库保存了近5 000只股票的全部关键数据，以及每天的价格和交易记录。

你可以通过一个专门为本书设立的网站进入该数据库。在这个网站上，你将看到一个基于上述8个指标对个别企业进行评价的工具，以及该股票目前在市场上所承受的买进压力。

一旦通过本书认识到这个系统在挑选成长型股票的巨大作用，你就会意识到，它在帮助我们寻找超级绩优股的方面多么便利。把这样一种价值连城的工具运用到自己的投资组合中，必将成为我们积累财富的法宝。

既然成功就在本页的后面，那么翻开它只是举手之劳。

1．真正能让一只成长型股票成为一项伟大的投资，随着时间的推移而实现5倍、10倍，甚至20倍的增值，归根到底还要依赖于企业的基本面。

2．很多基本变量的寿命都是有限的，最多也只有二三年的光景，随后，它们就会失去效力，也不再具有以往的优势。

3．我认为有必要按一个以上的基本变量对股票进行评价，而且必须不断调整每个变量在评价过程中的权重。

4．尽管每个变量在这个模型中的权重可能会随时发生变化或调节，但是在我们寻找大赢家股票的时候，必须考虑到每个变量。

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