这是一家民用爆破器材领域的龙头企业，公司却同时拥有元宇宙和军工双重概念。

该企业下属子公司研发的神舟智慧Maxsim仿真平台系统，在陆军、海军、空军、火箭军和武警部队以及国防工业部门获得了广泛推广应用。

该军事仿真系统为原宇宙概念在军事领域的应用，提供了虚拟武器装备仿真模型，构建大规模作战实体的仿真运行等方面提供了技术支撑。

从2018年开始，这家企业的历史净利润已经连续4年实现了大幅度的增长，并在2021年以2.4亿元的业绩创出了历史新高。

目前公司的股票在充分回调了41%以后，于近期走出了一波短暂的上涨趋势。

（文章的最后翻译官会告诉大家该企业的名称和股票的代码，请先客观中正地了解完公司的基本情况，再去揭晓最终的答案）

主营业务及核心竞争力

接电话的董秘是位男士，声音很年轻，态度却很一般。

在交谈中翻译官了解到，这家企业的主营业务为民用爆破器材的研发、生产及销售。

公司工业炸药的收入占比为32%，爆破工程的收入占比为23%，其他业务的收入占比为18%，工业雷管的收入占比为9%。

在该企业的财报中翻译官了解到，其控股子公司早在2020年就取得了武器装备科研生产单位保密资格证书，所以其还具备军工概念。

而这家企业的实际控制人或者大股东为地方国资委，所以其也具有地方国资改革的背景。

从董秘的口中翻译官得知，公司自上市以来累计派发现金3.5亿元。

并在近五年中都为股东进行了分红，分红占净利润的平均比重超过了30%。这个比例不低，说明该企业对股东十分负责。

分析完公司的基本情况，下面我们再来看一下这家企业的净利润表现，我们进入净利润表现环节。

净利润表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年半年报，并没有任何个人观点。

2021年第二季度，公司的业绩为8744万元。到了2022年第二季度，这家企业的净利润就达到了1.11亿元，同比增长了27%。

该公司目前的业绩，在A股元宇宙概念板块124家上市企业中，排名第24位。这个名次不算低，说明其规模相对来说很大。

在2022年第二季度，这家公司的规模不仅大，现金流也非常充裕。经营活动产生的现金流量净额这个指标，是衡量一家企业现金收支情况的，也被称为业绩的试金石。

2022年第二季度，公司的业绩虽然有1.11亿元。但同期该企业因经营活动而实际赚到的现金净额却为8,488万元，但是同比大幅增长了669%。

因为在会计权责发生制下，一家公司只要签订了销售合同，即使货款还没有打到企业的账户里，此时净利润就产生了。

所以在净利润中既包括了已经收上来的现金，还包含未收上来的货款，也就是应收账款。

而这家企业在今年第二季度的现金流量净额比净利润低属于正常现象，但是同比大幅增长近7倍，则说明公司目前的现金流十分充裕，其账户里的现金也变多了，而这对企业的生产经营是十分有利的。

综上所述，在2022年第二季度，这家公司的规模很大，并且其目前的现金流非常充裕。

业绩增长原因

下面进入本文最重要的环节，在本环节中，翻译官将使用杜邦理论分析出该企业净利润增长的原因。

通过分析翻译官发现，在2022年第二季度，公司业绩增长的主要原因是，销售净利率的提高，以及财务杠杆的放大。

2021年第二季度，这家企业销售100元的产品，只能赚到12.61元的净利润，销售净利率为12.61%。

而到了2022年第二季度，公司同样销售100元的产品，却能赚到13.86元的净利润，销售净利率达到了13.86%，同比增长了9.91%。

该企业目前的销售净利率，在A股元宇宙概念板块124家上市公司中，排名第21位。这个名次很高，说明其销售净利率不低。

财务杠杆通常用权益乘数这个指标来表示，但是翻译官认为用资产负债率来衡量会更形象一些。

2021年第二季度，该企业100元的资产里，只有29.79元是借来的，资产负债率为29.79%。

而到了2022年第二季度，公司同样100元的资产里，却有34.39元是借来的，资产负债率达到了34.39%，同比增长了15%。

这家企业目前的资产负债率，也就是财务杠杆在A股元宇宙概念板块124家上市公司中，从低至高排列，位居第52位。

财务杠杆的放大，不仅提高了一家企业的负债率，还增强了公司的赚钱能力。因为负债率的提高，可以使公司向银行借更多的钱来扩大产能，进而提高净利润。

通过上述分析我们了解到，在2022年由于这家企业的销售净利率提高了，同时管理层也增强了营运能力，放大了财务杠杆，增强了公司的赚钱能力，这使得该企业第二季度的净利润出现了增长。

不足之处

上面分析了公司那么多的优点，下面我们来找找茬，看看这家企业目前都存在哪些问题是值得我们注意的。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第二季度，公司最大的问题在于短期偿债能力偏弱。

流动比率是衡量一家企业短期偿债能力最有效的指标，它是流动资产和短期负债的比值。

2021年第二季度，公司的流动比率为2.28。这说明只要该企业有100元的短期负债，就对应有228元的流动资产作为保障。

如果发生任何意外，管理层可以把流动资产变现来偿还短期债务。而到了2022年第二季度，该企业的流动比率就降至1.4，同比下滑了38%。

因为流动比率的合理值为2，所以这家公司目前的问题在于流动比率不仅低，而且还出现了下降。

在该企业的资产负债表中翻译官发现，2022年第二季度，公司的流动负债为13.99亿元，流动资产为19.79亿元。

而在流动资产中，应收账款的金额高达6.42亿元，存货的金额也有2.14亿元，而应收账款和存货都是在短时间内很难变现的。

所以减去应收账款和存货后，流动资产的总金额只有10亿多，这是无法覆盖13.99亿元的流动负债的，这也说明该企业的短期偿债能力并不是很强。

而短期偿债能力偏弱不仅会影响公司未来的现金流，严重的话还会有资金链断裂的风险，这对企业的生产经营是十分不利的，也是需要我们注意的地方。

如果把上市公司的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该企业能维持C级的水平。

而这家企业就是国泰集团股份有限公司，股票代码:603977。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐国泰集团这只股票，也没有说国泰集团公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

军改实质性展开在即 机构多路径布局军工概念股(附股)

本文涉及重要上市公司：拓尔思(行情300229,买入)、蓝盾股份(行情300297,买入)、卫士通(行情002268,买入)、任子行(行情300311,买入)、启明星辰(行情002439,买入)

编者按：据上证报资讯梳理，近期参考消息、解放军报密集发布军改系列文章。13日解放军报头版刊文称，军队深化改革即将实质展开，涉及各个层次、各个领域、各个方面，其广度和深度前所未有。另外，由参考消息报社和新华社解放军分社，联合策划的强军策系列文章23日起开始发布，从联合作战指挥体制、领导管理体制、部队力量结构持续优化、“天军”和“网军”等新型领域军事力量体系等方面，进行展开分析。

机构认为，军队改革作为强军战略的关键组成部分，在军报密集报道的预热下，可能意味着军改顶层设计方案已经处于内部讨论阶段，有望加快出台。从券商研报情况来看，“天军”、“网军”等新设军种成立预期较高，对航天、卫星产业和网络信息安全等细分领域推动作用明显。

参考消息的首篇强军策文章指出，当前多国都在通过改革，加快太空、网络和新概念作战力量建设。美国出台了《国防战略指南》，以空军为主组建了太空作战部队，其网络司令部下辖10万部队，打造了全球规模最大的网络作战力量。俄罗斯则整合空军与航天作战力量建立了空天军，并组建网络战指挥机构，今年8月1日俄罗斯总统普京签署命令，正式成立俄罗斯武装力量新军种空天军，担负国家空天领域的值班任务。日本通过《宇宙基本法》加快太空军事化进程，积极组建网络空间防卫队。

目前我国也正加快空天一体化建设步伐，去年4月习近平总书记在空军调研时强调，加快建设空天一体、攻防兼备的强大人民空军。空天一体是指航空与航天技术装备的无缝连接，作为一体化的初级模式是在天基信息系统支撑下，空中军事效能现倍增效果。

同时，民用领域的快速发展，也给信息安全、卫星产业带来市场契机。中央政法委书记孟建柱近日在人民日报撰文指出，要构建国家安全法律制度体系，推动出台网络安全法、反恐怖主义法等法律法规。目前我国在网络安全方面的投入占整个IT 比重仅约2%，远低于欧美国家10%左右的水平，潜在空间达千亿级别。卫星产业方面，北斗全球组网提速带来的民用市场爆发，以及“一带一路”战略的卫星产业出口也是重要支撑。21日我国和老挝合作的老挝一号通信卫星在西昌发射成功，将进一步推进互联互通建设。同时，我国长征五号运载火箭关键核心技术已全面突破，可实现地球同步转移轨道最大14吨级的运载能力，也有助于我国航天卫星产业的发展。

按照“十三五”规划建议稿要求，将全面推进国防和军队建设，加快推进军工各领域改革。到2020年，基本完成国防军队改革任务，基本实现机械化，信息化取得重大进展，有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。在强军目标和全面深化改革的推动下，军队改革也将迎来实质性进展，新型军事力量构建带来的网络信息安全产业，将迎来快速发展机遇，拥有军工资质或军工信息安全业务的相关企业，有望获得订单扩张机遇。另外，空天一体化建设和“一带一路”战略带来的卫星导航、卫星通信、航天工程(行情603698,买入)等细分领域发展步伐也将提速。

拓尔思 公司收购的天行网安，主营企业数据安全数据及处理，已获得武器装备科研生产许可证

蓝盾股份 公司收购的华炜科技，为国内领先的电磁安防提供商，客户包括陆海空三军的通信、雷达和导弹部队

卫士通 公司为国内最大的密码产品供应商和特定敏感行业信息安全厂商，实际控制人为军工集团中国电科

任子行 主营网络内容与行为审计监管，产品覆盖国防军工市场

启明星辰 国内信息安全龙头，军队业务占比在10%-15%左右。

航天动力(行情600343,买入) 实际控制人为航天科技(行情000901,买入)集团，拥有液体火箭发动机的流体核心技术

振芯科技(行情300101,买入) 具备北斗元器件、终端和运营产业链优势，多次获得国防军工北斗大单，并积极布局卫星通信领域

华力创通(行情300045,买入) 公司拥有多模导航型基带芯片技术，并研发出卫星通信芯片，在军品市场竞争力较强

中海达(行情300177,买入) 公司拥有全产业链优势，近日公告研发的北斗高精度卫星导航板卡，可实现关键核心部件的进口替代

欧比特(行情300053,买入) 公司主营嵌入式SoC芯片，用于航空航天领域

中国卫星(行情600118,买入) 实际控制人为航天五院，国内小卫星研制龙头，机构认为存在大卫星资产注入预期#JRJ分页符#

拓尔思调研报告:大数据+时代来临，纯正大数据标的率先受益

事件:

近期我们去公司进行了实地调研，和上市公司管理层进行了深入交流。

点评:

国家大数据战略催化行业启动。

随着互联网对各行业进一步改造以及信息化水平的提升，各行业所产生的数据量呈现爆发式增长，可以利用的数据种类也逐渐全面。同时，近期颁布的十三五规划将大数据上升为国家战略，大数据《纲要》也明确了2018年底前建成国家政府数据统一开放平台的具体目标，在国家政策的推动下，数据的交易以及政府数据的共享机制将逐渐落地。

我们认为大数据行业的发展主要由三个因素决定:需求、数据以及产品。政府管理、公安反恐以及金融风控等领域的大数据处理需求一直存在，随着需求的拉动，数据开放与共享机制的完善，以及政府政策的推动，大数据行业将启动爆发。

从产品到行业应用，A股最纯正的大数据标的腾飞在即。

公司从企业搜索起家，凭借其文本处理技术优势占据了国内企业搜索市场份额第一。公司在文本等非结构化数据处理领域长期投入，自主研发，有很强的技术积累，先后推出了海贝大数据管理系统以及大数据舆情分析平台。未来公司战略是将其大数据处理技术与具体行业应用相结合。大数据分为结构化数据与非结构化数据，处理结构化数据有较强的业务壁垒，而处理非结构化数据有较强的技术壁垒。未来公司将通过合作深入了解行业业务与痛点需求，快速打破行业壁垒，将行业需求与自身大数据处理技术相结合，解决客户痛点。

当前公司已完成了大数据处理技术的积累与大数据处理平台的研发，我们认为大数据技术与产品的变现必然要与行业应用相结合，所以随着大数据行业启动，公司技术将进入快速向行业渗透的阶段，公司也将迎来快速发展期。

“推荐”评级。

2015-2017年摊薄EPS为0.32、0.38及0.49元，对应当前股价的PE分别为89、75及59倍，看好公司依托自身非结构化数据处理技术拓展行业应用，给予“推荐”评级。

风险因素:（1）拓展大数据行业应用受阻#JRJ分页符#

蓝盾股份点评报告:参股康美健康，进入健康保险万亿市场

事件:公司于11月11日发布公告称，公司将出资7450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司，该健康保险公司的注册资本为5亿元，设立完成后蓝盾股份将占14.9%的股权。

投资要点:

全面深化医疗改革带来的政策红利释放，健康险迎来黄金发展时期。自2014年-2015年，随着国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》以及务部、国家税务总局、保监会三部委联合发布《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》等一系列顶层设计政策的出台表明国家对推进加快发展商业健康保险，助力医改、提高国民医疗保障水平的坚定决心，商业健康保险产业因此将迎来转型升级的黄金发展时期。我们预计未来几年我国健康险将进入快速上升期，包括经营牌照的增加，险种的丰富、和相关服务的增加，到2020年末，健康险保费整个市场规模有望达到7000亿-10000亿元。

通过参股成立康美健康，公司有望进入万亿健康保险市场。公司拟以自有资金人民币7，450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司（暂定名），注册资本拟为人民币5亿元，出资后公司占康美保险总股本的14.90%。本次合作方还有:康美药业(行情600518,买入)、普邦园林(行情002663,买入)、中恒泰、广发信德、安居乐、仙宜岱等知名公司。另外，从公司主营协同来看，康美健康成立本身涉及到的信息系统建设以及对客户数据信息的安全保护将会使公司直接受益，但更为关键的是，在可以预见的未来通过挖掘康美健康运营积累的大量C端客户大数据资源，结合公司之前在大数据的布局，产生数据二次使用价值的可能。

参股康美健康，再次证明了公司紧紧围绕政府导向行业提前布局的战略。我们认为，公司之前在应急联动、大数据、军队信息安全建设等方面的建设已经体现了公司紧密围绕政府导向行业提前布局的战略意图。而此次公告参股康美健康更明确了公司依托政府改革，为未来长期快速成长打下坚实的基础。基于市场对本届政府的预期改革会持续深入，我们认为未来公司受益于改革红利释放带来的加速发展更值得期待。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应、并表中经电商和汇通宝带来的积极影响以及参股康美健康进入万亿健康保险市场，我们继续维持公司“买入”评级。

风险提示:1）明年整体经济环境下行；2）政府采购力度不及预期；3）并购重组事项无法实施。#JRJ分页符#

卫士通公司三季报点评:多渠道创新发展，业绩爆发可期

事件:10月28日，公司发布2015年三季度报告，营业收入和归属母公司股东净利润同比分别增长21.51%和133.32%，EPS 0.01元。

点评:

业绩增长稳定，未来发展前景广阔

1-9月份，公司实现营业收入61，914.85万元，同比多增12，962.34万元，归属母公司股东净利润478.21万元，较上期多增273.25万元。公司净利润增速维持高位，主要受益于安全终端、安全芯片业务销售收入稳健增长。同时公告中指出，2015年度公司净利润增速预计在0.47%-25.59%。公司存货同比增幅显著，也反映出下游客户端需求的增长。“互联网+”战略不断强化信息安全的重要性，《网络安全法》完成社会意见征求，正式出台指日可待，信息安全行业整体景气度正逐步向上。未来，随着公司陆续完成金融国密算法，政务应用国产化、高性能低功耗SoC芯片、安全邮件系统、南方电网电力防护加密系统等项目，公司将完善从产品到服务的全产业链布局，增强技术实力，扩大市场占有率，维持业绩高速增长。

控股权转让，有利公司内外兼修式发展

获国资委批准，公司原控股股东三十所和国信安的股权无偿划转给中国网安，公司将与中国网安共同建立“规划-研发-生产”一体化的运营平台和管理体系。作为中国网安唯一的上市公司平台，未来资产注入和外延式并购有利于公司迅速吸收优质资源，扩大业务规模，保持行业龙头地位。

定增30亿进军安全智能移动终端市场

公司募集30亿资金，进行安全智能移动终端机应用服务产业化建设。今年2月，公司与中国移动联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统通过评审，8月与中国移动签订采购合同，前期提货量10万台。定增项目有助于公司增强安全芯片核心技术和研发能力，建立“终端-系统-应用与服务-运营”的产业链体系，提升公司竞争力，推动行业发展。

估值:2015至2017年，预计公司EPS为0.331元、0.597元和0.905元，对应市盈率分别为163x，90x和59x，予以强烈推荐。

风险提示:1）外延式并购不及预期；2）应收坏账风险#JRJ分页符#

启明星辰:三季报业绩超预期也仅是增长开始

投资要点:

三季报公告，业绩高于市场预期。Q3季度营收同比增长46%，净利润增长64%，扣非净利润增长129%。前三季度营收同比增长46%，净利润增长376%，扣非净利润增长166%。

出现利润增速高于收入增速的健康成长。利润表上销售费用增速24%，管理费用增速63%。

启明星辰的销售模式依赖于销售人员数量，销售费用低于收入增速利于公司更快成长。1-9月现金流量表里支付给职工的现金同比增长24%支撑我们的判断。

预计营业外收入延后归因于退税。利润表的营业外收入单季度为1152万元，低于Q1\Q2的4817万元/4508万元。预计增值税退税延后限制Q3营业外收入。预计全年营业外收入为1.46亿，因此我们认为公司2015年利润将高于三季报中预测的2.35-2.45亿元，公司历年经营结果高于预测是支撑我们判断的另一个凭据。

2015年开始进入”云+管+端“安全生态圈，是成长的第四阶段。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气(行情600875,买入)等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展（安全空间从“加法”变成“乘法”），再次在于安全人才影响力（投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源）。

维持2015-2107年盈利预测和“买入”评级，归因于营业外收入递延为季度原因，而收入增速高、毛利率提升、费用率增速低于收入是常态，另外是公司执行力的支撑（历年承诺收入、利润、收购协同结果基本均高于预期）。预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73亿元，CAGR为49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。#JRJ分页符#

振芯科技调研快评:北斗业务加速，IC元器件、安防业务齐发展

事项: 我们于2015年11月3日对公司进行了调研，就公司北斗业务、DDS、MEMS 惯导、高规格传感器、视频安防、卫星通信产品等方向进行了提问。

北斗业务加速，行业应用局面打开

公司前三季度实现营业收入3.67亿元，较上年同期增加46.89%；营业利润9，111.14万元，较上年同期增长127.06%； 归属于上市公司股东的净利润6，156.39万元，较上年同期增长123.63%。具体而言，北斗卫星导航定位终端实现销售收入2.71亿元，较上年同期增长70.84%，是公司主要的业绩驱动力。

公司北斗业务增长较快的主要原因是北斗军用业务产品优质，销售情况较好，而北斗产业也正处于军用产品加速的阶段， 公司享受行业发展红利。

业务多元发展，IC 元器件、视频业务齐发展

除了公司北斗业务而言，公司IC 元器件业务、视频安防业务也有所增长:

公司继续推进IC 集成电路研发成果产品化、产业化，元器件产品实现销售收入2，644.93万元，业务收入较上年同期增长6.45%；

是视频安防方面，收入有所下降，前三季度实现销售收入2，630.16万元，较上年同期下降37.22%，但是公司积极向交通、安防等行业深入拓展，未来相应收入有望增长。未来，公司业务会向多元化发展，具体方向大致包括:1、DDS；2、北斗基带芯片；3、MEMS 惯导相关产品；4、卫通一体化芯片；5、高规格传感器；6、北斗行业、消费类产品、应用（校园、旅游、运动、野外等）；7、视频（公安、铁路、无人机等，设备+服务）；8、卫星通信、9、遥感。因为这些方向的产品已经在研，未来根据研发结果会完善公司业务结构，提升业务收入。

公司北斗业务逐步放量，关注业务拓展情况

公司主业为北斗导航相关设备及运营服务，受到整个行业快速发展带来的红利，今年以来有较快的增长，特别是在军用领域销售收入增长迅速。北斗行业目前是终端快速放量阶段，公司同时向运营服务方向拓展，以求未来获得持续发展。公司同时加强高端IC元器件制造业务、视频安防监控业务谋求多元化完善产品结构。我们认为公司还将继续享受北斗行业红利，加速发展，建议积极关注公司主业增长及业务拓展情况。

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