10月12日周三，欧美市场延续震荡走势，欧股与美股指数期货双双上行。英国债市抛售风暴仍在继续。

【以下行情为18:10更新】

英国国债继续下行。英国30年期国债收益率升至5％，为英国央行干预以来首次。

英国20年期国债收益率日内飙升24个基点，至5.16%，为至少2008年以来最高水平。

稍早前，英国央行发言人在电子邮件声明中表示，购债计划仍定于本周五结束。另外，经济下行也打击了市场情绪。英国官方数据显示，英国8月份GDP环比降低了0.3%，英国7月份的GDP增速从此前估计的0.2%下调至0.1%。

英镑继续强势，英镑兑美元日内涨幅达1%，现报1.1080。

欧股转涨，欧洲斯托克50指数现涨0.4%，德国DAX 30指数涨0.4%。

【以下行情为16:50更新】

英镑兑美元再度拉涨，一度触及日高1.1065美元，最新涨幅为0.7%。此前，由于英国央行购债计划延长无望 ，英镑走低。

英国债市跌幅继续走阔，10年期国债收益率日内上行11个基点，30年期国债收益率日内上行16个基点，距离5%的关口仅一步之遥。

【以下行情为16:00更新】

欧股小幅高开后一路走低，欧洲斯托克50指数现跌0.5%，意大利、西班牙股市均跌超1%，德国DAX 30指数现跌0.7%，英国富时100指数跌0.3%，法国CAC40指数跌0.5%。

受购债计划和经济下行影响，英国富时250指数跌1.9%，创2020年5月来最低水平。

英镑也遭到抛售，英镑兑美元汇率日内跌幅为0.1%，现报1.0966美元，此前一度站上1.10关口上方。

另外，投资者继续出逃英国国债市场，英国30年期国债收益率日内上行10个基点，10年期国债收益率上行5个基点。

重磅CPI数据公布前夕，美股期货三大指数悉数走高，纳指期货一度涨超1%。

美元指数震荡走弱。

美国债市小幅走高，10年期国债收益率日内下行1个基点。

国际原油价格震荡上行，布伦特原油日内涨0.2%，WTI原油涨0.01%。

欧洲天然气价格转涨，荷兰TTF天然气期货价格日内涨0.14%，现报157欧元/兆瓦时。

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英国国债期货在政府推迟公布中期财政计划后跌至日内低点，当日下跌72个基点。

1992年，时任上海证券交易所总经理的尉文渊到美国考察，美国证券市场里众多的金融工具令尉文渊印象深刻。尉文渊很快就看中了国债期货这个产品。由于国债是固定利率，风险较小，国债期货能够促进国债的发行，相对其他产品更容易得到上层的支持。而当时证监会才刚刚成立，暂时还没管到具体的产品，尉文渊希望抓住时机，尽快推出国债期货。

很快，1992年底上交所就推出了国债期货，国债期货的保证金定在2%左右，信誉良好的机构投资人，保证金可以低于2%。当时的国债期货交易采取较激进的鼓励政策，允许高信用评级的机构在收盘后结算保证金，现在看来其实是一个风险，但在当时是有刺激市场交易的需要。经过一段时间的试验，到了1993年10月，上证交易所国债期货交易开始向社会公众开放。

1992年6月我国发行了一期3年期国债，票面利率9.5%，面值100元，发行金额240亿，每张债券到期本息之和为128.5元。对应的国债期货合约（F92306）的交易代码为327。

1993-1995我国CPI变化图

正常来说，国债在到期日的本息之和是很明确的，因此价值相对稳定。但是，在1993、1994年，中国通胀率一直居高不下，大家可以从图中的CPI指数看出当时通胀的严重性。我们现在觉得CPI超过4%、5%就很高了，而那时候一度超过20%。1993年7月央行将3年期银行储蓄利率上调至12.24%。为了刺激国债发行，政府设置了“保值贴息率”来刺激国债发行，也就是说国债最后的兑付利息由票面利率和保值贴息率共同决定，票面利率是在发行时确认的，而保值贴息率要等当年财政部下发的文件确定。正是因为这个特殊的“不确定性”，327国债期货合约随后展开了一场的殊死争斗。

刚开始，是单向的多头牛市行情。“327”合约牛市行情从1994年10月中旬开始启动，从10月的135元涨至12月的146.72元，由于市场消息一直传言要上调保值贴息率，处于多头行情，多头获利400%-500%。

接着，空方进场。到了1994年底，国内通胀情况已经得到了控制，出现向下的拐点。而327合约的价格处于146.72元附近的高位，考虑到国债到期后根据票面利率计算的兑付价为128.5元，期货合约价格已经超出18.22元。

管金生属于市场派，他认为当前的宏观市场是投资过热、金融秩序混乱，中央在逐步控制住通胀之后会在利率政策上采取偏保守的政策，不可能会从国库中拿出大量的钱来补贴国债。也就是说，管金生认为即使有补贴，每张国债的兑付价格也不会达到146元，否则财政要拿出16、17亿资金，可能性不大。管金生估计的兑付价格在132元附近。因此，以万国证券为代表的空头认为327合约价格被高估，联合辽宁国发集团，开始大量做空，市场开始出现激烈的多空争夺。

此时的多方以中国经济开发信托投资公司（简称中经开）为带头大哥。中经开是什么背景呢？简单的说就是政府的亲儿子。它是财政部唯一独资的信托投资公司，董事长是原财政部副部长，总经理一直都是财政部综合计划司司长。大家可以想象一下，万国跟中经开玩德州扑克，万国证券还在研究测算胜负的概率，中经开其实早就看过下面的底牌了，中经开就属于瞧准了才出手的。据说前一天晚上，中经开已经得知财政部即将上调327国债的保值贴息率。

果不其然，1995年2月23日上午，财政部发布公告称，327国债将上调保值贴息率，到期按148.50元兑付，空头判断彻底错误。开盘后，全国各交易所的国债期货应声全面上涨。中经开率领多头部队直接吹响冲锋号，空头部队则是一片哀嚎。多头先接下空头的80万口单子，把合约价格从开盘的148.21元直接拉到148.5元，然后吃掉空头的120万口单子，到达149.1元，接着再用100万口合约，强势突破150元，对空头步步紧逼。这里说明一下，国债期货的单位是口，1口等于2万元面值的国债。

这个时候又出现了一个问题，就是同盟反水。在空头节节败退的情况下，管金生的同盟军辽国发觉得确实是扛不住了，突然调转枪口，在空头极其不利的情况下由空翻多，将其40万口做空单迅速平仓，然后反手就买入几十万口做多。辽国发的这波操作，使得327合约在1分钟内竟又涨了近2元，价格推到了151.98元。辽国发的反水，使得万国证券腹背受敌，对万国来说，期货每涨1元，就要亏损十几亿。辽国发这一举措将万国证券逼向了生死边缘。

中午休市，管金生火速见到上海证券交易所总经理尉文渊，提出三个要求。

第一，增加开仓合约数，万国的规定合约数为40万口，在市场激战中其实已经超过了40万口的限额，管金生要求上交所把万国的额度调到200万口。尉文渊表示坚决不同意。

第二，管金生说，上交所能不能发个通知，就说没收到财政部的加息通知，尉文渊觉得你这是开玩笑吗？，当然也不同意。

第三，管金生提出能不能把国债期货的交易暂停，尉文渊还是不同意。

下午开盘，价格基本维持在151元附近，多空争斗表面上看似乎没有上午那么激烈，大部分人已经认为空头输的差不多了，结果的敲定只不过是时间问题。当时的上交所交易大厅主要都是做股票的，只在靠角落的位置有个区域，专门做国债期货。从当天早上开始，交易员的键盘就噼里啪啦敲个不停，下午三点股票收盘了，很多交易员都没走，就在那看着，觉得今天国债期货真是热闹，有些交易员还在跟着起哄。但是我们可以想象到，这个下午的每一秒钟，管金生都经历着痛苦的煎熬。

时间流逝，逐渐来到了2月23日下午4点22分，距离收盘还有8分钟！有句话叫做“巨大的压力下，人的动作是会变形的。”在巨大的压力之下，管金生决定超额做空国债期货！见证历史的时刻开始了。

下午4点22分13秒开始，在没有足够保证金的情况下，万国证券用两个自营席位连续打入巨额空单，同时用另一个自营席位做多接盘向下锁定价位。交易大厅键盘的响声在一瞬间又吵了起来，旁观者都安静了下来，但心里都在说，今天要出事！

管金生先用50万口把价格从151.3砸到150元，价格突然直线下降，然后万国连续做了十几笔几十万口的大单把价格迅速砸到148元，多头们只看见价格突然一个劲地往下掉，账户全部爆仓。到了收盘前最后一笔730万口的巨量空单猛砸下来，则把价格死死的封在了147.40元。然后，收盘了。

2月23日327国债期货走势图

只用了7分47秒，原本得意洋洋的多头全部爆仓，而万国证券则盈利42亿。据事后统计，管金生在收盘前共砸出了1056万口空单，相当2112亿元面值的国债。需要解释一下2112亿元在当时相当于全国GDP的1/30，而327国债的发行额度在前面说了，是240亿元。

先不考虑违规问题，这是中国资本市场上少有的散户干翻国家队的案例。

管金生的疯狂举动，让管理层无法容忍。在这一天的攻防战中，万国放出上千亿元的卖单，这至少需要100亿元的保证金，它显然不可能有那么多的资本保证，毫无顾忌的违规操作几乎是板上钉钉的事。

收盘后，尉文渊立即打电话给管金生要求见面，两人发生了激烈的争吵，当晚上交所紧急开会讨论解决方案，尉文渊最后决定，取消当天收盘前八分钟的交易。据说，上交所公告发出前，尉文渊独自跑到二楼贵宾室坐了整整一个小时。晚上十点多，上交所宣布，当天16点22分13秒之后的交易是异常的，经查是万国证券为影响当日结算价而蓄意违规，故此后的所有327国债交易均无效。上交所的决定带给万国证券的后果就是巨亏60多亿。

1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。

1995年5月19日，管金生被逮捕。全世界的人都知道他是因为327国债事件而被捕的，但是当时没有操纵市场的罪名，最后对他的指控罪名是受贿和挪用公款，他被判处有期徒刑17年，庭审时，他没有委托辩护人，也拒绝法院为其指定辩护人。

1995年9月15日，上交所总经理尉文渊因管制不力被免职。

1996年，万国被申银证券合并，改称申银万国。2015年申银万国与宏源证券合并，就是现在的申万宏源证券。

这就是轰动一时的327国债事件。这对后来债券市场的改革与发展产生了深远的影响。

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我国国债期货自2013年正式在中国金融期货交易所上市以来，市场规模持续扩大、品种日益完善。截至目前，我国已经有2年、5年和10年期限的国债期货品种，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。不过，随着利率管理需求的提升，市场对于更长久期国债期货品种的需求逐渐升温。

海外相对成熟的金融市场，如美国、德国、英国等市场均已推出超长期国债期货产品。同时，超长期国债期货品种在国债期货产品体系中的位置也越来越重要。近年来，随着我国超长期债券一、二级市场的快速发展，上市超长期国债期货的时机已经成熟，市场各方都在期待30年期国债期货的上市。

海外长期、超长期国债期货的发展历史

从国际债券市场来看，国债发行期限主要包括2年、5年、10年、30年。一般来说，10年期以上（包含10年）的国债被统称为长期国债，其中发行期限较长的国债，如30年，则被称为超长期国债。

从期货市场来看，海外成熟市场已建立起相对完善的国债期货产品体系，可以覆盖收益率曲线的短中长以及超长端，能够满足机构对于不同期限债券风险管理的需求。当前，海外金融市场上市的超长期国债期货包括：芝商所（CME Group）推出的经典国债期货和超长期国债期货、欧洲期货交易所（Eurex）推出的德国超长期国债期货，以及洲际交易所（ICE）推出的英国超长期金边国债期货。其中，CME Group的长期和超长期国债期货，交易较为活跃。

海外金融市场推出30年期国债期货的时间相对久远，美国与德国分别在1977年和1998年便挂牌交易长期国债期货和超长期国债期货。他们运行经验丰富，对于长期品种的设置也更为细致。以美国为例，CME Group挂牌将10年以上期限国债期货产品按照长期与超长期进行区分。根据美国商品期货委员会（CFTC）的投资者分类，以养老基金、保险公司和共同基金为主要构成的资产管理类机构，是目前美国超长期国债期货市场最重要的参与者。

我国推出长期、超长期国债期货的影响

超长期国债期货可以为资产配置型机构提供长久期利率风险管理工具。同时，超长期国债久期更长，对利率波动更敏感。我国银保机构是超长期债券市场的重要参与者，需要长久期的避险工具以管理利率风险。推出超长期国债期货，将填补我国超长期利率风险管理工具的空白，满足市场机构对于更长期限资产配置和风险管理的需求。

此外，推出超长期国债期货有助于提高超长期国债价格发现效率，进一步完善收益率曲线。相较于10年期国债，更长期限的国债二级市场流动性相对较差。超长期国债期货的上市有助于促进国债现券市场的发展。上市后，交易者通过期现货套利交易、期货实物交割等方式实现期现货市场联动，促进国债现货市场流动性和交易活跃度的提升。此外，期货价格一定程度上体现了市场对超长期限利率走势的预期，可为投资者提供30年期国债的价格参考，进而促进对收益率曲线的完善。

我国推出长期、超长期国债期货的基础

近年来，我国超长期利率债发行规模总体显著扩大。2016年，财政部开始大幅增加30年期国债发行量，并发布30年期国债到期收益率，同时在国内外市场环境推动下，投资者对低风险资产的配置需求也不断提升。

早在2018年，我国就推出了30年期国债期货仿真交易。中金所也多次表态，将加大创新发展力度，进一步丰富产品品种，积极推进上市30年期国债期货。目前，中金所30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为4％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3％的名义超长期国债，可交割券的范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25—30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，交割手续费标准为每手5元。同时，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。

我国国债期货市场发展已经相对成熟，在银行和保险等金融机构允许入市的环境下，推动30年期国债期货上市的时机已到。超长期国债期货将填补超长期利率风险管理工具空白，进一步丰富国债期货产品体系，更好地满足机构投资者风险和久期管理需求。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017892）

本文源自期货日报

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