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价值医疗，不仅仅是患者与疾病的较量，更是一个社会支付体系与群体利益最大化的理性考量。

2016年，一份由世界银行、世界卫生组织和中国财政部、国家卫生计生委、人力资源和社会保障部历时两年的医改联合研究出炉，这份著名的“三方五家”报告明确提出，要“建设基于价值的优质服务提供体系”，建议中国应当坚持医改方向和目标，从以医院为中心、侧重服务数量和药品销售的模式，转向以健康结果为重点，建立高价值的医疗卫生服务体系。这是中国政府首次提出“价值医疗”。

在此之后，对价值医疗的研究如火如荼地在中国开展，《中国肿瘤患者服务升级报告》、价值医疗“5E框架”的提出、《推动中国肿瘤价值医疗持续发展行业报告》等一系列成果陆续出炉，这些社会学术成果也开始积极反哺政策制定。

三年时间，对于中国的医疗行业、对于中国的患者，价值医疗到底改变了什么？

政策制定和执行逐步往价值医疗方向迈进

昨天，2019年8月17日，由健闻传媒主办，健康报、上海市卫生和健康发展研究中心协办，百时美施贵宝作为首席战略合伙伙伴的“2019价值医疗高峰论坛”上，上海市卫健委主任邬惊雷的这样概括了这三年价值医疗的进展：“无论是‘4+7带量采购’、提升县域医共体服务能力，还是精准医疗的推进和普及，医改到现在，可以看到我们现在政策的制定和执行都逐步地在往价值医疗方向迈进。”

邬惊雷说：“对于我们服务提供方来讲，要去除那些不合理的、不合规的、无效的服务，才使得我们的针对性能够更强，也就是我们现在所提倡的价值医疗，对于我们整个的卫生服务是非常有用的。对于支付方来讲，尤其是现在中国成立了医疗保障局，以后的支付一定是看到整体的服务绩效如何，而不是简单的按单一项目付费”。

7月15日，国务院《关于实施健康中国行动的意见》重磅发布，内容涵盖全方位干预健康影响因素、维护全生命周期健康、防控重大疾病三个方面共15个专项行动计划。

国家卫健委中国人口宣教中心主任姚宏文认为，这是“从国家层面部署未来十年疾病预防和健康促进工作，为实现健康中国战略目标绘制出了施工图、路线图”。其中就提到：“建立完善抗癌药物临床综合评价体系，针对临床急需的抗癌药物，加快审评审批流程。完善医保目录动态调整机制，按规定将符合条件的抗癌药物纳入医保目录。”

在医疗服务层面，行动意见也提出：“推动健康服务供给侧结构性改革……要提升健康服务的公平性、可及性、有效性。”

有业内人士认为，或许站在今天的时间点上，我们还看不出《意见》背后隐藏的巨大价值取向，但其实，它已告诉我们医院、医药、医疗、医保未来数年的发展方向。

在细分领域的政策其实已经可以察觉这些价值取向。

今年4月，国家卫健委印发《关于开展药品使用监测和临床综合评价工作的通知》，明确各级卫生健康行政部门要科学运用药品临床综合评价结果，加强与医保、药监等部门的沟通共享。业内对此解读为，意味着将开展药物类别卫生技术评估，进行质量控制、实时纠偏。届时，医药行业将迎来大洗牌，“安全无效药”将会被淘汰。而对临床价值、生存获益价值明显的药物将更多惠及患者。

价值医疗在中国的讨论也助力了一些基本概念和共识的厘清。

北京大学肿瘤医院医保处处长冷家骅表示：“过去在基本医疗保险方面，我们一直谈的是保基本，但是如何定义基本大家并不清楚？现在我们心目中的基本医疗保险实际上已经从保基本过渡到保根本，包括基药目录有了很多并不是很便宜的药，而是在该领域里必不可少的最有价值的药物，现在大家认为这个更切合基本医疗的保基本的概念。”

国家卫健委卫生发展研究中心副主任张毓辉说：“目前大家基本的共识就是我们用既定的资源，让居民获得最大的产出，这也是我们健康中国在决策实施过程中所应该遵循的一个原则。价值医疗的实现需要我们形成一个能够以健康为中心的政策体系。”

卫生技术评估或成医保目录更新重要参考

虽然是一个舶来品概念，但是经过三年多的倡导，价值医疗也在中文语境得到了越来越大的共鸣。有一个数据很能反映这一趋势。根据中国知网的数据，将近三分之一有关价值医疗的论文是近三年撰写发表，这体现越来越多的中国卫生学者开始关注和重视这一话题。

价值医疗是指在单位健康投入内获得更高的健康获益。这在医保资金控费形式严峻的当下，有着格外重要的意义。

上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林认为：“实际上价值医疗无时无刻不存在，特别去年超级医保局成立以后，药品零差率、带量采购、腾笼换鸟、最近8月初出的耗材的治理方案，包括肿瘤治疗药进医保，都是价值医疗活生生的例子”。

根据国家癌症中心发布的最新数据，2015年全国癌症发病约392.9万例，全年死亡约233.8万人，加上存量患者，全国癌症病人应该超过1000万。

金春林在演讲中说：“医疗质量是价值医疗的核心”。免疫治疗是肿瘤治疗领域的新突破，跟过去的治疗方法相比，治疗效果更好、副作用更小，代表着更高的医疗质量。如何提高这一类创新药物的可及性，牵动着上千万家庭的幸福。

在今年的价值医疗大会上，“腾笼换鸟”这个词被反复提及。

所谓“腾笼换鸟”，核心就是改善用药结构，为公立医院改革腾出空间。比如用治疗药替换辅助药，用创新药替换专利到期药，用医疗服务替换药品等。

百时美施贵宝中国大陆及香港地区总经理Marek Vasicek，在价值医疗大会上提到了在今年发布的中国首个免疫肿瘤药物经济学评估价值报告。这份由复旦大学公共卫生学院卫生经济学教授胡善联指导并参与的报告，证实对照化疗，免疫肿瘤药物带给患者、医疗机构和社会的成本效果是多维度的。比如对比传统化疗，纳武利尤单抗使每位患者后续治疗费用节省约59%；每位患者在接受治疗期间能节约不良反应平均管理费用达98%。同时，基于中国Check Mate 078 Ⅲ期临床研究的医疗资源利用数据显示，纳武利尤单抗良好的安全性与疾病预后可有效降低住院率达46%，帮助医院节省医疗资源，从而更合理地利用节省的医疗资源帮助更多患者或推动医疗服务创新。

有不少学者呼吁，开展药物经济学研究的意义目前已经格外凸显。2018年，中国药监部门批准上市的创新药达到了48个，如何让这些创新药物惠及患者，需要做好算术题。

百时美施贵宝中国高级副总裁、市场准入总裁傅旭东认为，一个药品的价值隐含着几个层面：

首先是临床的价值，免疫药物上市，患者在过去的化疗之外多了一个治疗路径；第二个是患者价值，新的药物给患者带来长期生存希望和更高的生命质量；第三个是社会价值，住院率降低，大大减少了陪护成本；最后一个是经济价值，创新药可以有效减少后续治疗费用并节约不良反应平均管理费用，从而减少整体治疗费用。

傅旭东说：“综合来看，就是人文的价值，以患者为中心的价值”。

充分发挥卫生技术评估的作用能为药物遴选与准入提供实际价值参考，接轨临床需求。此外还能为国家制定医保目录提供参考，尤其是有限的医保基金“腾笼换鸟”精细化管理，为国内外创新药在中国的医保支付与议价政策提供支持，以鼓励产业创新，指导临床实践合理用药，实现患者获益。

除了“腾笼换鸟”，金春林认为“不是一味控制费用就是价值最大化，我们有些没满足的医疗需求，很多新的技术创新的手段，因为没钱就不让患者使用，这是不对的。适当的投入，是价值医疗增量调整的关键因素。”

金春林直言：“有些新技术是确实带来了效果提高，费用降低、住院天数缩短，出院后生命质量提高、生存率提高。会用新技术可能是双赢，技术带来创新，真正的新技术提高疗效，总成本会降低。”

价值医疗最后一公里：建立正向激励

虽然价值医疗、卫生技术评估在中国的推进蹄疾步稳，但是对于感受最明显的患者用药可及性，依然有巨大的改善空间，特别是在药物可及性与医院考核发生矛盾和压力的时候。

张毓辉直言，“现在还存在体系上、理念上不符合价值医疗的地方，在我们的结构上、配置上也有这些问题。”

冷家骅就提到：“我们不折不扣的执行了主管部门的要求，为了让患者能直接在院内用到药，把所有必须药物都纳入到医院的药房，这点上便利性是做到了。但是带来的一个直接的代价可能就是指标不好看。”

 

 

△北京大学肿瘤医院医保处处长冷家骅

虽然多地政策上明确规定，创新药物不纳入药占比，但是还涉及到医院的实质补偿比的问题，不论是医管中心还是医保局，还是有相应的测算考评指标对患者在院内获得创新药进行限制。

冷家骅认为，医保支付对医疗行为具有非常大的影响力，医疗行为的评价指标是非常重要的。

“我个人认为价值医疗就是把合理性医疗做一个数据化的考评，用数据、模型来说明它的合理性，替代目前我们比较粗糙的评价指标。”

对此金春林建议，为了贯彻价值医疗理念，对医疗机构要有正向的激励机制，“医改最重要的问题是要建立正向激励机制。用较低的整体费用治好病之后，应该得到更大的激励，而不是负向结果，这是医改很重要的一点。”

而在傅旭东看来，解决价值医疗的“最后一公里”问题意义巨大。“从政策层面上必须清楚，怎么样保落实，让患者真正能够享受到大国医保带来的福利，这可能是未来我们在制度设计上应该去考量的一个问题。”

△百时美施贵宝中国高级副总裁、市场准入总裁傅旭东

Marek Vasicek 在演讲中说：“患者是百时美施贵宝一切工作的中心，在创新的驱动下，无论是在全球还是在中国，百时美施贵宝都是首家将免疫肿瘤药物带入市场的制药企业。我们很高兴看到近年来通过提高创新药物可及性以及可支付性，在解决癌症患者需求以及为患者带来长期生存希望等方面所取得的进展，对于能够参与其中贡献一份力量，我们感到非常的荣幸，并且希望可以继续和各方展开合作，通过价值医疗为癌症患者带来更多的价值”。

价值医疗，不仅仅是患者与疾病的较量，更是一个社会支付体系与群体利益最大化的理性考量。价值医疗的实现，需要联动医保、医疗机构、药企、患者等多个环节，更需要秉承医疗初心，贴近患者需求。如同姚宏文所言：任何一个理念从诞生到发展都不是一蹴而就的，它既要符合时代的需要，又要有一群志同道合的人来齐心推动，更要经过实践的检验，并在实践中完善成熟。

 

本文为八点健闻Plus原创。八点健闻Plus，系八点健闻分号，聚焦健康商业报道，与八点健闻保持独立运作。

 

 

作者：王晓苒

全民健康一直是世界各国的难题，各国政府在持续探索和实践。

在奥巴马总统任期内的美国，诞生了这样一个名词——价值医疗。以哈佛大学管理学教授迈克尔·波特为代表的专家，通过反思美国医疗保健体系长期存在的“重富人轻穷人”“重治疗轻预防”“重医药产业轻基本服务”等诸多问题，寻求创建一种新的模式，让医疗保健体系在单位成本内推进实现更高的健康绩效产出。随后，世界各国开始探索和实践价值医疗的不同模式。

2016年，中国政府首次提出“价值医疗”的概念，世界银行、世界卫生组织和中国财政部、国家卫生健康委、人力资源和社会保障部的医改联合研究出炉，这份医改报告提出，要建设基于价值的优质服务提供体系。

三年的时间，价值医疗从一个舶来概念，逐步发展为近年医疗界和产业界的行业热点，从一个民间主张，到日渐获取国家卫生健康委、国家医保局等主管部门和各界智囊专家的支持。中国知网数据显示，近三分之一有关价值医疗的论文是近三年撰写发表，这表明越来越多的中国卫生学者开始关注和重视价值医疗。那么，对于中国的患者而言，价值医疗意味着什么？这三年，价值医疗到底改变了什么？

新医改推行10周年、全面落实“健康中国”战略之际，中国价值医疗大会在北京召开。来自政界、学界、产业界的相关人士齐聚一堂，共同探讨价值医疗的“中国道路”。

价值医疗就是“最高性价比的医疗”

何为价值医疗？中国工程院院士、原国家卫生部副部长、价值医疗专家委员首席专家王陇德在会上给出最为直接的答案。“所谓价值医疗，就是以最少的成本获得最大的医疗价值。”

“全球没有一个完美的医疗保健或医疗保障模式，也没有哪个国家或地区的经验可以完全照搬。”王陇德院士表示，在中国，价值医疗不仅局限于医疗服务，也不是简单地评比名院、名医，而是要更加重视人民健康的整体性、协调性、可实现性，在服务提供上更加重视整合型医疗卫生服务，在医保服务上更加重视多层次健康保障，在医药服务上更加重视全周期效果评价。此外，王陇德院士强调，价值医疗的实现不应是临床医学界的一家之言，公共卫生界、患者服务界、产业投资界等一切可以团结的力量要协力推进“以治疗为中心”升级为“以健康为中心”。

价值医疗既可以为群众化解“看病难”、“看病贵”等问题提供有效途径，又能满足群众“晚生病”、“少生病”、“不生病”的朴素心愿。王陇德院士提出：“要实现以价值为导向的高性价比医疗，我们需要广泛开展试点示范、宣传教育、复制推广，为‘健康中国’战略落地形成专家库、工具包、案例集。”

医保购买向价值医疗迈进

价值医疗是一个社会支付体系与群体利益最大化的理性考量，这对医疗保障制度的运行效率提出更为严格的要求。

中国人口宣传教育中心主任姚宏文表示，近年来，国家密集出台的一系列卫生健康重大决策部署，无一不在体现着“价值医疗”的核心理念。2019年，对中国医药行业震动最大的医保政策是“4+7带量采购”，从11个城市扩展到全国，从药品扩展到医用耗材领域，从通过仿制药一致性评价品种到所有品种，再到肿瘤治疗药进医保，都是价值医疗的实例。这背后亦折射出国家医保局战略性购买者的定位和行动。

国家医保局主导的国家组织药品集中采购和使用试点，以及国家医保药品目录谈判，都有力提升了中国医保基金的使用效率。北京大学医学部主任助理吴明称，有数据显示，国家医保药品目录最新调整后，三种丙肝治疗用药价格降幅平均在85%以上，肿瘤、糖尿病等治疗用药价格降幅平均在65%左右。

数字化赋能医院转型

毫无疑问，智慧医疗是医疗未来发展的重要方向。随着云计算、大数据、物联网、人工智能、移动互联网、5G等技术的深度应用，“数字化”在医疗圈的实践过程不断给人们带来惊喜，一网通办最多跑一次、基层减负最多填一次、医院分支系统5G、区块链技术、采购移动支付……这些实践不仅提升群众就医满意度，也为医疗保健体系的整体绩效赋能。

医疗机构是中国医疗服务的主力军，也是“数字健康”技术应用的主场景。国家卫生健康委员会统计信息中心主任张学高说：“我们需要提高医院数字化转型的投入产出比，为患者提供更有价值的医疗健康服务。”

如何实现医院的数字化转型？张学高在多方面提出建议：院长领导力转型、医疗服务运营模式转型、医院工作资源转型……张学高强调，要建立多部门协同、多背景有机统一的团队，在管理上设置权责清晰的管理流程。信息化队伍建设过程中，总指挥的角色很重要，队内的人员不在多而在精，方向重于努力，理念重于效果，安全重于技术。

如今，各方还在积极探索“数字健康+”的新技术、新服务、新业态，寻求与药品器械、多组学研究、社会办医、医保商保实现深入融合。

“患者围着医院转”转变为“医疗健康团队围着患者转”

一个理想的医疗健康服务体系，不应该是大量支离破碎、争抢“客源”的医疗机构，而应该是一个向上向下转诊、院内院外衔接的连续性、协调性的服务体系。

医疗机构是价值医疗的主战场。自2016年，我国医改一直在紧紧地围绕着如何构建“以人为本”“以健康为中心”的整合型医疗卫生服务体系做探索。国家出台的诸多文件也在加速“整合”的速度，《关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知》、《区域医疗中心建设试点工作方案》、《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》、《关于加强二级公立医院绩效考核工作的通知》……在这些文件的背后，不难看出国家在鼓励区域内各种医疗机构从相互竞争走向合作共生。随着新旧政策的叠加，在这个过程中，医疗生态发生了改变，以健康为中心的服务理念更好地得到践行。

谈到整合型医疗卫生服务体系的进展，国家卫生健康委体改司司长梁万年表示，过去医疗机构单体作战的状况已经被打破，相应的医保、政府的跟进、投入政策和医疗机构考核评价政策改革，让上下整合为一体，各级医疗机构成为一家人，一本账，一条心。梁万年认为，充分利用信息化技术，也能够使体系的整合更有效率。

王陇德院士以“脑卒中”这一重大慢性病生动举例，他表示，针对其启动的“脑卒中筛查与防治工程”至今已覆盖数千家社区、乡镇基层医疗机构，对发现的170多万高危人群给予了针对性干预。

梁万年强调，现阶段，真正要让这个体系更好发挥作用，就要打破医疗健康服务机构的内外部“围墙”，除了外部干预，内部的管理和变革显得非常重要。公立医院必须有些内部的自我变革，既包括技术和组织构架的变革，又包括管理的变革、资源配置的变革，更包括信息化这种技术的导入实行高质量的发展。

“优质高效的医疗卫生服务体系需要哪些政策和制度设计，这是我们一直在研究的工作。”梁万年透露，明年我国将会出台相关文件，指导下一步各方如何构建优质高效的服务体系。

“价值医疗在中国，实际是以患者为中心，以医疗质量为核心，需要联动医保、医疗机构、药企、患者等多个环节，更需要各方秉承医疗初心，贴近患者需求。”梁万年如是说。

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12月22日，国家卫生健康委员会药物政策与基本药物制度司司长于竞进表示，我国药物自主创新进程显著加快，在“重大新药创制”科技重大专项支持下，累计117个品种获得新药证书，新药研发正快速由仿制向创制转变。

于竞进表示，在推进医改过程中，我国鼓励扶持医药产品研发创新，截至2018年10月底，“重大新药创制”科技重大专项投入中央财政经费190.38亿元，在专项支持下，累计117个品种获得新药证书，其中1类创新品种35个。

在“重大新药创制”科技重大专项推动下，我国以药物创新产品参与国际医药竞争与合作的能力不断加强。于竞进介绍，获得专项支持的企业有170个品种在美国注册上市，近百个新药正在开展国际多中心临床试验。已有4个疫苗、21个化学药物制剂通过世界卫生组织预认证，被列入世卫组织采购清单。

分析人士指出，创新是医药产业发展永恒的主题，在近年来鼓励医药产业创新政策的持续推动下，我国创新药领域已迎来发展的春天，生产经营规范、抗风险能力强的龙头企业从长远来看将会在医改中受益。

二级市场方面，《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，创新药概念板块中，海普瑞(8.65%)、亚太药业(5.01%)、量子生物(4.34%)、联化科技(2.69%)、以岭药业(1.64%)、药石科技(1.30%)、亚泰集团(0.60%)等7只概念股12月份以来实现不同程度的上涨，市场表现较为分化的金花股份(-27.26%)、华东医药(-24.00%)、恒瑞医药(-23.47%)、海正药业(-23.11%)、贝达药业(-21.46%)、丽珠集团(-20.88%)等6只概念股回调较为明显，月内累计下跌均在20%以上。值得一提的是，6只月内回调较为明显的概念股最新动态市盈率均低于行业平均值(30.15倍)。

资金面上，亚太药业(3039.18万元)、以岭药业(2102.87万元)两只概念股月内均受到2000万元以上大单资金追捧，百花村、凯莱英两只概念股12月份以来累计大单资金净流入也均在400万元以上，分别为：505.63万元、439.18万元。

业绩方面，行业内已有20家上市公司披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司家数达15家，占比75.00%。其中，海普瑞(398.74%)报告期内净利润有望实现同比翻番，科伦药业、仙琚制药、海思科、凯莱英、康弘药业、以岭药业等6家公司报告期内净利润均有望实现同比增长30%及以上。

对于海普瑞，公司预计2018年1月份至12月份归属于上市公司股东的净利润为：59000万元至65500万元，与上年同期相比变动幅度为：349.25%至398.74%。业绩变动原因：首先，海普瑞和SPL肝素原料药销售量上升和价格上涨带来毛利增加；其次，SPL胰酶原料药销售增长；第三，2018年海普瑞收购多乐纳入合并范围带来净利润增加，但同时抵消了海普瑞肝素原料药关联交易所产生的利润；第四，按照权益法合并Resverlogix的投资导致损失增加；第五，由于人民币贬值带来和内部往来有关的汇兑收益增加。

在市场持续震荡的背景下，投资者跟随机构的脚步选择标的不失为一种稳健的策略，近30日内，华东医药(12家)、科伦药业(7家)、恒瑞医药(5家)、泰格医药(4家)、复星医药(4家)等5只概念股均获得4家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市表现值得关注。

国务院发文破除"以药补医"

试点公立医院药占比将降至30%，个人卫生支出占比也降至30%以下

国务院办公厅近日印发《城市公立医院综合改革试点指导意见》，要求破除以药补医机制，试点城市所有公立医院推进医药分开，采取综合措施切断医院和医务人员与药品间的利益链，完善医药费用管控制度，严格控制医药费用不合理增长。到2017年，总体上个人卫生支出占卫生总费用的比例降低到30%以下。

根据《意见》要求，改革试点城市由2014年的34个增加到今年的100个，2017年所有地级以上城市都将全面推进公立医院改革。

《意见》提出，破除以药补医机制，点城市所有公立医院推进医药分开，积极探索多种有效方式改革以药补医机制，取消药品加成(中药饮片除外)。按照《意见》提出的目标，降低药品和卫生材料收入的比重，2017年试点城市公立医院药占比(不含中药饮片)总体降到30%左右；百元医疗收入(不含药品收入)中消耗的卫生材料降到20元以下。

同时，通过调整医疗服务价格、加大政府投入、改革支付方式、降低医院运行成本等，建立科学合理的补偿机制。采取综合措施切断医院和医务人员与药品间的利益链，完善医药费用管控制度，严格控制医药费用不合理增长。将公立医院补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道改为服务收费和政府补助两个渠道。《意见》明确，在保证公立医院良性运行、医保基金可承受、群众整体负担不增加的前提下，试点城市要在2015年制定出台公立医院医疗服务价格改革方案。

此外，根据改革目标，2017年个人卫生支出占卫生总费用的比例将降低到30%以下。接据记者采访的专家认为，实现这一目标的同时应减轻个人的直接负担。

卫生总费用是指一定时期全社会筹集和使用的卫生资源总量，从筹资的角度看，卫生总费用由个人卫生支出、政府卫生支出和社会卫生支出三部分组成，而衡量一个国家居民医药费用负担大小的方法，通常是看居民个人卫生支出占卫生总费用的比重，该指标越小意味着居民负担越小，反之则意味着居民负担越大。2000年左右，我国居民个人卫生支出占卫生总费用的比重曾高达60%，新医改之后，我国个人卫生支出占卫生总费用的比重已经由2008年的40.4%下降到2012年的34.4%。

虽然个人支出相对卫生支出逐年下降，但个人绝对卫生支出却在逐年上涨。从实际支出金额看，个人卫生支出的金额从2008年的5875.86亿元上升到2012年的9654.55亿元，增加了3778.69亿元，较2008年上涨了64.31%。

“随着国家经济增长，物价攀升，医疗价格也会上升。因此在政府大量增加医疗补贴投入的同时，如果公立医院改革没有跟上，个人医疗费用还会不断上涨。” 因此，专家认为，控制医药费用增长是解决个人“看病贵”问题的着力点。而解决看病贵问题，必须破除以药补医机制，取消药品加成，并重建公立医院补偿机制，使公立医院真正回归到公益性的轨道上来。

北京协和医学院公共卫生学院院长刘远立表示，长期以来，公立医院三个渠道筹资的方式存在若干弊端，一是逼迫医疗行业成为商品销售行业；二是让医院与厂商形成利益共同体，而不是与患者成为利益共同体；三是供方诱导需求的存在促使医疗费用上涨，造成不少社会资源不必要的消耗；四是增加病人遭受“医疗伤害”的风险；五是提供了容易滋生行业腐败的温床。因此，公立医院改革的最大“手术”是破除以药补医机制，与此同时，通过适当提高服务收费和政府补贴这两道闸门，通过医保支付衔接，从而在一定程度上解决取消药品加成后公立医院收入减少的问题。

“破除以药补医机制是扭转公立医院逐利行为的突破口，也是深化城市公立医院改革必须要解决的首要问题。” 国务院医改办负责人表示，未来会落实政府的保障责任，落实财政对公立医院基本建设、设备购置、重点学科发展、人员培训、公共卫生、符合国家规定的离退休人员费用和政策性亏损等方面的投入政策，建立可持续的补偿机制。(经济参考报)

华泰证券：医药行业预期向好 关注四领域机会

华泰医药团队发布研报，对医药行业对了解读，华泰认为，医药行业预期持续向好，未来可重点关注转型企业，超预期+业绩持续向好白马、主业稳健进军互联网+医疗及养老龙头股等四类股。

同时，关注国企改革，生命科学领域，近期国务院政策导向符合预判，持续跟踪医疗器械设备国产化，重点关注-迎来整合的体检行业。(杨烨辉)

上周小结：

政策及市场表现：1、医药板块迎来阶段小反弹，2、国务院发布《城市公立医院综合改革试点指导意见》，允许市为单位试点在省级平台采购和省级跨区域联合采购、控制药品等收入占比和提升医疗服务价格、医保支付改革(病种付费为主)、推进分级诊疗和医生多点执业、鼓励公立医院优先使用国产设备和器械、推进医药分开。建议关注创新药研发能力强、远程信息化、医疗服务、医疗器械、医药电商和药房托管企业。

上周调研及路演：路演互联网+医疗行业、拜访两家转型公司。

本周组合不变，市场对双龙股份的关注度有所提升：

1、预期持续向好，同时触网的白马：片仔癀、上海医药。2、受益招标放量+持续外延预期：双龙股份、海思科、亚宝药业、莱美药业、千红制药。3、主业稳健，估值相对合理，进军互联网医疗：和佳股份(网上医院有望7月上线，未来也将是康复产业龙头)、仁和药业、康恩贝。4、养老产业龙头，南京某百货上市公司。

关注国企改革，生命科学领域，互联网医疗、养老(详见两篇深度报告)，近期国务院政策导向符合预判--持续跟踪医疗器械设备国产化(各地政策落地及关键技术突破)，重点关注体检行业--迎来整合，航母诞生。

下周路演：香港地区路演。(华泰证券)

医疗改革11只概念股价值解析

鱼跃医疗:设立产业基金,外延步伐望加快

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,胡博新,丁丹 日期：2015-05-07

投资要点:

设立产业基金助力外延,维持增持评级。我们认为公司有望打造“互联网+器械+医疗”大平台,近期与阿里健康签订战略合作,共同开拓医疗健康市场,提升战略价值,此次设立产业基金,更是助力公司外延步伐,加快在各领域的平台建设。维持盈利预测2015-2017年EPS0.69/0.84/0.98元,维持目标价62元,维持增持评级。

资源互补,加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。此次公司与控股股东鱼跃科技作为有限合伙人(LP)设立产业基金,分别持股10%、20%,总规模10亿,存续期6年,管理费2.0%/年,门槛收益率单利8%/年,收益总额20%用于超额利润分配,重点投资医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康相关产业。基金唯一普通合伙人(GP)华泰瑞和拥有丰富的健康领域投资及上市公司并购重组经验,以及行业资源积累。我们认为公司此次合作投资属于资源互补,有望加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。

不断引入资源属性强的合作伙伴,打造大健康生态圈。2014年公司引入战略投资者红杉光明,借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念,加速公司拥抱互联网。同时,红杉作为国内颇负盛名的私募公司,拥有丰富的项目资源,助力公司外延发展。我们认为公司不断积极稳健引入资源属性强的合作伙伴,优势互补,实现共赢,有望打造“互联网+器械+医疗”大平台,融合互联网形成大健康生态圈。

风险提示:收购整合低于预期;外延进度低于预期。

海南海药:业绩略低于预期,布局医疗信息化

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-04-28

2014年业绩略低于预期

2014年实现营业收入13.43亿元,同比增长31.88%;归属上市公司净利润为1.63亿元,同比增长73.46%;扣非后归属上市公司净利润为1.17亿元,同比增长168.43%;每股收益0.33元,略低于此前预期。分配方案为:每10股派发现金红利0.3元。

外延并购,进入医疗信息化

公司通过增资重庆亚德科技布局医疗信息化,为公司后续发展提供技术支持。亚德科技是医疗和教育行业信息化解决方案提供商,2015年利润来源一方面为医疗自主知识产权产品和平台的销售和制定,另一方面来自于教育、其他政府工程项目建设等。公司借助亚德科技进入医疗信息化,双方资源可以共享,实现共赢。

中成药稳定增长,原料药及中间体大幅增长

2014年收入分产品来看:中成药枫谬肠胃康实现收入1.87亿元,同比增长25.19%;紫杉醇实现收入0.21亿元,同比增长22.47%;原料药及中间体实现收入4.18亿元,同比增长73.86%;头孢制剂实现收入4.01亿元,同比增长16.31%;其他实现收入3.1亿元,同比增长19.39%。 原料药及中间体大幅增长是由于子公司重庆天地药业和盐城开元医药公司产能放量所致。

投资策略

我们预测2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.89元, 对应PE 分别为68倍、52倍和41倍,我们继续给予“推荐”评级。

风险提示

生物医药研较慢;化学原料药和中间体价格大幅波动;中成药降价等。

九州通14年报及15年一季报点评:业绩符合预期,电商布局日趋完善

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-05-04

事件:

公司发布2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现总营业收入410.68亿元,同比增长22.82%;实现归属上市公司的净利润5.61亿元,同比增长17.32%;公司2015年一季报实现营收119.4亿元,归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润1.00亿元,同比增长19.22%。公司业绩符合我们之前的预期。

点评:

经营业绩平稳增长,符合预期。公司年报披露营收同比增长22.82%,为2010年以来最高增速,表明公司经营持续向好;主营业务毛利率为6.96%,较上年同期提升0.41个百分点,表明公司主营业务经营质量较上年同期有所提升。分行业来看医药批发及相关业务实现营收396.60亿,同比增长22.72%;医药零售实现营收7.41亿,同比增长26.45%;医药工业实现营收5.98亿,同比增长35.23%。分产品来看,公司核心业务西药、中成药业务实现营收363.10亿,同比增长23.29%;中药材与中药饮片实现营收11.96亿,同比增长27.70%;医疗器械与计生用品实现营收22.14亿,同比增长21.22%;食品保健品实现营收12.79亿,同比增长12.89%。总体来说,公司业绩符合我们之前的预期。预计今年主营业务收入及归属于上市公司股东扣非净利润较上年同期增长达到15%以上。

医疗机构销售高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售68.68亿元,同比增长52.48%,公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额,单个医院的营收水平不断提升,公司二级及以上医院客户达2400余家。我们预计公司今年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。公司去年新成立了“基药与处方药事业部”,在二级以下基层医疗机构实现含税销售42.11亿,同比增长46.32%。公司目前已经获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段,预计基层销售额将稳步增长。

布局移动医疗,电商体系更加完善。去年九州通中医药材网上交易平台年底正式上线,B2B 业务体系更加完善;好药师B2C 业务实现营收3.11亿,同比增长52.45%,已在上海、北京、广州等29个城市完成约14000余家线下药店的签约对接工作,并已试行药急送服务,电商物流中心库覆盖达到9个城市,扩大了电商物流运营配送范围,通过就近发货进一步降低物流成本。好药师新增会员约220万人。通过好药师O2O 系统,好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。

此外,好药师参股上海优伊网络科技有限公司,将"药急送"功能植入该公司已有的"U 医U 药"APP 智能健康平台,"U 医U 药"APP 移动端还整合置入“U 糖、U 药箱、药急送、U 糖之家”服务模块,开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台,“U 糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”,为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U 药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导,并最终在"药急送"进行下单配送。我们认为未来九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。

外延并购有望加速。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权,博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号。博山制药今年需要迁址扩建并望通过GMP 认证并投产。我们认为公司今年有望在外延并购方面进行新的布局。

维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元、0.56元,对应4月27日收盘价26.10元,市盈率分别为64倍、56倍、47倍,考虑到公司医疗机构销售业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价,我们继续维持“推荐”评级。

风险提示:(1)电商业务推广未达预期;(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。

华兰生物:获批设立6个浆站,浆源有保证

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2015-04-29

事件回顾:华兰生物近日公告称:公司全资子公司重庆公司(全称为“华兰生物工程重庆有限公司”)收到重庆卫计委的发函,同意重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县6地设立单血浆站分站的通知。

我们的观点:

我国血浆制品行业整体上受到高度监管,一直处于供不应求的状态。2011年受到药品安全事件的影响,整个行业受到调整,多个浆站被关闭,供需的缺口进一步扩大。之后行业开始反转,2012年,单采血浆站的数量和采浆量开始回升。2013年我国浆站数量达到165个,年度采浆量4979吨。我们估计2014年全国采浆量较2013年小幅增长,采浆量5000吨以上。按照目前的需求测算,供需缺口仍然在3000吨左右,因此血浆制品行业的高景气度短期内不会发生变化,血浆制品的价格仍然有上调的空间。

此次获批6个浆站分站,能够有效增加公司的血浆供给,缓解公司原材料不足的压力,提高公司的盈利能力。

公司去年采浆量500吨以上,不考虑新增浆站的影响,预计今年总采浆量可以达到600吨以上。血浆业务的营业收入能够保持20%以上甚至跟高的增速。

除了血浆业务可圈可点,疫苗业务方面,我们维持之前的判断。流感病毒裂解疫苗于2012年开始预认证工作,已经通过了专家的现场检查,正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格,有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观,国际渠道的拓展有望成为新的增长点。

不考虑新设浆站和外部并购的影响,我们维持原来的判断,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为48.23倍、40.62倍和34.63倍,公司当前股价54.02元,已经超出我们之前给予的目标价。考虑到最近几年新设浆站不断放量,血液制品存在提价空间,继续给予持有评级。

老百姓:全国领先的药品零售连锁企业

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2015-04-17

公司拟于2015年4月14日实施网上、网下申购。

投资要点

公司是全国领先的药品零售企业之一。公司专注于通过自有网络从事药品及其他健康相关商品的销售。自2008年以来,公司在中国连锁经营协会公布的“中国连锁百强”中连年位列零售药店行业上榜企业第二名,显示公司在行业中领先的竞争优势和市场地位。截至2014年12月31日,公司构建了覆盖全国15个省、自治区及直辖市、73个城市,共计999家门店的营销网络,经营商品品规达4.8万余种。2014年公司实现收入39.42亿元,增长18.72%,99%收入来自于医药零售。

我国药品零售市场成长空间仍然较大。根据ICDResearch的研究数据显示,2010年全球零售药店市场规模达到3146亿美元,保持稳定增长态势。美国是全球最大的单一药品零售市场,药品销售约60%来自零售药店,其高度集中的竞争格局和产品多元化的行业特征对我国零售药店行业具有借鉴意义。截至2013年底,全国零售药店数量达到432659家,其中排名前十位的连锁零售药店在百强中所占比例从2007年的36%上升到2012年的41%,集中度呈现上升趋势。根据中国药品零售发展研究中心的数据,我国零售药店市场规模从2005年的790亿元增长到2013年的2571亿元,年复合增长率达到15.89%,保持较快发展。随着医药分开政策的不断深化,零售药店商品体系将更加多元化,推动零售药店行业的市场规模持续扩大,在药品零售终端市场的份额有望提高,而其渠道价值也有望得到重估。

本次发行新股的募集资金扣除发行费用后,将主要投资于新店建设、老店改造、长沙物流配送中心建设工程项目(二期)、医药连锁信息服务平台建设项目、安徽百姓缘80.01%股权收购项目以及补充流动资金项目。其中新店主要采用租赁现有商业铺面的方式,将新建门店94家,其中A类14家、B类30家、C类50家。老店改造升级主要针对2010年底前开业及2011年并购的共428家门店。

合理目标价为39.2-44.1元。假设公司此次发行6700万股,总股本为26700万股,预计公司2015-2016年EPS为0.98元、1.28元。参考医药零售行业平均估值及可比公司估值,给予公司2015年40-45Xpe,合理目标价为39.2-44.1元。

根据公司募集资金总额109983.52万元,新股按照6700万股计算,折合每股发行16.41元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

风险提示。(1)药品零售行业竞争风险和药品价格下降风;(2)次新门店业绩不及预期及新门店拖累业绩。

万达信息:医改深化释放政策红利,公司迎来历史性机遇

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-02

2014年业绩要点:营业收入15.42亿元,同比增长27.18%;净利润1.90亿元,同比增长29.46%,EPS0.39元。拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股,同时派发现金股利1元人民币(含税)。

收购尚未完全并表,盈利质量高。收购四川浩特剩余股权于2014年底调整了方案,因此年报并未并表。2014年中收购的复高和金唐分别实现净利润3661.67万元和2653.19万元,均超出业绩承诺,但由于收购时点原因,两家公司实际并表的净利润仅有1712.82万元。2015年完成并表后,公司业绩将大幅增长。

完美布局医疗健康产业,卡位优势明显。2014年公司围绕着三医联动内生外延并举,实现了医疗、医药、医保、健康全产业链完美布局。医疗端:先后收购金唐和复高,补强了区域医疗和医院信息化的实力;医药端:中标上海药品集采平台项目,为未来开展医药电商业务做好铺垫;医保端:自主创新的全流程监控医保控费模式得到了相关部门高度认可;健康端:与上海卫计委合作打造“上海市健康管理云平台”,首创慢病管理O2O模式,开启健康管理新纪元。

医改持续深化释放政策红利,公司迎来历史性发展机遇。2015年以来,随着医改不断深入,智慧医疗行业持续迎来政策红利。3月30日,国务院印发了《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020)》,重点提出健康中国云服务计划,首次明确要积极引用移动互联网、云计算、物联网等新技术推动全面健康信息服务和智慧医疗服务。公司作为国内智慧医疗行业的绝对龙头,顺应医改趋势提前完成医疗健康产业链布局,借助行业春风有望实现跨越式发展。

投资建议:公司围绕三医联动的方向完成产业链全方位布局,首创的慢病管理O2O模式更是开启了全国健康管理的新纪元。作为国内智慧医疗行业的绝对龙头,医改政策红利驱动下,公司有望实现跨越式发展。预计2015-2016年备考EPS分别为0.5和0.75元,维持“买入-A”评级,6个月目标价100元。

风险提示:医疗新业务低于预期风险。

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟 日期：2015-04-28

事项:

一心堂公告:公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。

其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外,公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年)。

评论:

广安堂资产价值高,收购价格低

海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立,是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市,具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家,遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元,净利润约800万元,利润率为8.3%,在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计,假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍,则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元,一心堂以3.2亿元进行收购,收购的PE约为10倍,远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。

收购海南药店龙头,增强公司核心竞争力

广安堂在海南门店密集,与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后,将进一步增强在海南的规模优势,有利于其整合海南连锁药店行业,提升市场份额。不仅如此,公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂,帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说,收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位,不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。

申请中短期融资,进一步外延并购预期强烈

我们认为公司未来还将进一步外延式并购,其理由如下:第一,公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付),我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下,公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资,则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二,公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店,未来持续收购的空间还很大。

收购广安堂及申请融资开启外延并购之路,首次给予“增持”评级

我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元,同比增长24%、22%、20%,对应的估值为55x、45x和37x,当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈,我们首次给予“增持”评级,建议投资者积极关注。

海南省零售药店市场状况

截止2010年末,海南省药品零售门店2610家,其中单体门店2305家,连锁门店305家。连锁门店企业11家,广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。

按全省人口867万人口计算,海南平均每3322人拥有一家药店,远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%,市场集中度低。大部分门店经营效益差,利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集,出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈,未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店,不断提升行业集中度。

华润三九调研报告及一季报点评:业绩恢复增长,静待大健康领域发力

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2015-05-04

公司公布一季报,营收 18.83 亿元,同比增 7.78%;归母净利润3.39 亿元,同比增17.24%;扣非后归母净利润3.35 亿元,同比增17.32%;经营活动产生的现金流量净额9907 万元,同比增40.03%;EPS 0.35 元/股,同比增16.67%。在经历了去年的业绩低谷后,公司业绩逐渐恢复到增长状态。

公司战略由前几年的“中国OTC 市场的引领者”,升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施,公司进入了大健康领域,首先推出三款产品:999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势,且渠道覆盖良好,新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题,使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂,进入人参产业。

预计经过品牌和管理整合后,人参及相关制品将成为公司未来的一个看点。公司处方药板块业绩有望提速。淮北生产基地一期建成投产后,中药配方颗粒业务的产能瓶颈解除,同时事业部制的建立也理顺了公司内部机制。今年配方颗粒有望实现快速增长,销售收入有望从去年的6 亿多提升至今年的9-10 亿。

公司积极进行互联网营销,各品牌与热播连续剧及综艺节目深度合作,并积极开展消费者互动活动,收到良好效果。三九天猫旗舰店近期将会上线。

公司在手现金充裕,外延式并购是公司长期战略。我们预计公司在集团内外的整合方面都将会逐渐提速。

投资建议:不考虑外延收购,我们预测公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.24 元、1.44 元。事件性影响消除,公司内生增长提速;同时公司手持较多现金,外延并购的战略明确;公司发展将回复到正轨,维持买入评级。

风险提示:公司战略调整及大健康业务进展低于预期,医药市场整体增速放缓,医药行业政策风险。

乐普医疗2015年一季报点评:加快布局步伐,构建心血管大健康生态圈

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟 日期：2015-04-24

15Q1净利润增37.32%,EPS0.16元,略超预期。

2015年一季度,公司实现营业收入6.29亿元(+72.76%),归母净利润1.28亿元(+37.32%),EPS 0.16元,略超预期。公司新并购的子公司新东港、乐健医疗、海合天和金卫捷在一季报中并表,使营业收入和净利润的增幅分别达72.76%和37.32%。并表后公司的管理费用高达7122万元,同比增幅为60.49%,实际上扣除合并范围扩大及研发费用的影响后,报告期管理费用为2,335万元,同比降幅为10.27%,表明管理费用得到有效控制。并表后,公司经营活动现金流入为5.93亿万元,同比增长72.94%,扣除新增新东港、乐健医疗公司的影响后,报告期经营活动现金流入为4.20亿元,同比增长22.33%。

四大板块布局已完备,心血管大健康生态圈加快构建。

公司围绕医疗器械、医药产品、移动医疗和医疗服务四大板块,打造医疗健康全产业链,并基于网络医院、垂直电商和患者互联网社区得到实现。

(1)布局心脑血管网络医院:开展心脑血管网络医院的目的是把视角向不发达的地区聚焦,为基层提供专业医疗服务。在公司平台上,将重点以省为单位,在各县建立基于药店诊所模式的实体医疗机构,搭建医院、医生和患者的平台。

公司目前与一些大的医院和著名医生有着良好的合作。

(2)战略布局心脑血管垂直电商:公司通过收购获得了电商的资质,在这个平台上将主要卖药品(OTC、处方)、保健品,并提供远程会诊和咨询、优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医等服务。

(3)建立患者互联网社区:主要实现术后患者管理和智能移动器械。术后患者管理包括支架术后、搭桥术后和换瓣术后、先心术、起搏器术后 和射频消融术后的管理。智能移动器械包括心衰病人的管理、高风险心脏病管理、胸痛病人管理、糖尿病人管理(手机血糖检测仪,正在研发无创血糖仪和连续测试血糖仪)和高血压病人的管理(无袖带血压计)。

加强移动医疗布局,打造C2B 模式的新型移动医疗模式。

传统的移动医疗是B2C 的模式,乐普将通过把网络医院、电商和患者互联网社区紧密结合在一起,打造C2B 模式的新型移动医疗模式。

风险提示。产品研发风险;政策风险。

大健康生态圈价值大,调高评级至“买入”。

我们看好公司在心血管大健康生态圈的布局和推进步伐。我们预测公司15-16年EPS 为0.80和1.05元,同比增长54%、31%。我们给予公司16年EPS 40倍估值,对应合理估值为42.00元,调高评级至“买入”评级。

健民集团:“内外兼修、儿妇专家”

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨,洪阳 日期：2015-04-29

主营业绩稳健 2014年实现营业收入17.53亿元,较上年同期下降11.99%;实现利润总额1.31亿元,比上年同期增长20.5%;实现净利润1.19亿元,比上年同期增长23.65%。

驱动业务收入变化因素 2014年医药工业主营业务收入同比增长4.69%,医药商业同比下降18.8%。医药工业增长主要因随州药业营业收入增长14.8%,医药商业收入下降主要因诺尔康公司2013年7月退出合并范围,影响收入同比减少3.3亿元。

OTC主导产品销售稳定,医院品种态势良好 2014年OTC系列品种销售同比增长2.69%。公司在应对医药行业变化时积极调整营销策略,克服医改对OTC药品销售的不利影响。2014年医院品种销售同比增长9.86%,主要因公司继续实施自营和精细化招商相结合的营销策略,加大药品在医疗机构的推广和使用。

发展战略及目标 公司坚持以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心定位,以健民品牌为统领,将“龙牡”打造成为儿童健康领导品牌,将“叶开泰”打造成为国药菁品领先品牌。公司2015年经营目标为:营业收入25亿元,同比增长42.61%;净利润1.4亿元,同比增长17.65%。

股权激励 采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司《第二期激励计划》中公司提取的购股资金的剩余资金及本次激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象。基本触发基数(含本数)包含:2015年净利润达1.32亿元。

对外股权投资 公司出资152 万元设立健民资本,公司总裁等高管设立开泰资本,健民资本和开泰资本分别出资152 万和8 万与中融康健(出资240 万)合伙设立健民中融股权投资管理公司。合伙人设立并购基金,基金规模4 亿元,公司作为一般合伙人出资9348 万元,开泰资本出资492 万元,中融康健负责募集9760 万元,健民中融作为普通合伙人出资400 万元。余下的2 亿元优先级LP 配套资金由中融康健负责募集。

预测健民集团2015年营业收入为24.0亿元,归属母公司净利润为1.4亿元。折合2015年EPS为0.94元。公司主营业绩稳健,聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进。健民随州机制理顺,经营效率大幅提升,体培牛黄业务保持高增长。营销调整有望带动业绩提升,股权激励助推业绩增长。故我们给予公司“推荐”评级。

达安基因2014年报点评:业绩稳健增长,看好公司分子诊断领域龙头地位

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,余文心,周锐 日期：2015-03-31

事件:公司公布2014年年报,收入10.86亿元,同比增长27.13%,归属于上市公司净利润1.53亿元,同比增长6.46%,扣非后归属于净利润6320万元,同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28元。

主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86亿元,其中:主营业务收入10.82亿元,其他业务收入为345万元,主营业务收入比上年同期增长26.89%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看,试剂类收入4.64亿元,同比增长21.78%,毛利率58.06%,仪器类收入2.61亿元,同比增长22.31%,毛利率14.59%,服务收入3.48亿元,同比增长36.89%,毛利率40.54%,其他类收入952万元,同比增长113.25%,毛利率39.18%。分区域看,华南区销售收入3.72亿元,同比增长19.64%,华南以外地区收入7.10亿元,同比增长31.06%。

期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%,管理费用率15.47%,财务费用1.58%,销售期间费用率32.64%,与2013年相比,下降6个百分点,期间费用控制良好。

看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014年11月胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批,成为华大之后,第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。

公司作为分子诊断的龙头。公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。

独立医学实验室业务正在好转,盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计将逐步实现盈利,和其他业务的协同也同样可期。

布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司,公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。

盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理LifeTechnologies的仪器,提供试剂,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计15-17年EPS0.34、0.42、0.52元,对应当前股价39元,对2015-2017年PE分别为115X、92.86X、75.00X,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年130倍,目标价44元。

主要不确定因素:基因测序政府监管态度;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。

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