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控股网信证券顺利拿下券商牌照后不久，指南针（300803.SZ）着手通过股权融资补充网信证券的资本金。
5月16日晚间，指南针披露定增方案，公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过30亿元，全部用于增资公司全资子公司网信证券。
今年2月，指南针被确定为网信证券的破产重整投资人。此后重整方案释出，指南针作为重整投资人将投入15亿元重整投资款用于网信证券债务清偿，并取得重整后网信证券100%股权。
指南针收购网信证券，被市场视为第二个“东方财富”的复制路径。
炒股“老炮儿”指南针的发展史
“股海茫茫，指南针为您导航。”这句口号对于早期进入中国股市的投资者们来说应该不会感到陌生。
天眼查显示，北京指南针科技发展股份有限公司成立于2001年，是我国起家最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。
创立之初，指南针主业即为向股民们推介炒股软件。2006年的一篇报道提到，指南针上线了“及时雨金融理财风险控制系统”，能筛选出基金连续重仓股，监测筹码分布情况，并由软件每天给予检索，保留强势股，给出持仓和仓位控制建议，将风险规避到最低。
与之相比，同花顺、大智慧、东方财富都是后辈。
说起指南针就不得不提到投资界的前辈，也是筹码分布的发明者陈浩，其正是指南针的合伙人，据天眼查显示，陈浩持有指南针1.12%的股份。
2007年，指南针挂牌新三板，公司业绩独占鳌头，但此后其却因赢富产品被停用而一蹶不振，逐渐落后于同行。
发展至今，指南针的业绩已被“后浪”们拉开了不小的差距。以2021年营收计，东方财富为130.94亿元，同花顺35.10亿元，指南针9.32亿元。
从营收构成来看，当下指南针除了向投资者提供专业的金融信息服务业务，也在基于自身客户资源、流量入口优势及营销优势，拓展广告服务业务和保险经纪业务。
公司牵手券商“老末儿”网信证券
今年2月，经过公开招募和遴选之后，指南针被敲定为网信证券重整投资人，并开始着手推进投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。
一个月之后，指南针对于网信证券的重整计划草案终于对外公布。根据计划，联合创业集团、盛京金控及恒信租赁作为网信证券原股东在网信证券中的出资人权益将调整为零，指南针作为重整投资人将投入15亿元重整投资款用于网信证券债务清偿，并取得重整后网信证券100%股权。
直至4月29日，指南针获得监管批复，中国证监会核准公司成为网信证券的主要股东。同日，沈阳中院根据网信证券管理人的申请，裁定批准重整计划并终止网信证券有限责任公司重整程序。
公告显示，指南针正与各方积极推进网信证券重整的各项后续工作，预计将于近日完成工商登记变更。
5月16日晚间，指南针披露定增方案，公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过30亿元，全部用于增资公司全资子公司网信证券。 控股网信证券顺利拿下券商牌照后不久，指南针（300803.SZ）着手通过股权融资补充网信证券的资本金。
东方财富16年进阶之路
指南针能否复制10年暴涨百倍神话？
1998年，其实成为国内第一批注册证券分析师。“其实”这个笔名与他的股评，频繁地出现在各类财经报纸和荧屏上。“第一代股评家”、“著名证券分析师”、“A股首家网络门户掌门人”......沈军拥有过众多头衔，一时名声大噪。2001年，正是中国宽带、互联网开始慢慢普及的一年，东方财富的崛起也从此刻起开始经历三个发展阶段：
2005年1月，沈军创办上海东财信息技术有限公司（东方财富的前身）。2008年1月公司更名为东方财富信息股份有限公司。2010年3月，东方财富成功登陆深圳证券交易所创业板。2012年之前，东方财富的主要业务是东方财富网、天天基金网，业务收入主要是广告费。通过网站、股吧等优质内容完成流量积累，经过几年发展，成为全国领先的财经垂直门户网站。2012年，东方财富开始进军证券基金行业，拿到代销基金牌照，正式开启了流量变现。
2015年，也就是拿到代销基金牌照三年后，凭借着一波牛市，东财代销基金规模迅速扩大，2015年代销基金大概7000亿元，仅次于工商银行的代销基金量。但是，东方财富没有止步于卖基金的股票软件公司。同年，通过全资并购的西藏证券，东方财富拿到了券商牌照。这一刻起，东方财富和众多互联网财经公司已经有所区别，差距或许从此产生。而后，东方财富的净利润从2013年的500万，飞速飙升至2015年的18亿。
第三阶段便是开始完善其金融业务体系，2016年东财开始加快步伐，获取了金融领域中征信、期货经纪等业务资格，2018年获取公募牌照，实现全面转型财富管理，还有近两年的增资、并购等布局，蓄势发力。
截止今日，东方财富市值接近3000亿，股价（后复权）从2012年的低点18.04到2022年最高点2140.31点，10年股价涨幅超100倍！
华西证券发布题为“东财为铆，扬帆起航”的研报表示，公司拟收购网信证券，有望成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业。若公司能完成对网信证券的收购，将成为我国第二家拥有券商牌照的互联网公司。
开源证券研报称，重整网信证券后，公司将手握稀缺证券牌照，自身金融信息服务将与证券公司经纪业务形成深度协同，将进一步完善业务布局、拓宽服务模式，形成雪球效应，公司有望步入快速发展期。
东方财富通过并购西藏证券，通过网站、股吧等优质内容完成流量积累，将“互联网+券商”运用到了极致，同样是互联网软件企业的指南针也通过并购网信证券，给投资者也带来了想象空间。整体而言，指南针正在“复制”东方财富的成长路径，网信证券能否成为指南针未来业务拓展的“加速器”，仍需时间检验。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议，若有侵权请联系修改）
本文来源：时代商学院 作者：孙沐霖
来源 | 时代商学院
作者 | 孙沐霖
编辑 | 孙一鸣
随着近期A股资本市场回暖，券商板块持续大涨，带动了炒股软件概念股纷纷走高。
其中，互联网金融服务商指南针（300803.SZ）颇受市场关注。5月17日，指南针发布30亿元定增预案，计划增资刚收购的网信证券。根据指南针的规划，此举一方面拓展金融科技优势，另一方面走和东财相仿的互联网券商路径，同时拓展布局基金销售业务。
然而，如此对标东方财富令市场对其争议不断，行业不少观点并不认可指南针能短期实现整合并复制东方财富，其基本面难以支撑股价长期上涨，存泡沫累积风险。
【概述】
为收购网信证券来对标东方财富，指南针为网信证券合计投入金额高达45亿元，但网信证券深陷诉讼泥潭，已经严重资不抵债，重整业务难度较大。在此之前，资金实力比指南针更强的瑞达期货早已放弃收购网信证券这块“烫手山芋”。而指南针仅凭借45亿元能否帮助网信证券“起死回生”仍是未知数。
指南针与东方财富在市值、营业收入、净利润等方面相差巨大，其号称要对标东方财富，但两者最核心的差别是获客方式。指南针通过买流量获客，不仅用户黏性较差，且高昂的营销费用严重侵蚀指南针的利润。若30亿元定增不及预期，网信证券重整业务的计划或将受阻，指南针要实现对标东方财富的野心恐怕困难重重。
6月23日，时代商学院就上述问题向指南针发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。
一、网信证券“病入膏肓”，重整难度较大
5月17日，指南针发布30亿元定增预案，计划增资刚收购的网信证券，不过该定增预案发布当天，指南针的股价不涨反跌，此后连续四个交易日飘绿，可见市场对指南针的此次定增并不看好。
指南针成立于2001年，是国内发展较早的金融信息服务提供商之一，较早推出“指南针”炒股软件。2007年，指南针挂牌新三板；2015年，指南针通过与天一星辰（北京）科技有限公司战略重组，获得投资咨询业务牌照；2019年，指南针从新三板摘牌并登陆创业板。
虽成立至今已有20余年，但指南针的营收和利润规模一直不大。根据年报，2021年，指南针的营业收入为9.32亿元，净利润仅为1.76亿元。
今年4月，证监会对指南针成为网信证券控股股东批复行政许可，由此指南针基本完成了对网信证券的收购工作。该笔收购交易对价为15亿元，是其2021年净利润的8.5倍，收购款也为指南针带来了不小的资金压力。
值得一提的是，在指南针收购网信证券之前，瑞达期货（002961.SZ）也试图成为网信证券的破产重整投资人。在通过了破产重整投资人公开招募的初步筛选后，瑞达期货对网信证券展开尽职调查，但随后瑞达期货在2021年12月25日发布公告表示，经审慎评估对网信证券的尽职调查结果，其决定终止参与网信证券破产重整投资人的公开招募和遴选。
瑞达期货是老牌知名期货公司，其2021年营业收入达21.28亿元，净利润为5.04亿元，与指南针相比，瑞达期货的资金实力显然更强。
时代商学院认为，瑞达期货放弃收购网信证券的原因，或并非自身资金不足，更大的可能是网信证券这一标的资产质量不佳，瑞达期货不看好网信证券的未来。
资料显示，网信证券前身为诚浩证券，2018年起，网信证券经营持续恶化，后因债券回购交易业务违约出现重大经营风险，官司缠身，并被证监会实施风险监控。
仅一年时间，网信证券的营业收入就从2017年的2.9亿元暴跌至2018年的-32.44亿元。
由于连年亏损、深陷诉讼泥潭，网信证券近两年的业绩状况惨不忍睹，其于2021年7月走上破产重整之路。2020年至2021年，网信证券的营业收入分别为5169.17万元、4625.22万元，净利润分别为-6117.92万元、-50804.69万元；截至2021年末，网信证券的资产净额为-41.33亿元，已经严重资不抵债。
根据指南针近日披露的投资者关系活动记录表，指南针表示，公司未来发展路径上应与东方财富相仿，有志于延伸财务管理业务。由于过去公司牌照单一，客户付费转化率相对较低，在10%左右，近年来有所增长，但仍低于20%，期待通过网信证券具备的证券业务经营资质，能够向投资者提供更多样的产品和服务，提升公司获客后的付费转化率。
由此可见，指南针这笔收购主要是为了拿到网信证券的证券经营牌照，一是想要拓展证券业务，二是想要通过证券业务拉动其原业务的增长。
为了对标东方财富，先是花费15亿元收购，加上本次30亿元的定增，指南针为网信证券合计投入金额高达45亿元，但对于网信证券-41.33亿元的资产净额而言，这45亿元或只是把该公司从破产的边缘拉回来，其能否让证券业务重新走上正轨仍是未知之数。
资料显示，2020年、2021年，网信证券来自证券经纪业务的销售收入占主营业务收入的比重分别为88.24%、90.05%，收入十分倚重传统的证券经纪业务，而自营投资业务、投资银行业务、资产管理业务收入占比极小。
若要重整并发展好上述业务，指南针仍需继续投入大量资金和精力，组建网信证券管理和业务人才队伍，重建品牌和市场信誉，扩充客户资源。在证券业务方面并无经验的指南针是否有足够的资金和能力整合协同？网信证券能否为指南针带来符合预期的增量客户和业务收入？这些问题都是市场关注的焦点。
2015年，东方财富曾斥资44亿元收购西藏同信证券，随后快速发展成为互联网金融龙头，由此成为互联网金融服务提供商与传统券商融合的典型案例。与网信证券不同的是，彼时同信证券的经营状况良好，2014年同信证券的营业收入为8.37亿元，归母净利润达2.1亿元，其经纪业务、证券自营业务、资产管理业务、投资银行业务等均取得不错的经营成效。
而网信证券被收购时已“病入膏肓”，严重资不抵债，且存在较多未决诉讼，重整各项业务存在较大难度，其能否“起死回生”仍是一个未知数。
二、高成本获客加剧经营困境，复制东财之路道阻且艰
指南针的商业模式是通过买流量的方式获客，引流到公司的炒股软件后提供金融信息服务，通过广告方式为证券公司导流。
从产品构成来看，2021年，指南针92.08%的收入来自金融信息服务；来自广告服务和保险经纪的收入占比较小，占比分别为7.87%和0.05%。
尽管指南针在成为网信证券破产重整投资人后，被媒体冠以“小东财”之称，然而从收入、用户规模、市值等各个方面来看，指南针均远不及东方财富。
截至6月22日，东方财富的市值超过3000亿元，而指南针市值不足250亿元，两者相差超12倍。
2021年，东方财富的营业收入为130.94亿元，净利润为85.53亿元；同期，指南针的营业收入为9.32亿元，净利润为1.76亿元。两者营业收入相差14倍，净利润更是相差48倍。东方财富2021年的净利润率为65.32%，而指南针同期净利润率仅18.88%。
同样是互联网金融信息服务提供商，为何指南针的净利润率不及东方财富的1/3？究竟是什么侵蚀其巨大的利润空间？
事实上，“大小东财”最核心的差别是获客方式，这也是指南针欲对标东财的最大难点。
2005年，互联网财经门户网站“东方财富网”创立，为用户提供全面、专业、及时的海量财经资讯，并通过“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”成功积累了大量高粘性的用户，由此成为了用户访问量最大、粘性最高的互联网财经平台，后成为全球中文财经第一门户网站。
以“东方财富网”为核心，东方财富获得了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，为其进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。
与之对比，指南针一直以来通过买流量的方式获客，用户黏性自然不及东方财富。
近年来，随着互联网获客成本不断升高，指南针的销售费用也快速增长。2018年至2021年，指南针的销售费用分别为2.63亿元、3.05亿元、3.84亿元、5.01亿元，销售费用占营业收入的比重从2018年的45.61%提升至2021年的53.76%，过半营业收入被用于营销拓客，其销售人员占总员工数量的比重也超过85%。
可见，指南针的经营重心是营销，高昂的营销支出已严重侵蚀利润。
尤其是2018年至2020年在营销费用持续增长的情况下，指南针营业收入的增速并不高，归母净利润反而逐年下滑。可见指南针的用户黏性较低，业绩增长主要得益于营销投入的加大。若要业绩持续增长，其仍需保持高昂的销售费用来买流量获客。
虽然指南针2022年一季度营业收入和净利润增速分别达89.51%和176.5%，但不改其低利润率的窘境。
对比东方财富，2021年，东方财富的销售费用为6.52亿元，占营业收入的比重为12.07%，呈逐年下降态势，且远低于指南针，盈利能力更是持续提高。
即便收购完成后，指南针在获客方式上仍缺乏像东方财富低成本且强有力的引流手段，其收购网信证券或只是“东施效颦”。
财报显示，截至2021年末，指南针的货币资金为16.07亿元，资产负债率为37.32%。目前指南针已经全额支付了收购网信证券的15亿资金，这相当于其2021年净利润的8.5倍，在一定程度上对其资金链带来较大压力。
此次定增指南针能否募集到30亿元仍未可知。若此次定增不及预期，网信证券重整业务的计划或将受阻，反而拖累指南针的经营业绩，指南针要实现对标东方财富的野心恐怕困难重重。
参考资料：
《指南针上市公司投资者关系活动记录表》.Wind
《北京指南针科技发展股份有限公司重大资产购买报告书》.Wind
《东方财富信息股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金报告书》.Wind
《指南针2021年度报告》.Wind
《东方财富2021年度报告》.Wind
（全文3641字）
