提起零食巨头，相信很多爱吃零食的人一定会想起三只松鼠。以坚果为切入点、以萌物为卖点，自2012年横空出世，背靠淘宝红利，三只松鼠轻松跃居天猫坚果类目第一，成为A股多品类零食新零售企业中破百亿第一家，冠以“网红零食第一股”。

然而，就是如此风光无限的零食界网红鼻祖，却逐渐从神坛跌落。北青金融记者不完全统计，近一年来，三只松鼠发布股东减持公告超十余次。

除股东疯狂套现外，摆在三只松鼠面前的还有另两重“失利”：营收、净利双降。尤其是第三季度净利润同比下滑超过87%。风口不在，“国民零食第一股”三只松鼠能否绝处逢生，重回巅峰？

大股东连续减持 资本正在撤离

成立10年以来，曾深受资本市场青睐和认可的三只松鼠，现如今遭遇大小股东轮番减持套现。

12月11日，三只松鼠发布公告表示，公司持股 5%以上股东NICE GROWTH LIMITED，（持有公司股份 46,583,400 股，占公司总股本比例11.63%)拟减持比例将小于股本总额的6%。而减持的原因则是因为自身资金需求。

北青金融记者整理发现，此次减持的第二大股东、第三大股东均为其原始股东，分别隶属于IDG资本旗下基金及今日资本。据公开资料显示，早在2020年7月持股解禁开始，IDG就已经开始减持了。截止目前，IDG已发起5轮减持。

营收、净利润同比下降 股价跌超四成

股东连续套现减持的背后，始终伴随着三只松鼠持续下滑的股价。

自2019年三只松鼠挂牌创业板，不到一年，三只松鼠股价势如破竹，从发行价14.68元/股涨至最高91.09元/股，总市值超360亿元。但从2020年开始，三只松鼠的营收增长就戛然而止。

财报数据显示，三只松鼠的营收分别为2020年和2021年的97.94亿元、97.7亿元，同比下滑3.72％和0.24％。

此外，今年前三季度的营收同比增速大幅下降，分别为-15.85%、-35.54%、-32.63%。公司营收、净利“双降”。其中，二季度净亏近8000万元，第三季度净利润下滑超过87%，创历史新高。

从年初至截止发稿前，三只松鼠股价已下跌超四成，而市值也由最高时的360亿元下跌至如今的百亿不到。

对此，三只松鼠于第三季度财报回应表示，受每日坚果示范工厂打造、分销全域布局、线下门店优化和事业部制改革四大变革举措，其中对于部分业务及产品的主动缩减对当期业绩产生影响。三只松鼠股份有限公司 2022年第三季度报告目前，公司仍处于战略调整期，供应链、渠道等布局及其效益产生需要一定时间，但公司坚定战略转型方向和决心，稳步推进落实，持续向高质量发展迈进。

啃不动的线下

以坚果为主的休闲食品品牌三只松鼠起源于电商，依靠第一波互联网红利和营销作为产品销售的飞轮，快速建立起全国化的品牌认知。北青金融记者了解到，今年上半年，三只松鼠第三方电商平台营业收入 30.13 亿元，占总营收的73.25%，连续多年位列国内主流电商渠道零食类目销量第一。

收入严重依赖于电商，同时也将在电商红利消退时受到掣肘。近几年，主流电商平台流量边际增量放缓，呈现去中心化，上半年三只松鼠天猫系营收为11.97亿元，同比下滑25.56%，京东系营收为11.19亿元，同比下滑21.64%。

线下零售渠道具备便利、现场体验等诸多优势，根据 Frost＆Sullivan数据，2020年休闲食品线下渠道占比82%，仍将是休闲零食市场的主渠道。因此，为赋能新零售创业平台，打破吃老本的被动局面，三只松鼠发力线下，布局一二线城市及核心商圈。

但尴尬的是，受到疫情和 SKU（库存量单位）缩减对门店客流与产品丰富度带来影响，三只松鼠对门店体系进行战略调整。上半年三只松鼠投食店新开 1 家，闭店56家，截至期末累计 85 家；联盟店新开 37 家，闭店182家，截至期末累计780家。

三只松鼠指出，大量关闭投食店和联盟店，导致线下店收入同比减少了32%，新分销也减少了32%，线上线下同时遭遇挑战导致总营收大幅下滑。

多次陷入舆论风波

成也萧何，败也萧何。过度依赖互联网流量追逐花式出圈的三只松鼠，却也因此容易遭流量反噬。

早在2019年10月，三只松鼠发布一款酸辣粉产品，因广告模特的眯眯眼、厚嘴唇形象及衣服上的“平等”等字样被指阴阳怪气、刻意丑化国人而引起广泛争议，随后这一关键词一度冲上微博热搜第三。

而在此事尚未平息之时，三只松鼠再次被直指此前发布的“331补脑节”广告图中，两名佩戴红领巾的少年画面不合规，涉嫌违法。

营销频频翻车，三只松鼠急迫寻找新的流量增长点，或许可以从其高额的营销费用中窥探一二。北青金融记者了解到，2019到2020年，三只松鼠平台服务费与推广费分别为6.60亿元、9.61亿元，同比增长67.94%、45.61%。2021前三季，销售费更高达14.66亿元。

此外，三只松鼠“贴牌代工模式”让其深受食品安全隐患困扰，多次被相关部门处罚。

2017年8月，国家食药监总局在抽查食品安全问题时发现三只松鼠股份有限公司生产的开心果被检出质量不合格，主要为霉菌超标。

2022年5月，三只松鼠代工厂——含羞草（江苏）食品有限公司的开心果（烘炒类）被检测出肠菌群项目不符合食品安全国家标准规定，原因是工作人员手部清洁不到位，被处以罚款10000元。

2022年9月，有网友称其在三只松鼠多味花生里面发现了一只油炸壁虎而再次冲上热搜。

清除弊病

事实上，三只松鼠并非不知自己的沉疴旧疾。

今年四月，三只松鼠发布战略转型公告称，将建设第一座以每日坚果为试点、集生产与发货一体化的综合工厂。采用 30 万级洁净车间，并配套36 套全自动化生产线设备，产品下线可直发消费者。目前，每日坚果工厂首批规划的两条产线已于2022年7月进入试运营，并于8月正式投产。

同时，聚焦适应线下分销渠道场景的经销专供产品开发及以下沉市场为主的渗透布局，并探索推进以独立小包装坚果为主的热榜零食散称专柜等。

丰富产品种类及产品支线。打造香香米饼、鳕鱼肠、冻干奶酪块等 10 余款年销千万元的宝宝零食细分类目TOP1大单品。并研发提出产品种类，打造出蜀香牛肉等多款亿级大单品。

根据 Frost＆Sullivan数据，预计2025年我国休闲零食行业零售额将达到11,014亿元，2020- 2025年的年复合增长率约为7.3%，保持稳健增长；坚果炒货作为休闲食品中的新兴品类，符合健康化的长期趋势，仍处于蓬勃发展中。

十年长跑，未来发展堪忧，三只松鼠能否重新恢复往日荣耀，还需等待时间的验证。

文/北京青年报记者范辉 马佳丽

2019年营收跨过百亿大关之后，三只松鼠业绩增速开始失速。2022上半年，该公司营收、利润出现双降

《投资时报》研究员 董琳

继两个月前脱氧剂泄露致孕妇误食事件后，三只松鼠股份有限公司（下称三只松鼠，300783.SZ）又因食品安全问题，被推到了风口浪尖。

近日，有消费者称，在其购买的三只松鼠旗下产品“多味花生”中发现了一只疑似被油炸过的壁虎。9月19日，三只松鼠在官方微博回应称，已经与消费者取得联系。该产品经设备自动化旋转搅拌裹粉，然后再高温油炸，人工挑选，最后由专业设备进行检测，不可能出现包装过程中带入这种异物。

受上述事件影响，三只松鼠股价在9月19日收盘下跌4.32%。9月20日晚间，该公司就此事第二次做出回应。三只松鼠称已经和消费者就购买情况进行了沟通，并对该产品的生产环节进行了核验，推断结论为该产品不可能出现该异物。并表示已经报警，配合市场监管部门进行调查。

《投资时报》研究员注意到，最近几年，三只松鼠频频因食品安全问题被推上热搜。与此同时，该公司的股价也随之“跌跌不休”。2019年7月，三只松鼠成功上市，股价一路水涨船高，于2020年5月触及89.96元/股高点，但此后便开始走向下行通道。截至9月28日收盘，该公司股价报收于18.64元/股，较曾经的高点累计下挫79%，市值为74.75亿元。

业绩方面，三只松鼠在2019年营收跨过百亿大关之后开始失速。2022上半年，该公司营收、利润出现双降。期内实现营业收入41.14亿元，较上年同期减少21.8%；归母净利润为8213.43万元，同比减少76.65%。

针对会采取何种措施确保食品安全以及如何提振股价等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至三只松鼠相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

2022年以来三只松鼠股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

食品安全如何保障？

三只松鼠成立于2012年，借助电商的东风公司强势崛起，并于2019年挂牌上市，成为“网红零食第一股”。

依靠“贴牌代工”的生产模式，三只松鼠在早期的业务扩张中取得了巨大的成功。该模式不仅能够帮助三只松鼠省下一大笔生产端的投入资金，从而更好地将资金和精力专注于下游营销领域，还能够将经营风险平摊给合作商，降低风险成本。

但随着规模持续扩大，该公司轻资产模式运营的弊端也日益凸显。严重依赖外包代工模式的三只松鼠对产品的管控能力较弱，这导致长期以来其在食品安全问题上屡遭诟病。

去年5月，国家市场监管局披露的20批次食品抽检不合格，其中就包括三只松鼠。去年底，该公司更是因为发霉的坚果、面包或牛肉粒上热搜。今年5月，三只松鼠代工厂含羞草（江苏）食品有限公司的含羞草食品因开心果菌落超标，被南京市溧水区市监局处以1万元的行政处罚。

此外，据新浪旗下“黑猫投诉”平台显示，截至9月28日，有关三只松鼠的投诉数量一共有1771条，内容涉及到发霉变质、发现虫或虫卵等诸多食品安全问题。

业内有分析认为，三只松鼠近年频频陷入舆论风波的根源正在于“贴牌+代工”的生产模式，该模式使得该品牌在产品质量、标准化方面难以进行严格的把控。

或是考虑到食品安全问题对公司品牌和形象造成的不利影响，三只松鼠开始转向自建工厂。该公司在2022年半年报中表示，“公司正在积极布局制造示范工厂，首批建设的每日坚果工厂于今年8月运营投产。公司依托整体规模和正在构建的制造优势，具备从销售到生产向原料渗透的全产业链整合能力。”

线上、线下同时萎靡？

财报显示，2022年上半年，三只松鼠实现营收41.14亿元，同比下降21.8%；归属母公司净利润8213.43 万元，同比下跌76.65%。从单季度业绩来看，二季度该公司实现营收10.25亿，营收增速下降35.54%，归母净利润更是连续三个季度下滑，在去年四季度、今年一季度、二季度分别下滑184.05%、48.75%、315.66%。

对于业绩下滑的原因，三只松鼠表示，受上半年疫情影响抑制消费需求，部分仓库阶段性发货受阻，原材料成本上涨；公司主动减少单一促销、优化部分门店；品牌推广费用的持续投入、股权激励支出拉低净利润。

《投资时报》研究员注意到，三只松鼠是以线上的电商平台作为主要的销售渠道，而随着淘宝、京东等传统电商的流量下滑，三只松鼠的营收也随之日渐萎靡。

今年上半年，三只松鼠来自第三方电商平台的营业收入为30.13亿元，同比下降16.79%，占总营收的比重为73.25%。同时该公司来自天猫、京东两家大电商平台的收入延续了去年下降的态势。期内其来自天猫系平台的营收为11.97亿元，同比减少25.56%；来自京东系平台的营收为11.19亿元，同比减少21.64%。

尽管线上红利消失，但其获客成本仍在大幅增加。今年上半年，三只松鼠的销售费用高达9.52亿元，占公司总营业成本的23.2%。该公司毛利率为27.86%，相比于去年同期的31.13%下滑了3.27个百分点；净利率为2%，而去年同期则为6.69%。

事实上，三只松鼠仅2%的净利率要远低于行业可比公司。同期，洽洽食品（002557.SZ）和盐津铺子（002847.SZ）的净利率分别为13.14%、10.64%，高出三只松鼠五六倍之多。

线下方面，由于上半年疫情持续反复的影响，导致三只松鼠整体客流下降，公司投食店（自营）营收下滑，联盟店大规模闭店，两种店型表现均不佳。财报显示，期内三只松鼠投食店新开1家，闭店56家，营收3.39亿元，同比下降40.84%；联盟店新开37家，闭店182家，营收2.98亿元，同比下降17.9%；新分销营收4.32亿元，同比下降31.65%。

2022年上半年三只松鼠主要会计数据（元）

数据来源：Wind

创始人质押股份

另外，三只松鼠或许还面临着流动性压力增加的风险。

Wind数据显示，2019年至2021年，三只松鼠经营活动产生的现金流净额分别为-3.29亿元、11.99亿元、5.88亿元；期末现金及现金等价物余额9.63亿元、11.10亿元、4.08亿元，整体均呈现下滑趋势。

2022上半年，该公司经营活动产生的现金流净额为2.95亿元，同比下滑0.35%；其投资活动以及筹资活动产生的现金流量净额分别为-2.07亿元、-2.58亿元。该公司期末现金及现金等价物余额为2.38亿元，较去年同期下降47.9%。与之相比，同期洽洽食品的现金及现金等价物余额为20.06亿元；良品铺子（603719.SH）的为15.97亿元。

截至上半年末，三只松鼠的货币资金为2.47亿元，同期的短期借款、一年内到期的非流动负债分别为1.7亿元、5012.37万元，合计2.2亿元。

短期来看，该公司的货币资金尚可以覆盖短期债务。但值得注意的是，今年4月，三只松鼠表示要逐步告别代工模式，自建工厂自产自销，从轻资产模式走向重资产运营。转型阶段，公司自建工厂、采购原料都需要大量资金投入，三只松鼠的现金流将进一步承压。

为寻求更多的流动资金，三只松鼠创始人章燎原分别于今年4月、8月，将自己持有公司的412万股股份、754万股股份，质押给中国国际金融股份有限公司以及中国光大银行股份有限公司芜湖分行。截至今年上半年末，章燎原已经质押出去的股权占其持股比例的17.98%，其总持股有1.6亿股，未质押的股份还有1.2亿股。

8月26日下午，食品加工制造概念股维持强势，天润乳业、良品铺子涨停，皇氏集团、仙乐健康、千味央厨等跟涨。

智通财经APP获悉，国庆长假即将来临，休闲食品也将迎来销售高峰。随着各地消费刺激政策陆续落地，作为必选消费代表的食品饮料方向有望率先受到提振。海南出台《稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》，刺激岛内岛外消费。消费品制造业8月份利润同比降幅较上月明显收窄，盈利状况有所好转，其中酒饮料茶行业利润分别增长59.8%。中泰证券表示，随着自上而下的宏观稳经济、促消费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转。相关概念股：加加食品(002650.SZ)、阳光乳业(001318.SZ)、来伊份(603777.SH)。

目前，国庆黄金周节前效应逐步显现，市场预期消费场景将迎来大幅提振。随着各地消费刺激政策陆续落地，作为必选消费代表的食品饮料方向有望率先受到提振。据报道称，为进一步促消费，国家发改委新闻发言人孟玮日前透露，正加快研究推动出台政策举措，积极打造消费新场景，促进消费加快复苏。此外，近日海南印发《海南省稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》，其中提到发放1亿元消费券提振岛内消费。作为年内最后一个消费旺季，国庆长假带来的消费复苏预期也大幅提振“吃喝玩乐”相关概念股。

国家统计局9月27日发布数据显示，随着促消费政策效应不断释放，市场需求有所回升，多数消费品行业利润改善。8月份，消费品制造业利润同比降幅较上月明显收窄，盈利状况有所好转。在13个消费品制造行业中，有8个行业利润较上月改善，4个行业利润实现两位数增长。其中，酒饮料茶、文教工美行业利润分别增长59.8%、29.1%，增速均较上月明显加快;烟草、食品制造行业利润分别增长33.8%、19.0%，均保持较快增长。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，消费今年受到超预期因素的影响，出现了增速下滑，但是这只是短期的，消费增速逐步有望恢复到正常的状态。包括传统的消费，例如白酒、中药、食品饮料等以及一些新消费，将来都有恢复性上涨的机会。

中泰证券表示，随着自上而下的宏观稳经济、促消费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转。

光大证券指出，整体而言，2022年8月社消数据增速略超预期，但从细分品类看，必选品类的增速表现相对稳健，而可选品类的增速表现则相对平淡。近期国内奢侈品的销售额增速也有一定程度的放缓，展望未来，大众化消费或许将成为中国的主要消费发展方向。

国海证券指出，Q3以来消费需求弱复苏，食品板块表现继续分化。部分子板块如预制速冻、调味品、啤酒C端动销表现较好，部分企业通过加大研发创新力度的方式，拓宽产品矩阵并升级产品品质，增加C端增量，弥补B端受损。成本端来看，石油、棕榈油、豆油价格高位回落，Q3调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善，叠加下半年Q3业绩基数进一步下降，板块整体增速上有望边际回暖。今年Q2应该是食品板块的业绩低点，后续逐步恢复。

相关概念股：

加加食品(002650.SZ)：主营业务为酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和销售。公司目前主要还是传统渠道在发力，传统渠道做存量，并设立了KA、餐饮、电商、新零售和福利物资五个新兴渠道做增量。

阳光乳业(001318.SZ)：阳光乳业以乳制品及乳饮料的研发、生产和销售为主业，以低温奶为主打产品，是江西地区规模最大的乳制品加工企业之一。公司长期在江西市场坚持低温奶大单品，已构建覆盖核心市场江西省城区的自有冷链物流运送体系，可实现冷链运输车辆与产品储藏分装等全过程无缝对接。

来伊份(603777.SH)：来伊份主营业务为休闲食品连锁经营，公司全国门店总数达3583家，直营门店有2170家。公司今年面向白领及健身消费者开发了50余款健康系列零食，面向妈妈及儿童消费者孵化了30余款儿童系列零食，上半年推出超过200款新品。

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