21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

“现在敢不敢买涨WTI原油期货，需要不小的勇气。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。一方面美联储即将缩减QE正令WTI原油期货价格承压，另一方面OPEC+国家“无视”美国要求进一步增产的建议，或在周四会议上继续维持增产40桶/日的原先方案，则令原油价格未来上涨获得不小的支撑。

多位原油期货经纪商向记者透露，目前而言，押注美联储缩减QE而短线沽空原油期货的对冲基金似乎略占上风。截至11月3日20时，WTI原油期货主力合约报价徘徊在81.89美元/桶，日内跌幅超过2.4%。

“现在华尔街对冲基金普遍担心，美联储可能会释放提前加息信号进一步压低油价，以缓解当前美国通胀高企风险。”一位原油期货经纪商向记者指出。但在WTI原油期货市场，不少大宗商品投资型对冲基金仍在82美元/桶下方逢低抄底原油期货——在他们看来，只要OPEC+国家不愿进一步增产，全球原油供应紧张格局将持续更长时间，令油价易涨难跌。

记者多方了解到，这些对冲基金敢于抄底油价的底气，在于OPEC+国家在10月份的石油日产量为2750万桶，仅比9月日产量高出19万桶，远远低于OPEC+协议允许的25.4万桶日产增加量。这表明多数 OPEC+国家更倾向“让高油价再飞一会”，进而改善自身财政收支状况。

“事实上，不少量化投资型对冲基金也将OPEC+不想增产的意愿纳入自身的投资模型，若OPEC+国家在周四会议上没有达成进一步增产的共识，他们就会一面继续推高油价，一面押注美联储明年年中扣动加息扳机，从而获取多重回报。”对冲基金FX Analytics合伙人David Gilmore指出。此外，不少趋势投资型对冲基金也在摩拳擦掌，只要美联储缩减 QE所带来的市场效应减退，他们也准备加入追涨原油期货的阵营，博取通胀交易的可观回报。

OPEC+不愿增产给对冲基金“壮胆”

目前，OPEC+国家俨然成为油价高企的最大受益者之一。

周日，沙特财政部发布的最新数据显示，受益油价持续走高，今年第三季度沙特预算盈余约为67亿里亚尔（约合18亿美元），令今年以来的财政赤字削减至54亿里亚尔。

具体而言，第三季度沙特原油收入约为1480亿里亚尔，较去年同期大增60%。

沙特官员预计，随着油价上涨和产量上升，明年沙特财政预算缺口将缩减至国内生产总值（GDP）的1.6%。

在业内人士看来，不只是沙特，其他OPEC+产油国因油价上涨所带来的石油业务收入激增，令财政收支状况同样得到有效改善。但这也导致这些OPEC+国家不愿进一步增产，令上述好日子很快“结束”。

值得注意的是，面对美国政府持续提议OPEC+进一步增产以缓解全球能源供应紧张压力，越来越多OPEC+国家选择“无视”。

本周一，科威特表示，当前石油市场相当平衡，OPEC+组织应坚持其逐步增产的计划。

数日前，伊拉克、阿尔及利亚、安哥拉和尼日利亚等其他OPEC+国家也表达了类似态度。

“这令对冲基金敢于押注OPEC+国家不会在周四会议上达成进一步增产的共识，转而逢低抄底WTI原油期货。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出。目前，众多大宗商品投资型对冲基金主要在82美元/桶下方持续抄底WTI原油期货，呈现越跌越买的趋势，且他们没有削减此前建立的执行价格在100美元/桶的WTI原油期货看涨期权。

在他看来，这意味着这些对冲基金正在押注一旦美联储缩减QE效应消散，加之冬季寒冷天气将持续推高原油需求，令油价有望站上100美元/桶。

记者多方了解到，面对油价多空博弈加剧，不少对冲基金也不得不压缩资金杠杆倍数以控制投资风险。

“9月初，不少大宗商品投资型对冲基金意识到能源供应短缺压力加大后，一度动用6-8倍资金杠杆大举追涨WTI原油期货与天然气期货，但现在多数参与抄底的对冲基金都将资金杠杆控制在3-4倍以内。” 上述原油期货经纪商指出，这背后的深层次原因，是部分对冲基金担心美联储或释放提前加息的信号以遏制油价上涨与通胀高企压力。

醉翁之意不在酒

值得注意的是，对冲基金持续推高油价的热情，也在影响市场对美联储提前加息的套利投资方向。

据CME美联储观察工具（FedWatch）显示，受通胀压力持续高涨影响，当前交易员认为美联储在明年6月份首次加息的概率为65%；第二次加息则发生在明年9月，概率为51%；第三次加息在2022年12月的几率也超过50%。

“对那些敢于继续推高油价的对冲基金而言，他们更希望看到市场押注美联储在明年6月首次加息的概率超过80%。”前述华尔街对冲基金经理指出。这背后，是这些对冲基金一面买涨WTI原油期货，一面在场外市场大举买入押注美联储明年6月加息的利率衍生品。随着市场押注美联储明年6月加息的预期持续升温，这些利率衍生品价格将迎来大幅上涨，令这些对冲基金赚得盆满钵满。

他直言，这些对冲基金的上述套利投资逻辑并不复杂，就是看中原油价格上涨与美国通胀压力高企存在着较高正相关性，只要高油价触发美国通胀压力持续高企，美联储就可能将“充分就业”放一边，将货币政策全力转向控制通胀。

“不过，这种套利投资游戏能否成功，仍面临较大风险。目前美联储一直在强调高通胀是短期现象，似乎向市场传递一个信号——美联储不会屈服通胀压力而骤然加快收紧货币政策。”一家美国大型投行大宗商品交易主管认为。但是，对那些通过推高油价押注美联储提前加息获利的对冲基金而言，美联储是否提前加息未必重要，关键是油价持续上涨会令美联储提前加息的市场预期升温，带动相关利率衍生品价格上涨，令他们轻松获取巨额回报获利离场。

更多内容请下载21财经APP

来源：方正中期期货有限公司

摘要：

原油供需层面，全球油气上游资本支出偏低令原油剩余产能持续下降，这限制了主要产油国增产空间，俄罗斯供给降幅不及预期，伊朗供给预期回归，但OPEC+可能以减产对冲，因此排除地缘政治扰动，原油供给向上和向下调整的空间都不大，而需求端在未来会面临经济走弱的冲击，同时季节性需求也将转弱，欧洲能源危机间接提升石油替代需求，但实质替代量预计有限，因此我们认为未来原油需求层面进一步走弱概率较大。基于此，原油平衡表存在进一步转弱预期，油价中长期估计会进一步下修。短期伊朗问题带来的利空有一定兑现，叠加OPEC+减产消息，油价受到支撑。

整体上，认为原油短线反弹修复，但中长期维持下行的观点。此外，在仓单持续注销、人民币贬值、中轻质原油价差走扩以及海运费走高等因素提振下，SC原油走势仍会相对强于外盘原油，直到跨市场套利利润足够吸引中东可交割原油入库注册仓单。

正文

一、伊核协议接近达成 伊供给增长潜力较大

近期伊核问题再度受到市场关注，为了达成伊核协议，伊朗放弃了一些主要的要求，包括国际原子能机构必须结束对2019年在伊朗地点发现的未申报核材料的调查，从而使伊核协议达成的可能性进一步提高，而俄罗斯方面也表示，俄罗斯确认批准《联合全面行动计划》（JCPOA）的最新协议草案。从当前的形势来看，比过去1年多任何时间都更接近达成协议。

伊核协议若达成，意味着伊朗供给将逐步回归市场，且未来供给增长潜力较大。此前因西方国家制裁，伊朗原油产量及出口量大幅下滑，一度不能正常出口。2018年二季度伊朗原油产量达到380万桶/日的峰值水平，此后由于美国等西方国家的石油禁运，伊朗原油产出大幅下滑，到2020年下半年降至不足200万桶/日，而2021年以来，在美国对伊朗态度缓和后，伊朗原油供给有所恢复，目前伊朗产量恢复至250万桶/日左右，但较峰值水平仍然低130万桶/日。除此之外，伊朗仍有超过1亿桶在岸及浮仓原油、凝析油库存，一旦制裁解除，该部分原油及凝析油也将向市场释放。

二、OPEC表态削减产量

近期沙特及OPEC官员相继表态可能会削减产量，以对冲可能的伊朗供给回归。沙特能源大臣称，欧佩克+可能需要收紧产量以稳定市场价格，欧佩克+将很快着手制定2022年后的新协议。此后，欧佩克+方面称，当伊朗石油回归市场时，欧佩克+可能倾向于削减石油产量，如果全球经济衰退，他们将支持减产。

当前由于产油国原油剩余产量有限，这导致主要产油国在增产方面十分谨慎，由于产量受限，对于产油国来说，更希望通过支持油价来提升出口收入。近几年全球油气上游投资下降导致原油剩余产能持续下滑，根据IEA的统计，截止今年7月，OPEC+原油剩余产能为370万桶/日，其中OPEC成员国原油剩余产能为340万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋两个国家。由于俄罗斯受欧美制裁，原油供给受限，同时伊朗供给尚未回归。

2020年疫情后，为提振油价，OPEC+达成历史性减产协议，到今年8月底OPEC+将结束为期两年多的减产协议。而今年以来，OPEC+产量持续低于目标产量，尤其是4、5月份因俄罗斯产量下降导致OPEC+产量环比走低，在此背景下，OPEC+减产执行率达到200％以上，今年7月份甚至超过500％，到目前为止，OPEC+仍有接近280万桶/日的产量未按计划恢复。在8月产油国会议上OPEC+仅同意9月增产10万桶/日，对原油供应端的影响几乎可以忽略不计。

三、俄罗斯石油供给降幅不及预期

俄乌冲突后，虽然欧美对俄罗斯发起能源制裁，但在高贴水吸引下，亚洲买家加大了对俄罗斯原油的采购，包括中国、印度等国，使得俄罗斯原油出口在4、5月份不降反增，但成品油出口量下降了约70万桶/日，主要是欧洲地区减产了对俄罗斯成品油的采购。6月以来，由于亚洲买家减少了对俄罗斯原油的采购，尤其是中国减少了俄油进口，使得俄罗斯原油出口量较4、5月份的峰值水平有所下降，但也基本与年初时的出口量持平；从出口地区占比来看，俄乌冲突后，亚洲在俄罗斯原油出口份额中的占比从此前的30％左右提升至50％左右，而欧洲从此前的50％左右降至40％左右。

欧洲对俄罗斯石油实施制裁后，进一步减少了对俄油的进口，为弥补供应缺口，欧洲增加了对美国、中东、非洲等地的石油进口，近几个月，欧洲自沙特、伊拉克、安哥拉以及巴西等地的原油进口量显著增长，自沙特、科威特等地的成品油进口量增长也十分明显。预计欧洲未来也将积极寻找替代能源，加大对俄罗斯以外地区的能源进口，在此背景下，欧洲对俄油禁运带来的市场冲击将得到进一步缓冲。

四、经济转弱对石油消费的冲击将逐步兑现

高通胀叠加金融环境收紧，全球经济增长显著放缓。今年美国GDP连续两个季度萎缩，美国长短期国债收益率出现倒挂，中、欧、美等主要经济体制造业PMI连续下行。机构连续下调今年经济增速预期，IMF预计2022年全球经济将增长3.2％，较4月份预测值下调0.4个百分点，世界银行将2022年全球经济增长预期下调至2.9％，远低于今年1月预期的4.1％.

全球石油消费与经济增速直接有着较强的关联性，经济的转弱会对石油消费会形成明显的负面冲击。在全球经济增长转弱的大背景下，多家机构下调了对今年全球石油消费增长预期，EIA、IEA、OPEC认为2022年全球石油消费增幅分别为208、211、310万桶/日，年内已多次下调该预期。从季度需求来看，根据IEA的统计及预测，今年二季度到明年一季度全球汽油、柴油、LPG等石油产品需求均将出现不同程度的下滑。

五、欧洲能源问题会引发部分石油替代需求

今年以来，受欧美制裁导致俄罗斯对欧洲能源供给下降，同时美国增加了对欧洲LNG的出口进一步加剧了美国市场供应紧张的局面，这导致欧美天然气价格轮番上涨。而今年夏天，欧洲遭遇严重的高温、干旱天气，影响水力、核能和太阳能发电，欧洲今年前7个月水力发电量比去年同期减少两成，核能发电量减少12％，而高温也使得太阳能光伏发电板的发电量显著下降，这进一步提升了对传统能源的需求。天然气供给减少叠加需求增加，这使得近几个月欧美天然气价格均升至历史最高水平。

在工业领域，石油可以对天然气形成一定的替代，如一些炼油厂可以用石油替代天然气的使用。目前在全球主要的能源价格中，按热值计量的话，欧洲及亚洲天然气价格最高，相对来说，石油具备较强的经济性，但整体替代量相对有限。根据IEA的预计，未来6个季度的石油替代需求将增加约30万桶/日，其中燃料油和柴油各占一半。

整体来看，宏观层面，全球经济衰退压力持续加大，中、欧、美等主要经济体经济数据连续下滑，美国GDP连续两个季度负增长，欧洲经济陷入衰退也只是时间问题，虽然美国通胀水平见顶回落令美联储激进加息步伐有所放缓，但年内加息政策将延续，货币供应持续收紧，而经济的走弱将对石油消费形成打击。原油供需层面，全球油气上游资本支出偏低令原油剩余产能持续下降，这限制了主要产油国增产空间，俄罗斯供给降幅不及预期，伊朗供给预期回归，但OPEC+可能以减产对冲，因此排除地缘政治扰动，原油供给向上和向下调整的空间都不大，而需求端在未来会面临经济走弱的冲击，同时季节性需求也将转弱，欧洲能源危机间接提升石油替代需求，但实质替代量预计有限，因此我们认为未来原油需求层面进一步走弱概率较大。基于此，原油平衡表存在进一步转弱预期，油价中长期估计会进一步下修。然而短期伊朗问题带来的利空有一定兑现，叠加OPEC+减产消息，油价受到支撑。整体上，认为原油短线反弹修复，但中长期维持下行的观点。此外，在仓单持续注销、人民币贬值、中轻质原油价差走扩以及海运费走高等因素提振下，SC原油走势仍会相对强于外盘原油，直到跨市场套利利润足够吸引中东可交割原油入库注册仓单。

本文源自金融界

散户只能做多才能盈利，大资金可以多空对冲或纯空盈利模式

指数综评：上证指数缩量下跌0.73%，前期下跌明显多且放量而上涨少而量也少，空头氛围格局。深成指收跌1.27%再度测试前期的颈线支撑，上证指数的年线不一定能支撑有力，深成指却有5个交易日运行在年线之下，颈线支撑效果还需要市场检验。创业板指数收跌1.27%，也是5个交易日运行在年线之下，均线系统三大指数集体偏空，结构形态创业板偏空跌破前期的低点。行情极弱，跌势不言底，涨势不言顶，不见真底或真顶不说转势才是理性的。

上图是上证指数的日线级别K线

潜力强势股整理：分别是000723美锦能源，600478科力远，000831五矿稀土， 603688石英股份， 000519中兵红箭，601238广汽集团，000591太阳能， 600516方大炭素，002189中光学， 600764中国海防，600718东软集团，600529山东药玻， 002085万丰奥威，000860顺鑫农业，600217中再资环，600879航天电子，601117中国化学， 000977浪潮信息， 300058蓝色光标，300161华中数控，002873新天药业，002733雄韬股份，002080中材科技，000925众合科技，300053欧比特，603927中科软。主升浪中无短线。搞丢好票也是一种操作错误。会经常调整排序和更换。

其它热点类点评：指数震荡行情，操作难度较大。指数和个股近期反复走跌为主，操作难度大增，开年持续下跌，真正利空方面盘点：1.美联储的鹰派论调，如加息，减少购债，美国加息会让美元和其它国家货币大幅流回美国，美国搞宽松和紧缩都能收割全球，前期宽松不理想，但紧缩这块要达到效果必须得超预期的搞紧缩政策，反而对美国有利和对美国股市和经济有利，所以美国股指继续一路创新高走强就是这个道理。2.疫情利空，理论上是后疫情时代，美国连续6天都超50万例以上报感染数，美国的全民免疫成功概率有可能会超过九成以上的预期，美国率先达到全球全民免疫，那将是美国新的生机活力，不过全球其它国家专家学者还没看到相关的未来挑战性。3.散户只能做多才能盈利，下跌的结果就两样，一是亏损或减少盈利，二是选择割肉、减仓或清仓，小散户是人数众多的人群。大资金也包含大机构是可以做多空对冲这种高效防风险也能更大概率盈利，特别是机构和大资金更可以采用纯做空模式，由于资金量大可以左右趋势，所以行情下跌机构和大资金盈利又能看到散户多翻空的减仓或清仓割肉操作助力走势下跌喂饱大资金，大资金更能加杠杆操作扩大影响力，投资心理学和心理学上面，大多数人的思维是看多做多盈利是常识很难改变，所以机构大资金在理论做空有可能是最佳选择，还有社会上很多人看投资证券看成是另类不务正业，还有上涨就是有错但下跌无错也无过的思想也是一个利空难解的关键点。

再好的行情不可能所有个股都上涨，再差的行情也不可能所有个股都只跌不涨。找真正能确保后期有投资加投机价值的个股，然后技术面基本面符合自己的交易理论系统，理论上是可以达到未来盈利目标预期，只是大行情走弱走坏时一些个股也会受到些跟风杀跌或主力借跌势洗盘影响。走势偏好的个股中新天药业盘中再度涨停，收涨9.43%，近期前前后后有多个涨停，主因之一就是他的一些唯一性的看点，独家所有。但新能源和氢能、元宇宙和工业母机等也跟着走弱主因是受到指数下跌影响，眼光放的稍远一些，有时很多走势当时看不懂但只要个股未来价值只增不减，有可能以后回过头来看当初的走势一切都是科学合理。

点评个股：美锦能源受益氢能源题材，真正的大三浪主升趋势有望就此形成，氢能源题材做十年也不算过时，在1号涨停之后走势偏强。广汽集团未来是白马股的预期在不断增加，分拆捷氢科技在科创板上市也是一个利好，埃安混改并有望在2022年择机上市也是一个利好。太阳能放量大涨调整后有望延续强势，后期有望持续偏强走势，公司是太阳能和太阳能发电的行业龙头，做股票尽量做行业龙头和上涨龙头。方大炭素的石墨烯题材未来看涨为主，是朝阳性的题材。新能源充电的600478科力远未来发展空间也比较好，充电设施会大幅增加而对公司偏利好。万丰奥威是搞通航的行业龙头企业之一，有飞行汽车概念，私人飞机这块儿对于未来会成为全球第一的中国来讲，市场空间较大，并且公司的研发能力和技术力实力水平都比较好。航天电子是搞无人机和精确制导导弹的，技术形态也有走强预期。浪潮信息是搞服务器的公司，软件也看点较好，在5G和6G全球大建设背景之下有望长期价值突显。蓝色光标是元宇宙题材细分的实力龙头股，元宇宙的积极运作公司。华中数控是工业母机的正宗题材，看点比较多。新天药业有独家唯一的保护中药品种。中再资环是固废细分龙头之一。雄韬股份是氢电池和锂电池题材，全球最大蓄电池企业。中材科技是氢罐和锂电以及风电题材。

期货方面。橡胶期货连续反复阴阳交错震荡，调整基本上结束有望启动一轮反弹或趋势性上涨走势预期，15家境内外企业签署20号胶以上交所20号胶期货作为贸易基准价，大幅提升定价和参考份量。中国有冬天减产停割利好，去库存利好，消费增加利好，出口国有洪水灾难和船运受阻的利好，橡胶期货有望去上冲40000点整数关的预期，现在橡胶期货加权点位在15320点附近，橡胶是严重滞涨品种，替代品人工合成橡胶的成本大涨，所以橡胶极有可能会成为未来多头上涨的龙头品种。花生期货看能否筑底走升。

个股专栏：

元宇宙题材的300058蓝色光标公司公布，作为国家发改委数字经济新型基础设施课题组牵头人，赵国栋擅长政策分析的理论与实践研究，并对元宇宙与不同的技术、艺术、产业、文化融合有深刻见解。从出版第一本元宇宙专著，到落成北京第一个元宇宙产业基地，切实地推动了元宇宙的发展。公司董事会进行的一系列调整，赵文权除了担任蓝色光标董事长外，并亲自出任蓝色宇宙公司董事长，公司在元宇宙方面看点比较多。

上图是300058蓝色光标的日K线图

环保类的题材600217中再资环，是一家固废处理的实力企业，国资背景，处理分拆旧家电的龙头企业，实控人将中再资源100%股权注入中再生等看点，有募资等。

上图是600217中再资环的日K线图

国防军工板块的600879航天电子是精确制导的龙头，并且公司增发看点较好有41.36亿，从募投项目上看，在智能无人系统装备领域，公司将围绕智能无人巡飞系统、无人装备电子、智能无人水下航行器、机场无人智能，协同保障系统等产业，在智能电子及卫星通信领域，围绕智能雷达与智能感知、卫星有效载荷及终端等产业，开展数字化生产、研发能力建设；在惯性导航系统装备领域，围绕石英振梁加速度计、宇航用集成电路关键封装部件、捷联惯组、先进激光导航等产业。

上图是600879航天电子的日K线图

新能源板块中的氢能源龙头股000723美锦能源，在主升浪中运行，美锦能源有可能二浪调整即将结束，然后就是波浪理论的三浪上升走势。氢能是未来终极能源，氢能源同时具有近期，中期和远期的投资和投机共存的价值。理论上会是一只未来的白马股。美锦能源周线看是上升期的空中蓄势走势，调整结束有望一波拉升。煤炭涨价和煤制燃料化工都是大看点，美锦能源有被错杀低估的可能性。国家号召发展氢能源，氢能源发电是未来重点方向。

上图是000723美锦能源的日K线图

医药类个股002873新天药业，公司股权激励要求三年业绩翻倍，也是公司高层对公司发展的一种信心体现，公司的药品有保护品种，并且有主治妇科的唯一特效药是看点，盘子不大前期横盘整体之后除权上涨且走势强劲，后续空间有可能已打开。

上图是002873新天药业的日K线图

在氢锂电池和蓄能电池的002733雄韬股份以电池为核心，是国际知名的出口型蓄电池企业之一，已形成"铅酸+锂电+燃料电池"三驾马车并驾齐驱的业务发展模式。在锂电池领域，雄韬股份先后与施耐德、伊顿、ABB、Vertiv、台达、万国、百度等国内外大型企业形成深度合作关系。

上图是002733雄韬股份的日K线图

603688石英股份是只石英砂题材的个股公司，公司的新增产能也是一个看点，高纯石英砂还有涨价空间，产品运用在光源、光伏和半导体行业，产品8月就提价了30%左右，公司有定的实力处在细分行业龙头位置。跌破劲线则技术面偏空离场。

上图是603688石英股份的日K线图

新能源类000591太阳能，是行业龙头，国家大力发展新能源和再生能源等，加上政策支持大幅扩建太阳能电站等重大利好，未来成长性很好，公司定增60亿再投太阳能发电站都是对公司未来盈利有益，主升浪行情之中。

上图是000591太阳能的日K线图

氢罐，锂电和蓄能电池的002080中材科技，内蒙中锂拟在内蒙古自治区呼和浩特市投资23.03亿元建设"年产7.2亿平方米锂电池专用湿法隔膜生产线项目。中材叶片正在筹划拟与中材海外在巴西巴伊亚州合资设立中材科技（巴西）风电叶片有限公司（筹），并投资建设年产260套风电叶片制造基地建设项目。规格53-320L全系列35Mpa车载储氢瓶产品，其中320L车载储氢瓶目前是国内独家供应，预计2021年苏州有限35Mpa车载储氢瓶产销将近万只，市场份额处于行业领先地位。70MPa车载储氢瓶目前在国内市场尚未打开，苏州有限已做相关技术研发储备，是国内首家。

上图是002080中材科技的日K线图

高端制造的300161华中数控是工业母机正宗题材，12月份科技部和香港特首都曾到公司调研，说明公司的实力和知名度，华中数控研制的“华中8型”系列高档数控系统已经实现与国际高档龙头产品的对标，并已有数千台套与列入国家04重大专项的高档数控机床配套应用。同时，新一代“华中9型”智能数控系统，也已经在国内多家机床企业小批量配套应用。

上图是300161华中数控的日K线图

大宗商品

橡胶指数从整体讲有进入一波趋势性行情的预期，在120日均线线之上看多，突破月线级别的120均线则是大行情启动的判定标准之一。橡胶全球产量高峰在2019年左右，三大产胶国大规模砍橡胶树有三年左右时间了。拐点有可能已经形成，橡胶趋势性上涨行情有望在2021年底就开启，在2022年有见上涨趋势的预期。

上图是中国橡胶指数的月K线图

免责声明：一切图文由于作者才疏学浅，严禁作任何参考或操作之用，否则后果由读者或受众自负。如果有需要探讨和个股分析的，可以在评论区留言，看到会尽力解答，共同提升进步，也欢迎多提意见纠正错误。也请大家多多点赞和加关注，谢谢！

晴天

2022年01月11日

说到对冲基金，很多人下意识的会认为是风险对冲后的基金，但这是最大的误解。

对冲基金作为一种另类投资，指基金经理利用多空买卖、杠杆、衍生品交易等不同的策略为投资者赚取高额回报的投资方式，是典型的高风险、高收益理财产品。

Part 01 阿尔法和贝塔的较量

在这之前，鹿可先带大家了解两个奇妙的希腊字母，α和β。

在股票中，个股与大盘同涨同跌的那部分收益来源被分析师叫做β，个股完全因为公司自身经营能力而带来的独特收益来源叫做α。那么其实股票的收益=α+β。所以，α又叫超额回报，就是超过市场表现的回报。

想象一下，当站在一个叫做市场趋势的自动扶梯上，可能上行也可能下行，这时自动扶梯的速度为β。如果你同时开始往上走动，你的速度就是α。

因此，可以理解β只是随大势，指数基金就是最好的获得β收益的投资品种，但想获得超额收益的α就不容易，这件事换成对冲基金，也是一样的道理。

在对冲基金领域里，由于β的存在，导致组合会受到市场波动的影响，无法主观把握稳定的收益预期。尤其在资产恐慌抛售的情况下，组合的收益下跌幅度常常也会巨大。因此，一般对冲基金就会选择进行资产对冲交易，使得β系数降到接近0，来消除市场风险。这也就是说，他们选择放弃了“天赐”的这部分收益，选择靠自己聪明的脑袋和勤劳的双手致富。

这样，对冲基金的收益将成为不受场内一般市场影响的α收益。但是，α收益的高低与波动，则由对冲基金的投资策略来决定。这也就是鹿可要跟大家说的“怎么玩”的部分。

Part 02 对冲基金策略类型

不同策略对冲基金收益对比：

（1）多空策略

适合的投资时机

多空策略能有效抵御股票市场的系统性风险，尤其是在股市发生断崖式暴跌时；

策略的缺点

牛市收益低，较高的换手率造成高额的交易成本。

简而言之，股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略。这一策略既能消除系统性风险又有机会获取超额收益率。

那么具体该如何操作呢？

首先我们需要选择两支可以减小系统性风险的股票。

举个例子，如果“鹿可暴富对冲基金A”买入房地产股票，并做空同样资金的医药股票，结果会如何呢？还记得前面所说的阿尔法和贝塔吗，我们多空策略的目的是在消除市场风险的同时获取超额收益。

由于房地产行业β和医药行业β并不相同，对冲结果不一定可以使组合的风险消除，甚至有可能加大组合的系统风险。因此，在执行多空策略的时候，基金经理常常会选择在行业、股本结构、管理等各方面相关度比较高的两只股票，这样，组合本身的市场、行业风险就几乎被对冲掉了，只留下两只股票的个股风险。

那么在选取了一组可以减小系统性风险的组合后，我们究竟该买哪只股票，卖哪只股票呢？这需要基于我们自己对股票未来走势的判断。

鹿可在这里举个简单的例子，大家应该都听说过中国教育板块的两大龙头好未来与新东方，2017年最后一个季度财报披露后，新东方业绩下滑不如预期，而好未来业绩出众，可以预料到两个股票的走势将出现大反转。此时如果“鹿可暴富对冲基金A”买入好未来，做空新东方，即可收获短期内的一笔超额收益。

当然在实操中，将组合的贝塔降到0并且维持做到完全消除市场风险，几乎是不可能实现的，因此在实操过程中都是需要进行不断演算，并根据市场环境不断调整。这也就造成了多空策略高额的交易费用。

另外还存在着选股风险，若选股或对股票多空判断失败，阿尔法为负，依然面临损失。因此也需要投资者对于多空股票的深入了解与判断。

（2）套利策略

适合的投资时机

市场出现定价偏差时，比如同一种资产在不同市场上价格差异过大，具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）；

一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）等。

策略的缺点

追踪误差、流动性风险、技术风险等影响投资收益。

套利策略是利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的资产，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益，其收益与市场相关性较低。

套利策略又分成了很多种，有统计套利、股票指数套利、可转债套利等等，可投资的资产可以是大豆、棕榈，甚至可以是波动率。

统计套利就是“低买高卖”的一个生动演绎。比如，美团和理想汽车的股价都是波动的，但是“鹿可暴富对冲基金A”发现这两个股票之间的差价总是比较稳定，那么就可以在这个差价偏离稳定值的时候进行买入/卖出，等回归到正常值了再平仓。

因此，统计套利通常又叫做量化套利，通过去寻找相关资产之间的价格的平衡关系去获得回报，但是如果遇到了市场黑天鹅，那么这个模型也就失去了有效性。

以统计套利闻名的长期资本基金（Long Term Capitial Management）就是一个例子，从成立之初到1998年，LTCM的模型表现出色并帮助公司收获了越来越多投资人的青睐，但是模型并不会把难以预估的市场风险计算在内。

卢布在1998年的贬值引发了全球市场的流动性问题，牵一发而动全身，加之套利交易的高杠杆，LTCM巨额亏损最终破产。

（3）宏观策略

适合的投资时机

在充分分析宏观经济的基础上，把握市场趋势转折点；

策略的缺点

预判失误时亏损大。

机器预判不了黑天鹅，但是有些大佬对着经济周期一顿研究，说“我可以”。

如果说前面两种策略都和我们理解的“对冲风险”沾上边，那么宏观策略可就和对冲风险扯不上关系了。索罗斯的量子基金、罗伯逊的老虎基金、达利欧的桥水基金都因宏观策略而被大家熟知。

宏观策略主要是通过预测宏观经济事件对市场走势的影响，进而运用大量杠杆去豪赌市场走势或者某一类资产价格走势。量子基金和老虎基金在20世纪90年代初期的全球政治与经济大变革环境中，利用如柏林墙倒塌、日本股市泡沫破裂、东南亚金融危机等事件，对金融资产的影响做出了较为准确的预判，通过资产方向押注为基金获取了回报，可以说是一战成名。

而且量子基金钟爱“雪上加霜”，致力于在市场快崩溃的时候推一把，是不是有点《大空头》的意思？桥水基金则是在2008年预判了经济泡沫，在全球对冲基金巨亏的08年，桥水获得了10%的回报，一炮而红。

有得必有失，如果赌错了，那么就是巨额损失。量子基金在1998年卢布贬值时一次性损失了20亿，2000年豪赌科技股上涨遇到了互联网泡沫，30亿美元转眼间灰飞烟灭。桥水在去年疫情爆发后也传出因为押注欧洲个股而爆仓。因此，宏观策略可以说是依靠对经济周期的判断，不对冲，风险大，波动大，收益率也大。

（4）事件驱动策略

适合的投资时机

发生重大的交易事件时，比如资本重组、破产重组、并购交易以及其他会导致价格失衡的特殊事件；

策略的缺点

重组失败等带来损失。

以并购套利为例。假设A今天宣布将在今年下半年以每股50元的价格收购B公司，此时B公司每股股价20元。

消息一出，投资者肯定十分开心，因为这意味着A公司看好B公司，而且认为他值得50元一股。因此投资者蜂拥而进，但股价往往不会在的交易前超过50元，毕竟B公司的出价也就50元一股。这里，就给“鹿可暴富对冲基金A”创造了机会。

假设第二天公司B的开盘在45元，“鹿可暴富对冲基金A”于现价买入，如果收购最终花费6个月时间成功完成的话，将可以得到5元/股，即约10%的年化收益，并且如果有更多的公司来争着收购B公司，出价更高，那么收益可能还会更大。

在实际操作的过程中，对冲基金还会卖空A公司的股票，因为通常这些收购案中，收购结束后都是收购公司股价下跌而目标公司股价上涨，因此这样一来就可以对冲掉一部分收购失败的风险。

Part 03 对冲基金形式、策略都在不断创新发展

对冲基金的策略也不单单是鹿可上面说的那些，也跟随着经济和时代的发展不断创新，比如桥水基金的全天候策略这两年就很受欢迎，还被“中国化”到中国产品上。“全天候(all weather)”概念起源于航空业，顾名思义就是适于各种天气。延伸到金融领域，则是指适于各种经济环境。也就是说，不管经济处于扩张、还是收缩，全天候策略都能获得不错的回报。

由于不同经济周期下，表现最好的资产各不相同。因此，想要策略在任何经济环境下都适用，就要把所有大类资产都配置一些。全天候策略给不同的经济状态相同的风险权重，即每种状态下的资产或者资产组合对于基金的风险贡献都是25%。

在这个基础上，再计算出每种资产应该配置的比例。因此，看似是配置资产，不如说是配置风险。这样一来，全天候策略不管处于什么周期都可以比较好地控制风险，回报也比较稳健。

除了策略在发展，对冲基金这个形式本身也在发展，比如这些年FOF（Fund of Fund）在市场波动的时候就被经常提及。FOF就是基金的基金，这意味着它的投资标的是一揽子基金，那自然也可以投资一揽子对冲基金（FOHF）。

这种形式在一定程度上让风险得到了二次分散，同时也让投资人减少了对单一对冲基金的恐慌，解决了一部分基金挑选的难题。

Part 04 总结

回归到这些策略的本质，我们可以看到不管是什么样的策略，都具有高杠杆、高风险的特点，动辄几个亿的亏损让对冲基金当之无愧戴着“高风险”的帽子，因此和前面小鹿说到那些所谓“监管特权”相比，这些风险才是投资人需要真实承受的。这也就是为什么对冲基金门槛高的原因，如果不对投资人的入场资格加以限制，那么普通投资人很难应对这种风险。

即使拿到了入场券，对冲基金更加适合那些对资产增值有较高预期，短时间内对资产的流动性要求很低，并且能够承担较大回撤风险和本金亏损风险的高净值人群。如果单纯地想要追求高收益，但是资金流动性的要求又比较高，又或者这部分资金还需要应对着比较强烈的保值需求，这些情况都不适合投资对冲基金。

因此，虽然阿尔法很诱惑，鹿可更建议将对冲基金作为投资组合中的一小部分去配置。还记得鹿可之前提到的“四个钱包”吗？（详见）在满足了应急、生活费和大额开支钱包之后，将一部分资产投入到对冲基金中去实现资产的长期增值，才是更加明智的选择的选择。

鹿可是谁

鹿可是一家专注服务于互联网科技行业高净值人士的联合家族办公室。

欢迎大家点点【关注】，了解更多行业信息~

鹿可将于3月16日晚8点开始，对阿里、腾讯、京东、美团、快手等互联网大厂的22年年报进行解读，由前JP Morgan、Merril Lynch分析师、前全球第二大对冲基金AQR副总裁作为主讲人，欢迎私信我们报名参加，期待一起交流。

免责声明：本文章仅供交流，并非鹿可对任何人的投资邀约或建议。

上一篇：创业板开户怎么开(股票创业板如何开户)

下一篇：3D打印概念图(3d打印固态电池概念)