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金融界基金08月25日讯 九泰锐富事件驱动混合(LOF)C基金08月24日上涨--，现价--，成交--万元。当前本基金场外净值为1.5700元，环比上个交易日下跌1.01%，场内价格溢价率为--。

本基金为上市可交易型混合型基金，金融界基金数据显示，近1月本基金净值上涨1.22%，近3个月本基金净值上涨0.71%，近6月本基金净值下跌6.55%，近1年本基金净值上涨--，成立以来本基金累计净值为1.5700元。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为刘开运，自2021年09月15日管理该基金，任职期内收益-2.82%。

袁多武，自2022年08月17日管理该基金，任职期内收益-0.19%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有万科A（持仓比例9.62%）、保利发展（持仓比例9.59%）、新城控股（持仓比例8.01%）、杰瑞股份（持仓比例7.57%）、芒果超媒（持仓比例6.68%）、金地集团（持仓比例6.12%）、招商蛇口（持仓比例5.88%）、中国平安（持仓比例4.90%）、江苏银行（持仓比例4.84%）、东方财富（持仓比例2.54%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2022年二季度，在国内外周期性因素、结构性因素、事件性冲击等多重压力之下，市场悲观情绪释放较为充分，A股市场先抑后扬，在经历持续下跌之后，迎来了一波反弹。本基金采用自上而下和自下而上相结合的投资方法，偏好逆向投资，面对2022年的复杂宏观环境，重点配置具备一定安全边际的相对低估值类股票，同时，在市场的波动中，积极寻找跌出足够安全边际的优秀公司，进行左侧布局。

报告期内基金的业绩表现

截至本报告期末本基金A类份额净值为1.691元，本报告期基金份额净值增长率为0.06%；截至本报告期末本基金C类份额净值为1.691元，本报告期基金份额净值增长率为0.06%；同期业绩比较基准收益率为4.22%。注：本基金自2021年9月15日起新增C类份额，自C类份额增加日至本报告期末，部分期间C类份额为0，C类份额为0期间按照A类份额净值作为参考净值进行计算。（点击查看更多基金异动）

今天这篇桥水基金的文章发表于2022年12月初，但内容还尚未过时，且具有较强的指导意义，以下为翻译全文。《How Conditions Today Compare to Past Equity Market Bottoms》

摘要：历史上由通胀驱动的熊市底部因素中，目前还有很多缺失，除了利率上升之外，经济衰退还很浅、没有信号表明央行准备宽松、资产还没有被充分定价。

随着各央行以创纪录的紧缩步伐应对强劲的通胀，全球股市今年下跌了逾17%。股市是否跌到足以让市场底部，或者未来还会继续下跌？在考虑这个问题时，我们发现一个有用的观点是：将今天的情况与过去通胀驱动的股市底部进行比较。

熊市通常按以下顺序展开：

1）利率上升压低股价，因为任何未来的现金流都会以更高的收益率贴现到现值，即利率上升抬高高投资成本，降低股票估值；

2）利率上升和经济不确定性的增加从风险资产中提取资金，随着风险溢价上升进一步压低股价，即不确定性增加，风险偏好下降；

3）贴现率上升、风险溢价和资产价格下跌的影响导致经济活动和收益下降，给股市带来更大的下行压力，即恶性循环出现，市场出现恐慌。

股票底部通常要等到：

1）有一段有意义的宽松期，足以抵消紧缩带来的经济负面效果；

2）股价下跌足够多，使投资者被激励退出风险曲线，买入股票。

前者通常意味着央行评估经济活动放缓足以重新控制通胀。后者意味着股市的下跌幅度通常远远超过利率上升的合理性，导致估值低到足以吸引投资者重返市场。

当我们看看今天的情况时，股市底部的典型标志还不存在。通货膨胀率仍然很高，经济仍然相对强劲，因此美联储的宽松政策似乎不太可能（目前美联储只表示将放缓紧缩政策）。尽管股价下跌，但与债券和现金相比，长期股票的预期回报仍然很差——这意味着投资者仍然缺乏反弹的强烈动机。在股市找到底部并开始可持续攀升之前，美联储可能需要看到更多的疲软，投资者也需要持续下跌。

下表综合了围绕美国通胀驱动的熊市低谷的经济状况和股票定价（例如，对高通胀的担忧导致美联储紧缩，从而导致股票抛售的情况）。通货膨胀通常是一个滞后指标；股市反弹通常始于通胀仍很高的时候。相反，当央行看到明显的经济疲软，转向缓解措施以阻止低迷，以及股市经历重新定价时，反弹就开始了。

历史案例也说明了我们可能是错的地方，没有看到继续下跌的例子有：

a）当通胀证明完全由短期因素驱动，央行不需要驱动减速就能使通胀低于目标（2018年）。

b）当央行决定让通胀运行更热（在60年代末以及在新兴市场情况下如土耳其；在本报告的最后，我们包括了一个综合美国以外市场通胀熊市的表格）。（读者注：在经济衰退和通胀之间，政府选择了通胀，通常债务压力较大）

我们正在寻找我们可能出现这两种情况的迹象。但到目前为止，这种结果的风险在我们看来仍然相对较低。

在本报告的其余部分中，我们将更详细地讨论我们上面描述的由通胀驱动的熊市底部的特征因素。如前所述，我们排除了高通胀不是熊市的关键驱动因素，如1987年和2009年，考虑到2018年通胀担忧相对有限，我们也排除了这一时期。在每一张图表中，股市触底前的三个月都用红色突出显示。

未有衰退不见底部

A Meaningful Period of Weak Growth Is a Common Feature of Equity Bottoms, but Growth Today Still Looks Roughly Normal

经济增长低于实际潜力通常是进入通胀驱动熊市底部的必要条件，因为美联储需要看到经济的疲软来缓和和扭转市场观点。如下图所示，例外发生在1984年——经济增长略高于经济潜力，但下降很快。正如我们在下一个图表中所显示的，底部的失业率相对较高。今天，我们正在经历一个非常强劲的增长时期，现在经济已经放缓，但仍在潜力附近扩张。

同样，在进入通胀驱动的熊市底部时，就业状况通常也很疲软。高失业率既是经济增长和通胀下降的一个结果，也是一个原因。高失业率将激励美联储介入并支持经济，同时也帮助创造低通胀条件。如今，失业率一直处于历史低点，而紧张的劳动力市场是高工资增长和弹性高于目标通胀的主要驱动力。

紧缩效应消退，市场底部浮现

Equity Market Bottoms Typically Don’t Emerge Until the Implications of the Tightening Have Been Discounted; That Hasn’t Happened Yet

如上所述，股市熊市（及其低谷）通常是按顺序出现的。

首先，利率上升，通过贴现率对未来现金流的影响，压低股票价格；

其次，更高的利率和日益增长的经济不确定性又开始降低风险偏好，迫使资金从风险资产中撤资，随着风险溢价的上升，这进一步压低了股价；

最后，贴现率上升、风险溢价和资产价格下跌导致经济活动放缓、收益下降，给股市带来更大的下行压力。

当股票资产出现重新定价后，市场底部就来了。比如经济衰退被充分预期，资产风险溢价足够高。一旦央行放松到足以抵消经济低迷的程度，就会为反弹创造条件。

下面的图表显示了股票回报的三个组成部分的平均值——贴现率、风险溢价和现金流预期。通常情况下，贴现率的下降已经成为一个支撑，而现金流预期的下降和风险溢价的扩大是股市触底前几个月的一个重大拖累。（读者注：贴现率下降是由于市场加息预期见顶，降息预期形成对估值的支撑，但现金流预期下降形成对企业盈利的下行，风险溢价的扩大影响估值）

如上所述，在市场转向之前，股票预期回报通常会有显著的增加（超过现金），因为在重大损失时选择退出安全资产，投资者重返股票需要足够的溢价激励。

当前，根据我们的解读，股票的重新定价还有很长的路要走。与历史上相比，我们对长期超额预期回报的估计仍然相对较低。与此相一致的是，分析师对长期企业现金流量增长的共识在去年几乎没有变化，这还没有反映出我们预计将看到的经济降温。（读者注：即现金流预期尚未下降）

工资不降，通胀不止

Equity Bottoms Are Typically Accompanied by Inflation Turning Over; Today, Inflation Has Moderated, but Under the Hood, Wage Growth Has Picked Up the Baton

尽管通胀率仍然很高，但它已经从过去几个月的峰值回落。在一些出现通胀的历史熊市案例中，股市在通胀从高点回落、贴现率下降时，也出现了上涨。然而，从历史案例看，通胀的转变伴随着严重的经济疲软，这要求美联储在通胀和经济疲软之间做出选择。正如所讨论的，疲软的增长和高失业率本身就是通胀的持续下行压力。

如今，通胀放缓并不伴随着增长下行，通胀似乎不太可能在短期内达到央行的目标。随着一些大宗商品的激增和严峻的供应链挑战的到来，工资增长（超过5%）正在成为接力棒，将推动通胀的下一阶段。因此，美联储还没有被迫在疲弱的经济增长和高通胀之间做出选择，而且仍能主要集中于其通胀任务。同样值得注意的是，美联储已经开始了放缓紧缩步伐，因此，未来对股市的任何支持都需要来自美联储的超预期宽松政策。

最大的下跌在政策转向之后

Equity Bottoms Are Typically Accompanied by a Significant Period of Easing; Today, the Fed Has Yet to Pause

当前，美联储已经表示，它可能会考虑放缓其未来的紧缩步伐。通常情况下，股市触底需要很多时间。这需要足够长的时间和足够多的宽松措施，才能真正抵消经济疲软，并带来好转。下面的图表显示了这一点。请注意，该格式与上面显示的格式有点不同。我们显示的是股市下跌，但这一次的红色线显示了美联储积极采取宽松政策的时期。这凸显出，美国历史上最重大的下跌都发生在美联储转向之后。（读者注：即宽松实施后，市场仍有10%以上下跌）

虽然我们在这份报告中主要关注美国，但类似的模式也适用于其他发达经济体和新兴市场的通胀股票熊市。在一系列案例中，新兴市场央行在就业真正疲软之前就采取了足够快速和足够强硬的宽松以抵消现金流的下降（21世纪初的土耳其和2012年的巴西）。在这些案例中，央行的行为最终真正放开了通货膨胀。请注意，这一分析排除了恶性通货膨胀的情况。

简评

这篇文章的主要内容是统计了过去几十年由通胀驱动的熊市，并提取了几个共同特征，通胀高位、明确衰退信号、央行转向宽松、较高风险溢价。而当前，尚未出现明确衰退信号，工资-通胀螺旋仍在，央行尚未转向宽松，只是放缓紧缩，风险溢价也不够高，所以他认为底部尚未到来。

作者也提到了一些个别的案例，但是出现这种情况一般是短期通胀因素，而当前供应链以及地缘冲突带来的通胀因素是中长期的，或者是央行面临较大的财政困难而不得不容忍通胀，发达国家暂时没有这个忧虑。

11月23日，中字头股票再迎大涨，截至今日收盘，中铁装配涨19.97%，中国铁物、中材节能、东风科技、西仪股份、中铝国际、中成股份、英力特、中国交建等多股涨停。

事实上，推动国企央企上市公司提质增效是国资委今年的重点工作之一。

今年5月，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，坚持价值创造与价值实现兼顾，一手抓提升上市公司内在价值；一手抓促进市场价值实现；坚持依法合规与改革创新并重。

9月，国资委同上交所召开中央企业上市工作座谈会，会中，国资委改革局与上交所签署合作备忘录，双方将深化合作，共同推动中央企业做好上市工作、提升上市公司发展质量。

此外，国资委要求，中央企业要强化资本运作，实现动态优化；强化上市公司管理，提升市值和价值创造能力。

为提高市场影响力和定价权，中国证券报记者获悉，由中证指数公司和国新投资有限公司联合开发的“央企科技引领指数”“央企现代能源指数”和“央企股东回报指数”近期将正式发布。后续双方还将推出更多契合国家战略、央企特征和资本市场发展趋势的实体央企主题指数，不断完善央企指数体系，并结合指数表现和市场环境，适时推动相关ETF产品的设立。

嘉实基金相关负责人表示，2022年是国企改革的收官之年，央企在竞争力、影响力、控制力、创新力上均得到显著提升，央企上市公司的盈利能力明显提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，长期投资价值凸显。央企本身具有大市值、低估值、高分红、盈利稳定的特征。从产业结构上看，国资委系统央企主要分布在通信、石油石化、电力、军工、基建、交通运输等领域，并且在上述领域中有领先优势。因此，布局央企成为当前市场环境下的重要方向之一。

中信证券研报认为，央企主要涉及石油石化、电力、交运、钢铁、煤炭、通信、军工、地产产业链等关系国计民生的重大战略地位实体行业，在我国经济地位举足轻重，既是市场化的主要对象，也是一系列改革的排头兵。

展望后市，中信证券认为，随着市场环境叠加持续改革，央企或迎持续行情机会。在市场环境方面，央企业绩好分红高。年初以来红利指数表现大幅优于其他指数，央企股息率较高且估值已处历史最低水平，当前具备长期配置价值，经济增速下行压力下央企业绩的良好确定性预计将助其获得溢价。未来在国企改革三年行动方案的指引下，央企将会更加注重加强与投资者沟通。从“管经营”向“管资本”转型后，央企将会有更多外延投资从而带来估值重塑。

国泰君安研究所首席策略分析师方奕认为，截至当前，中证央企动态市盈率为8.79，PE分位为12.77%；中证地方国企动态市盈率为15.26，PE分位为4.10%，整体估值位于市场低位，估值性价比较高。考虑到高股息、低估值以及稳增长的方向，重点关注军工、通信、高端装备、建筑建材、能源资源等领域。

4月13日，适时运用降准等货币政策工具，这一个利好消息，大家都知道了，但是有认真想过，会给市场带来什么影响吗？

首先，这是一个实质性利好消息，而且是即将兑现，有专家分析，最快本周就可以看见，而且降息也可以预期了。其次，A股这个位置，对于增量资金的需求很明显。最后，见底也不代表立刻反弹，市场还会维持震荡。

不仅如此，还有消费刺激，鼓励新能源汽车、大宗家电等消费，以及扩大出口退税等，都是实质性利好。

A股，离行情见底更近了

3000点！几次护盘，这个位置，明显指数不想跌穿，但是下跌是趋势里，护住了指数，护不住股票，很多股票已经跌穿3023点的位置，包括：半导体、电池、光伏、军工、科技股等。

若不是几只万亿市值的权重股在掩护指数，A股，真实位置应该已经到了2850点了，就是没有刻意护盘的前提下，差不多也跌到这个位置了。

指数，与什么最有关系？我说一个观点，不需要大家认同，与资金有关系，市场上面的资金成本越低，那么权重蓝筹股的定价逻辑就会发生改变。

简单讲，就是当场外无风险收益的利率降低，那么资金参与股市的意愿就提高了，那些靠大资金持有的权重蓝筹股，他们就更愿意长线持有，而且估值逻辑就有溢价。

一旦场外无风险收益的利率提升，资金紧张的时候，那么，他们就有兑现离场的需要。原先的估值逻辑，以及溢价，就不存在了，彻底颠覆，所以，股价的下降就是必然。

比如：一万亿市值，按照资金成本5%计算，持有一年的资本成本就是500亿。如果场外的无风险收益利率下降，那么，他们就愿意持股，而不是持债。

行情见底更近了，虽然没有降息，但是降准，也是释放了流动性，这个影响是中长期的，所以市场见底，只是近了，不代表立刻反转，继续筑底，反而更有意义。

这个位置，指数的风险更低，就是权重股的风险，小于题材股。因为无论是什么利好，只有影响权重股的走势，才是核心，它们是A股脊梁，虽然一直被调侃打断了。

综上所述：这个位置的A股，对于长线投资，已经有价值了。但是短期炒作，依旧非常困难，多看，少动，别被反复收割。指数有人去护盘，而且跌出价值，但是大多数股票没有人关心。

最后总结

无惧震荡，只需要相信这里是底部区域，长线低吸，就是美好的时光，反复筑底，自己如果会运营，低吸高抛，可以降低成本，等待几个月，一年后一波主升浪，你就可以赋闲在家了。

对于，老股民，或者长线投资者，更喜欢的就是底部区域的震荡，因为可选的黄金筹码太多了。就像，熊市末期，大把的长线资金，会播种下去，等到牛市狂欢的时候，满满的收获。

A股，也不谈什么纯价值投资，我们都是小散户，没那么高的格局，做点价值投机，波段就行了，盈利才是初心，也不是大资金，不容易离场。

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投资有风险，入市需谨慎！个人观点，不作投资依据。

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