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货币敞口头寸(敞口头寸又称为)

2023-04-04 21:48分类:美股投资 阅读:

企业财务公司作为一类“特殊”金融机构,在企业集团中扮演着“银行”的角色。其主要职能除集中管理集团资金、降低财务成本、提高资金使用效率以外,还可经监管部门审批后开展产业链金融服务、发行金融债券等业务。

 

2019年银保监会印发了针对财务公司监管评级的通知,在原2015年中财协的行业评级《指引》基础上,明确了各项评级指标的量化要求。该文件旨在通过定性及定量分析对机构出具评定结果,未来在市场准入、监管措施以及监管资源配置等方面,对不同级别的财务公司实施分类监管政策。

 

银保监会将监管评级结果分为四个等级,并明确规范了相应级别的机构所能开展的业务内容。

 

 

由此可见,监管部门在维稳金融体系平稳发展的原则上,对内部控制、风险管理能力较强企业充分放权的监管态度,因此,相应指标是否符合监管部门要求,最终将成为影响机构在新业务试点及既存业务发展的关键因素。

 

本文主要梳理了银保监及中财协要求的各项监管指标,比较了不同监管文件中指标统计口径的差异。

 

一、财务公司监管评级指标(银保监)

 

法规依据:

【2006】96号《企业集团财务公司风险监管指标考核暂行办法》

【2019】8号《企业集团财务公司监管评级办法》

 


01资本要求

① 资本充足率

银保监考核“季均资本充足率”指标,满分为4分。报送机构可计算上一年度资本充足率的算数平均值,获得该指标数据。

注:原《企业集团财务公司风险监管指标考核暂行办法》中要求资本充足率≥10%,但19年银保监口头通知,修改为≥10.5%。

 

监管评级对资本充足率的定量考核要求为(4-0分区间为线性评分):

 

02信用风险

① 不良资产率

监管评级对不良资产率的定量考核要求为(1.5-0分区间为线性评分):

 

② 不良贷款率

虽然G11报送频率为季度,但G01为月度报送,且银监对财务公司评级的指标为“月均不良贷款率”,实际操作中,需要财务公司每月计算该指标,并在参与评级项目时,上报全年的算数平均值的计算结果。

监管评级对资本充足率的定量考核要求为(1.5-0分区间为线性评分):

 

③ 贷款损失准备

本指标分为贷款拨备及拨备覆盖,衡量填报机构抵御信贷资产风险能力的重要指标,银保监的监管评级将两项指标中的较高者作为贷款损失准备的监管标准。这句话的意思是说,假如一家财务公司没有不良贷款(实际上绝大部分财务公司都没有不良贷款),拨备覆盖率算出来是无穷大,而该财务公司的贷款拨备率只有1.3%,那么财务公司不能以拨备覆盖率达到150%而得满分,而应当以贷款拨备率不足1.5%倒扣分。涉及G11报表。

 

a. 贷款拨备率(4-0分区间为线性评分)

分子“期末贷款减值准备”包括专项准备、特种准备及一般准备。

 

b. 拨备覆盖率

 

03流动性风险

① 流动性比例

财务公司评级办法对流动性的考核较为复杂,评分需同时满足①月均流动性比例,及②统计月度最低流动性比例低于监管要求25%的次数。其中第二项指标,相当于给财务公司每日流动性上了紧箍咒,若每月两个工作日(或以上)的日流动性低于25%,该项目直接得分为0。

 

这里需要注意的细节是,G22中,流动性比率=(流动性资产/流动性负债)*100%。流动性资产是1个月内到期的流动性资产,流动性负债是1个月内到期的流动性负债。这一点需要和工商企业的流动性比率计算公式是不同的。一般工商企业这一指标是采用1年内到期的流动性资产和1年内到期的流动性负债。

 

② 月均贷款比例(5-0分区间为线性评分)

若该指标高于100%则表示该财务公司流动性较为紧张,需要引起管理部门关注。

监管部门未对该指标明确监管红线要求,但因该指标在银监评级体系中占比权重较高(占约定量评定的12.5%),若指标控制不到位,或对评级结果产生较大影响。涉及G0109报表。

04市场风险

① 季均投资结构

注:

1.没有投资业务资格,该项得1分;

2.有投资业务资格但没有开展投资业务的,该项得2分;

05对实体经济及集团的贡献

① 半年平均全口径资金集中度

该指标反映财务公司资金集中水平,在计算全年的全口径资金集中度情况后,折算成半年数据。

全口径计算公式中的分子为:财务公司各项存款+财务公司同业存放-集团外非成员单位在财务公司账户上的资金;

分母为:财务公司各项存款+财务公司同业存放-集团外非成员单位在财务公司账户上的资金+集团合并报表货币资金(注1)-成员单位存放央行款项-集团合并报表货币资金中的现金-财务公司存放中央银行款项-财务公司存放同业款项;

注1:购买的同业存单若已计入集团合并报表的“货币资金项下”,经集团财务部门出具证明资料后,在分母中扣除;另外,财务公司购买的保本理财产品应从“存放同业”项(1104填报要求计入此项)扣除,计入分母“集团合并报表货币资金”项下。

 

为了保持业内评级与监管指标的一致性,中财协通印发【2018】12号文件,调整了资金集中度的计量口径与取数来源。

 

② 境内账户集中比例

 

③ 结算收支比

二、中财协行业评级指标

目前财务公司行业的评级,以银保监会出具的评级结果为主。中财协于2015年印发文件,对境内正常经营满一个会计年度及以上的财务公司法人机构实行评级制度。该评级体系共分为4大模块,财务公司需每年按要求上报评级数据,定量指标采用线性或分段计分方式,定性指标根据专家委员会评定结果实行扣分制。经协会评定后,依照评级结果实施分类监管。

 

总体来说,中财协的评级指标与银保监会的相似度较高,可认为是银保监评级的一个补充。与银保监监管评级不同的是,中财协未对评级项目给出明确的评分标准。此外文件中,中财协对参与机构出现评级年度内监管指标不达标情况的,则直接给予扣分;且若机构在该评定年度内,发生银保监、人行或其他政府机关通报及处罚等事件时,直接下调1级评级结果。

当财务公司提交数据与1104报表有出入时,中财协明确“以1104报表为准”的实施原则。本文就定量指标进行分析解读。

 

法规依据:

【2015】《企业集团财务公司行业评级指引(试行)》、《企业集团财务公司行业评级办法实施细则》

中财协通【2018】12号《关于调整企业集团财务公司资金集中度计算公式的通知》

 

01经营水平

① 资本充足性

a. 资本充足率

与G40报表中计算口径相同。此外,可通过计算辅助指标“资本补充能力”(资本补充能力=1-集团资产负债率)明确集团对财务公司的资本补充能力。

 

② 资产质量

其中,贷款拨备率及拨备覆盖率两个指标中的较高者,作为评级考核依据。

a. 不良资产率

与银保监的不良资产率计算公式相同,不同点在于,银保监考核的是上一年度季均不良资产率指标,即全年不良资产率指标的算数平均。

 

b. 贷款拨备率及拨备覆盖率

与银保监的计算公式相同。

 

③ 流动性

a. 流动性比例

与银保监统计口径稍有不同,中财协统计全年合计的流动性比例,而银监考评考核期内流行性比例的算数平均值。

 

b. 备付率

备付率用来评价财务公司留存货币资金保证日常支付和日常运行需要的能力。

④ 盈利性

a. 资产收益率

本指标主要用来评价财务公司资产运用能力。

 

b. 成本收入比

评价财务公司在一定收入水平下的成本控制能力。根据G04报表数据计算的结果。

 

02核心价值

① 资金管理集中情况

a. 全口径资金集中度

18年调整过统计口径后,计算方式与银保监口径基本相同,仅在全年数据及半年度数据上略有差异。

 

b. 账户集中比例

评价财务公司账户覆盖集团成员单位、对成员单位账户实施集中和监控的能力。本指标的计算口径与银保监上略有差异,银保监要求统计80%的“财务公司归集户数”,而中财协只要求统计60%。

 

c. 结算存款比

该指标与“结算收支比”相结合,主要用于评价财务公司对集团提供资金结算服务的能力。银保监统计口径中,仅有“结算收支比”,资金结算达到集团总收支的5倍以上规模时,该项目获得满分(4分)。

 

d. 结算收支比

计算口径与银保监的评级指标相同。

 

② 资金支持与服务

a. 贷款比例

该指标为月度指标,主要关注财务公司向成员单位提供贷款支持的程度。与银保监“月日均贷款比例”的差异在于是否为“月日均贷款”及“月日均存款”,中财协统计月末的时点贷款余额的算数平均情况。

 

b. 财务贡献度

评价财务公司为集团节约财务费用的程度。

 

03三、其他指标


包括银监会提出对财务公司经营管理的指标要求,以及根据相关监管文件要求填报的指标,且未在后续文件未作出修订更新或未明确废除使用的监管及监测指标。

 

需要注意的是,14年及16年印发的非现场监管关键指标数据质量承诺制度的通知文件中,文件要求银行业金融机构管理层(行长、总裁、总经理、主任等)对季度提交的非现场监管关键指标数据的完整性和真实性给与书面确认及承诺。监管部门将对数据质量进行抽查并通报检查结果及相应处罚措施,对于数据质量屡次出现重大差错的机构,将依法实施行政处罚。故其对财务公司的监管约束力不低于监管部门评级的要求。

 

法规依据:

原银监会【2006】96号《企业集团财务公司风险监管指标考核暂行办法》

原银监会【2006】8号《企业集团财务公司管理办法》

原银监会【2014】、【2016】《非现场监管关键指标数据质量承诺书》

 

01资本要求

① 一级资本充足率及核心一级资本充足率

该指标在G40报表中可直接获得,因财务公司属于企业中的银行,且能吸收集团成员存款,该充足率指标可以参考中小型金融机构的要求进行日常监控管理。

 

02业务类指标

① 自有固定资产比例

分子的自有固定资产为折旧后的净值,即固定资产原价减去累计折旧。资本总额为核心资本与附属资本可计算价值之和减去贷款损失准备尚未提足部分。注意,资本总额不等于资本净额。资本净额是所有金融机构通用的,指的是资本充足率的分子,通过G4A很容易获取,而资本总额需要单独计算。资本总额=《G4A 合格资本情况表》(141版)G4A_[1.A]+G4A_[3.A]+G4A_[5.A]-G4A_[2.1.4A])。一般情况下,资本总额总会比资本净额大一点点,差异主要是,资本净额必须要扣除“其他无形资产(不含土地使用权) 净值”,而资本总额不用扣。

 

② 短期证券投资比例

短期证券投资是计入会计的“短期投资”科目,包括但不限于投资于国债、中央银行债券、票据、金融债、企业债、股票、基金等证券投资或其他短期投资。

 

③ 长期投资比例

长期投资是指计入“长期投资”科目的长期债券投资、长期股权投资和其他长期投资。

2016年《非现场监管关键指标数据质量承诺书》的文件中,不再要求按投资期限分开计量投资比例,仅需填报合计投资比例即可,涉及S3d、G4A季报。

 

④ 拆入资金比例

拆入资金是指财务公司的同业拆入、卖出回购款项等集团外负债。这里需要注意的是,根据原银监会16年印发《关于调整财务公司拆入资金比例计算公司的通知》,要求财务公司与央行开展的回购式再贴现业务,计入G01的卖出回购项下,而不计入“向中央银行借款”。因此,从2016年4月起,财务公司在卖出回购项中应扣除央行再贴现业务余额。

 

⑤ 同业拆入比例和同业拆出比例

根据《同业拆借管理办法》(中国人民银行令〔2007〕第3号)第25条,财务公司的最高拆入限额和最高拆出限额均不得超过实收资本的100%。注意这里是“实收资本”,而不是“资本总额”。这句话是说,财务公司有多少注册资本,就能拆入多少钱。对于金融机构来说,注册资本=实收资本。同业拆出指线上同业拆借,不能包括线下同业借款,而财务公司也不能做线下同业借款业务。

同业拆入比例=(同业拆入/实收资本)*100%≤100%

同业拆出比例=(同业拆出/实收资本)*100%≤100%

 

⑥ 担保比例

担保比例计算不包括与贸易与交易相关的或有项目,如投标保函、履约保函等。

03流动性风险

① 存贷比

 

② 人民币超额备付金率

 

③ 流动性缺口率

该数据为G21报表中的【11.流动性缺口率】数据,该报的填报难点主要在对各类活期存款的计量。注意,流动性缺口率共5个指标,分别为次日、7日、30日、90日和一年。

04市场风险

① 累计外汇敞口头寸比例

本指标目前仅在14年及16年的《非现场监管关键指标数据质量承诺书》中有所要求。

注:分母中为报告期末时点,机构所持有的所有外币及黄金敞口的多头头寸总额与空头头寸总额中绝对值较大的头寸金额。

 

05信用风险

① 单一集团客户授信集中度

报告期末表内外授信总额最大一家客户的授信余额,包括表内及表外所有授信余额。

 

② 资产损失准备充足率

信用风险资产损失准备是指财务公司对各项信用风险资产可能的损失所提取的准备金,该计算中暂不考虑一般准备和特种准备充足情况。

 

③ 贷款损失准备充足率

贷款损失准备是指财务公司对各项贷款预计可能产生的贷款损失集体的准备,该指标仅反映贷款损失专项准备充足情况。

 

④ 杠杆率

财务公司无需填报G44报表,但根据《商业银行杠杆率管理办法(修订)》的要求,财务公司仍需要上报杠杆率数据,故企业内部可以根据实际情况将该表纳入内部管理制度。

 

⑤ 逾期90天以上贷款与不良贷款比例

14年原银监会印发《非现场监管关键指标数据质量承诺书》【2014】231号,列示32项数据指标,16年修改并增加了部分指标计算公式。该指标在1104的G11_Ⅰ报表中,季度上报。

 

⑥ 贷款总体向下迁徙率

本指标计算略复杂,主要原因在于,本表统计的是年初至报告期末期间累计发生额的数据,但发生金额的五级分类是以期末时点为标准的。例如,20年年初发放一笔贷款,在2月因疫情贷款质量下调至次级,但随着生产能力的恢复,3月末时点,该贷款质量划分至关注,填报时,该笔贷款的真实迁徙过程为“正常类”→“关注类”。

注:“本期减少”包括截止报告时点的①正常回收、②不良贷款通过处置的回收、③不良贷款核销、④年初新发且报告期末回收的所有贷款总额。故无法直接与本表C-G列贷款质量迁徙的金额进行挂钩。

 

06盈利性指标

① 资产利润率

 

② 资本利润率

这里分母“所有者权益+少数股东权益”计算的是年初及期末的算术平均值。

 

③ 风险资产利润率

分母中的平均风险加权资产是指年初与期末数据的算数平均值。

 

④ 非利息收入占比

非利息收入在G04报表上体现为扣除利息收入之后所有其他收入,也可以理解为“中间业务收入”。中间业务是指机构资产负债表中不构成表内资产及负债的其他非利息收入的业务,简单来说就是不涉及到存贷的业务收入均划分至该项。

非利息收入占比可用来反映机构的收入组成,对机构业务发展效果有一定的评价及指导作用。

07其他指标

根据《中国银保监会办公厅关于进一步加强企业集团财务公司票据业务监管的通知》(银保监办发(2019)133号)第二项第一点,增设2个临时监测指标,但不作为法定监管指标。这2个指标超标,将引起监管的关注。

承兑临时监测指标1=(票据承兑业务月末余额/月末存放同业余额)*100%≤300%

承兑临时监测指标2=(承兑保证金存款月末余额/月末存款余额)*100%≤30%

源网络

其实头寸”一词来源于中国,银行里用于日常支付的袁大头”,十个袁大头摞起来刚好是一寸,因此叫头寸”。而现在头寸是金融行业常用到的一个词,在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。本文介绍的是黄金头寸,其实只要理解了头寸的意思黄金头寸自然就明了了。

比如投资者买入了一笔黄金多头头寸合约,就称这个投资者持有了一笔黄金多头头寸;如果做空了一笔黄金交易,则称这个投资者持有了一笔黄金空头头寸。当投资者将手里持有的黄金空头头寸卖回给市场的时候,就称之为平仓。

比如在期货开户交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法,在现货交易中还没有这种做法。

在外币交易中, 建立头寸”是开盘的意思。开盘也叫敞口,就是买进一种货币,同时卖出另一种货币的行为。开盘之后,长了(多头)一种货币,短了(空头)另一种货币。选择适当的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较好,获利的机会就大;相反,如果入市的时机不当,就容易发生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之间的交易差额。

 

又到了小助手的学术单词分享时间了,今天学习小助手给大家分享的是经济专业的那些金融术语,注意收好哦~

 

 

安全网 safety net

按可比口径 on comparable basis

按轻重缓急 to prioritize

暗补 implicit subsidy

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颁发营业执照 to license; to grant a license to

办理存款业务 to take deposits

保护农民的生产积极性 to protect farmers’ incentive to produce

备付金(超额准备金)excess reserves

本外币并账 consolidation of domestic and foreign currency accounts

本外币对冲操作 sterilization operation

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奔小康 to strive to prosper; to strive to become well-to-do

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币种构成 currency composition

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表外科目(业务)off-balance-sheet items (operation)

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不变成本 fixed cost

不变价 at constant price; in real terms

不动产 real estate

不良贷款(资产)problem loans; non-performing loans (assets)

财务公司 finance companies

财政赤字 fiscal deficit

财政挤银行 fiscal pressure on the central bank (over monetary policy)

财政政策与货币政策的配合 coordination of fiscal and monetary policies

采取循序渐进的方法 in a phased and sequenced manner

操作弹性 operational flexibility

操纵汇率 to manipulate exchange rate

产品构成 product composition; product mix

产品积压 stock pile; excessive inventory

产销率 current period inventory; (即期库存,不含前期库存)sales/output ratio

产销衔接 marketability

产业政策 industrial policy

长期国债 treasury bonds

敞口头寸 open position

炒股 to speculate in the stock market

承购包销 underwrite(securities)

成套机电产品 complete sets of equipment; complete plant(s)

城市信用社 urban credit cooperatives (UCCs)

城市合作银行 urban cooperative banks; municipal united banks

城市商业银行 municipal commercial banks

城乡居民收入增长超过物价涨幅 real growth in household income

持续升温 persistent overheating

重复布点 duplicate projects

重置成本 replacement cost

重组计划 restructuring plan

筹资渠道 funding sources; financing channels

初见成效 initial success

出口统一管理、归口经营 canalization of exports

出口退税 export tax rebate

储蓄存款 household deposits (不完全等同于西方的savings deposits,前者包括活期存款,后者不包括。)

储蓄分流 diversion of household deposits

储源萎缩 decline in the availability of household savings

传导机制 transmission mechanism

从价税 ad valorem tax

从紧控制 tight control

存贷款比例 loan/deposit ratio

存款保险体系 deposit insurance system

存款货币银行 deposit money banks

存款准备金 required reserves

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编者按:由中国基金报APP举办的“年度人气基金经理”票选活动于2021年1月18日正式落下帷幕!但对于优秀基金经理的关注和跟踪持续进行中。基金君将对六张人气榜单进行盘点,向大家介绍人气基金经理们的投资方法论与最新观点。

近年来,量化投资逐渐成为当下市场主流的投资方法之一,其主张以量化后的模型替代人为的主观判断,避免情绪波动与非理性的投资操作。相比单边市场,量化策略往往在震荡市中能够更好地发挥优势。

2020年,量化对冲基金首发规模明显提升,存量产品中也出现了百亿基金。随着A股各主流指数上扬,许多量化与指数产品也给出了不俗的表现。同时,被动类投资管理人也因行业景气靠前、回报稳定而获得基民的热度关注。

在市场上多只量化与指数产品中,基民们该如何找到投资理念和风险偏好最适合自己的那一位管理人?不妨跟随基金君来看看这篇。本期盘点聚焦【量化/指数人气榜单】。

华泰柏瑞基金:柳军

柳军,复旦大学财务管理硕士,2004年7月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,现任指数投资部总监。历任上海汽车集团财务有限公司财务,华安基金管理有限公司高级基金核算员,华泰柏瑞基金管理有限公司基金经理助理、基金事务部总监、指数投资部副总监。

目前,柳军在管基金12只,总管理规模约为657亿元。其代表产品任职以来回报达146.53%,在管基金任职期间共获奖16次。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)

在业内,柳军被称为指数界的“老法师”,从华泰柏瑞基金的第一只指数基金开始,他几乎全程参与并见证了公司指数产品线的布局和发展。

继科创主题基金、主投科创板主题基金后,2020年9月,跟踪科创板50指数的首批科创50ETF获批,科创板正式进入指数投资时代,华泰柏瑞基金在首批科创50ETF授权中拔得头筹。

在柳军看来,科技股的投资相对复杂,对于大多数投资者而言,指数化投资科技股是较好的选择。在此前接受中国基金报记者的采访中,柳军表示,“科创50ETF将大幅降低投资者参与科创板投资的门槛,科创板ETF的推出丰富了投资者参与科创板的投资工具。此外,科创板ETF也将接轨科创板的制度安排,ETF涨跌幅也将相应调整为20%,大大增强ETF的可交易性和流动性。”

“对于普通投资者而言,买科创50ETF就是买赛道。”柳军分析:“科创板个股本身估值分化很大,既有高达千倍以上估值的企业,也有公司估值只有20倍,此外,这类科技创新型的企业未来前景存在诸多不确定性,通过指数化投资可以规避挑选个股的风险。加之,科创50指数在编制规则上就是不断遴选公司的过程,只有得到市场认可的公司,市值规模才能做大,才有可能进入科创50指数。”

回顾2020年四季度,柳军在最新披露的四季报中表示,2020年四季度市场以结构性机会为主。整体来看,沪深300、中证500、中证1000和创业板涨跌幅分别为13.60%、2.82%、0.44%、和15.21%。从市场风格来看,成长风格表现相对强势,优于价值风格,期间沪深300价值指数和沪深300成长指数分别涨幅为8.49%和16.25%,中证500成长相对中证500价值亦同样获得了显著的超额收益。

展望未来,柳军表示,会紧密跟踪业绩基准,将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略,从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

景顺长城基金:黎海威

黎海威,经济学硕士,2012年8月加入景顺长城基金管理有限公司,现任副总经理兼量化及指数投资部总监。曾任美国穆迪KMV公司研究员,美国贝莱德集团基金经理、主动股票部副总裁,香港海通国际资产管理有限公司量化总监。

目前,黎海威在管基金10只,总管理规模约为114亿元。其代表产品任职以来回报达245.02%,在管基金任职期间共获奖4次。据Wind投资经理指数(偏股型)显示,自2013年担任基金经理以来,黎海威取得了286.35%的回报,最高连续6月回报达131.34%,年化回报达20.47%。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)

曾就职于“量化投资鼻祖”巴克莱,黎海威2004年就开启了亚太和新兴市场的研究,更早在2007年就开始A股市场投资之路。他的职业生涯没离开过A股和H股,经历了A股量化模型从最初研究、搭建调试到运行成熟的全过程。

在黎海威看来,量化投资的本质依然是基金经理的思想,体现的是投研实力,他始终坚持基本面量化投资。“量化相比人脑,有一个很大的优势是信息数据处理能力,因此量化投资优势是在于宽度,覆盖面足够广,通过投资宽度来提升投资效果,而劣势是缺少主动投研对一个公司的深度理解。”

黎海威认为,和主动管理基本面投资逻辑一样,投资核心是选择优质公司;同时基本面量化投资也看公司如何产生盈利、营收销售多少、各种成本多少、存货管理如何、财务杠杆运用情况、利润和现金流如何匹配等。根据这些构建量化模型,并借助各种技术手段和多种维度的数据预测企业未来营收和盈利,争取领先市场,提升量化投资者的体验,让持有人获得更稳健收益。

展望2021年,黎海威在最新披露的四季报中表示,全年GDP有望实现9%左右的增长,综合20-21两年的增长来看,处于潜在增速水平附近。受基数影响2021年各季度GDP增速大体呈现出前高后低的走势,对上半年的经济高增长已成市场共识,而下半年的经济增长情况目前仍有不少不确定性。争议焦点在于出口以及制造业投资高景气度的可持续性、基建房地产投资回落幅度,前者的节奏取决于海外疫情的演化,后者取决于国内的政策导向。

未来,黎海威表示,将在风格上维持价值和成长之间的平衡,同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司,在股市波动中以自下而上选股为主以期产生持续稳定的超额收益。

华夏基金:张弘弢

张弘弢,北方交通大学(现北京交通大学)会计学专业硕士,2000年4月加入华夏基金管理有限公司,现任数量投资部董事总经理、行政负责人。

目前,张弘弢在管基金15只,总管理规模约为1160亿元。其代表产品任职以来回报达236.41%,在管基金任职期间共获奖8次。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)

随着ETF的行业发展,投资者利用ETF进行资产配置的需求和专业性逐渐提升。对于如何打造行业龙头ETF产品,张弘弢认为,流动性集中的现象在ETF产品中确实很明显:一方面,ETF产品推出时点与产品规模做大有密切关系;另一方面,产品要尽量做出特色。

为了更好的培育核心客户群,张弘弢表示,“我们会对客户做好风险匹配和分类,针对不同风险偏好的客户做好精细化管理,希望可以给投资者带来更好的ETF产品及投资体验,这样才能留住长期投资者。”

在张弘弢看来,ETF产品比传统指数要更透明、高效、折溢价率低、不易受资金操纵。对于如何选择ETF产品,张弘弢表示,被动投资实力雄厚的公司更有望为投资者提供稳定、可靠的指数投资体验。

具体来说,投资者可以从公司的指数管理经验是否丰富、对新型产品是否有足够的应对经验、系统支持是否完备等方面考虑。另外,公司需要有强大的数量投研团队,以更好的为指数投资管理中的精细化管理保驾护航。

回顾四季度,张弘弢在最新披露的四季报中表示,A股市场一反三季度震荡下行走势,四季度开启了震荡向上的走势,沪深300指数不断创出2016年以来新高,并逼近2015年6月之高点。各行业指数涨跌互现,电气设备、食品饮料、国防军工等部分行业,延续前三季度的强势,四季度表现仍较为突出;钢铁、银行、采掘等顺周期行业则扭转前三季度的弱势,成为四季度A股投资的重要板块之一。

在基金投资运作方面,张弘弢表示,将继续依据量化策略进行投资管理,力争实现在波动与回撤可控前提下的资产稳健增值。

华富基金:张娅

张娅,美国俄亥俄州肯特州立大学金融工程硕士,2017年4月加入华富基金管理有限公司,现任创新业务部总监。曾在芝加哥期货交易所、Danzas-AEI公司、SunGardEnergy和联合证券工作。历任华泰柏瑞基金管理有限公司基金经理、指数投资部总监,上海同安投资管理有限公司副总经理兼宏观量化中心总经理。

目前,张娅在管基金5只,总管理规模约为23亿元。其代表产品任职以来回报达12.89%,在管基金任职期间共获奖9次。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)

张娅是国内较早参与交易型开放式指数基金(ETF)研发的基金经理,她在2006年参与研发推出了国内首只红利ETF,2012年全程参与首批跨市场ETF的开发、发行、上市。

在张娅看来,“指数投资是一个完备的体系,一是要选好赛道,二是要选好公司,也就是说主动股票基金投资涉及的两个环节在指数投资中一个都不能落下。”

对于如何选择好赛道,张娅在此前的采访中表示,以新兴科创赛道为例,必须具有两大特征。其一,必须是当前产业周期的核心驱动行业,这样未来的景气空间才能足够大;其二,产业景气相对稳定,景气低波动特征,投资者在长期投资中才会拿着安稳。

张娅认为,在赛道定位准确后,对符合要求的好公司的选择也尤为关键。在寻找公司时,张娅会通过优化指数编制方案,希望尽力改善一些似乎看起来不起眼的细节,更精准地捕捉潜在龙头股。

具体而言,就是对样本池中的每一只股票,计算其最新年报或半年报中的营收比例乘以调仓日前一年内日均自由流通市值,得到调整市值,然后,根据调整市值从大到小进行排序,选择前50只股票作为指数成份股。

展望2021年一季度,张娅在最新披露的四季报中表示,催化本轮“抱团牛”上涨的逻辑犹存:当前无风险利率依然较低,新基金依然大卖。

“从这两年科技表现来看,在技术优势明显的领域,下游需求一旦启动,就容易造成相关概念股业绩和估值提升的戴维斯双击。目前人工智能无论从服务器为代表的基础架构,还是在人脸识别、语音识别等应用端来看,技术上我国不存在障碍甚至具有优势。”

未来,张娅表示,将继续跟踪好标的指数,同时辅以打新策略,为投资者提供投资人工智能产业的有力工具。

德邦基金:王本昌

王本昌,硕士,上海交通大学应用数学专业,2015年8月加入德邦基金管理有限公司,现任投资三部(量化)总监。曾任职于济安陆平投资管理有限公司金融工程师、济安金信科技有限公司金融工程师、塔塔咨询服务有限公司业务分析师,华泰柏瑞基金管理有限公司研究员、高级数量分析师、基金经理助理。

目前,王本昌在管基金5只,总管理规模约为5亿元。其代表产品任职以来回报达85.93%。据Wind投资经理指数(偏股型)显示,自2012年担任基金经理以来,王本昌取得了189%的回报,最高连续6月回报达64.5%,年化回报达16.51%。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)

自入行伊始,王本昌就与量化投资结下了不解之缘。从最初的研究员,到如今的投资三部(量化)总监,王本昌钻研并践行量化投资已有十多年了。

2020年4月,王本昌新发了一只通过量化投资模型,灵活采用多种策略的对冲基金。王本昌认为,对冲型基金是一种风险较低、收益较稳健的投资品种,既适合风险偏好较低,风格比较稳健的投资者,也适合各类机构资金。

而随着ETF期权扩容、股指期权的面世,公募基金也开始研究如何将期权策略应用到对冲产品中。

王本昌表示,期权是一种非常精细化的衍生品工具,在风险管理与资产管理行业中有着广泛而有效的应用。对冲型产品在股指期权方面的应用策略更为广泛,除了公募基金中常用的各种期权静态投资策略,更主要的是采用基于期权的动态对冲策略,通过对市场的方向和波动率预判,保留相应的敞口头寸,从而获取绝对收益。

在王本昌看来,目前主要考虑股指期货对冲策略,也对期权在对冲型基金中运用进行积极的研究,套保在很大程度上限制了公募基金的期权策略与参与热情,扩大套保范围亦或是取消限制将会丰富产品策略,同时使得期权市场迎来更多的参与者。

回顾2020年,王本昌在最新披露的四季报中表示,A股市场走势跌宕起伏一波三折。年初在疫情爆发以及全球流动性危机冲击下,指数出现巨幅波动,两次探底。随后在全球流动性持续宽松,国内经济回升的背景下,市场演绎出了牛市的行情。

“随着疫苗等不确定因素相继落地,国内“十四五”规划推出以及政策强调“不急转弯”,政策预期升温,市场风险偏好修复,启动了波澜壮阔的跨年行情。”

对于投资管理,王本昌表示,将坚持采取量化策略进行投资管理与风险控制,通过以基本面为驱动的多因子选股模型,把握优质个股的投资机会,积极获取超额收益率。

招商基金:侯昊

侯昊,经济学硕士,2009 年加入招商基金管理有限公司,曾任风险管理部高级风控经理、部门负责人,负责投资风险管理、业绩归因、金融工程研究等工作;2011 年加入量化投资部,在量化投资部的主要研究方向是股指期货/商品期货交易策略和算法、结构化产品设计、数量化选股、微观结构等,现任招商基金量化投资部投资经理。

侯昊目前在管基金7只,总管理规模超750亿元,其管理代表产品3.4年,实现任职总回报269.82%,任职年化回报高达46.19%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)

对于白酒估值是否过高的问题,在近期的一次直播中,侯昊表示,对于高端白酒来讲,40倍到50倍的估值是合理水平,如果是因为估值的调整、流动性变化有一些波动,反而是个比较好的配置时间点。侯昊指出,有业绩和增速的赛道,未来一定会获得绝对收益,所以坚信这一点,估值多少、短期情绪的扰动,这些都可以看淡,应该看长一个周期的变化。对于客群来说,应该做好定投,做好长期投资,不要短期有波动就止损。

侯昊认为,对于消费白马行业来说,估值只是一个其中的方面,业绩的确定性和对未来业绩的预期才是决定股票未来价格的最重要因素。消费行业参考境内外投资案例来说,都是价值投资最好的典范。短期最有可能触发分歧的是股价是否透支未来的业绩,长期还需关注政策性因素的影响。

对于龙头白酒和低端白酒这样一头一尾两大类,侯昊将其增长逻辑主要归纳为两点:一、价格的提升;二、销量的提升。侯昊表示,这两个逻辑会直接决定其业绩是否可持续,目前看这两个趋势在未来相当长时间都不会变化。中端白酒因为两端挤压和品牌竞争问题,所以谁能有更优秀的营销方针和策略,以及更强的管理水平,就可以在这轮白酒景气度周期中占据更有利的位置。

浦银安盛基金:陈士俊

陈士俊,清华大学管理学博士学历。2001年至2003年间曾在国泰君安证券有限公司研究所担任金融工程研究员2年;2003年至2007年10月在银河基金管理有限公司工作4年,先后担任金融工程部研究员、研究部主管。2007年10月起,任浦银安盛基金管理有限公司金融工程部总监,并于2010年12月起兼任浦银安盛沪深300指数增强型证券投资基金基金经理。

陈士俊目前在管基金9只,总管理规模约20亿元,其管理代表产品10余年,实现任职总回报150.14%,任职年化回报9.46%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)

陈士俊自2001年起就进入券商研究所金融工程部从事量化投资研究,一路见证着国内量化投资的发展,从无到有,从小到大,量化投资曾红极一时也曾备受质疑。在陈士俊看来,国内量化投资还处于刚起步的阶段,未来的路还很长。

陈士俊的投资风格偏向价值,因此在他的量化模型中,价值因子也会占据很大一部分。

据陈士俊介绍,目前他们的量化因子主要分为四大类,分别是市场因子、质量因子、估值因子、盈利动量因子。其中市场类因子主要涉及一些市场因素,包括公司的盘子大小、波动率情况等。质量因子主要涉及财务指标,包括净资产回报率、毛利率、净利润率、财务杠杆等因素;估值因子会考虑到市盈率、市净率水平并使用到部分盈利预测的数据,而盈利动量因子则主要考察历史波动性,盈利预测变动性等盈利变化因素。从因子方面来看,大部分因子都属于基本面因子。

他表示,量化投资在国内依然属于初步兴起的阶段,虽然此前有过一时的红火,但是国内的量化投资本身还有很多不成熟的地方。结合他过往多年的研究实践中,他认为,量化投资还是应该追求均衡配置,追求更小回撤。

回顾2020年第四季度,陈士俊表示,随着经济稳健向好,12月份制造业PMI指数达到51.9,工业企业利润实现正增长。尽管当前海外疫情依然严重,但随着新冠疫苗上市进程加快,市场普遍对2021年经济复苏充满信心。在企业盈利改善和投资者信心增强的双重利好推动下,海内外股市均有不错表现。

四季度,A股市场单边上扬,其中行业景气度高、确定性强的光伏、新能源汽车产业链涨幅显著,后疫情时代人们消费回暖也带动食品、汽车、家电等消费行业板块上涨。陈士俊认为,从量化因子来看,四季度质量和盈利动量因子相对较好。

在去年四季度,陈士俊严格执行量化增强的投资策略,根据指数成份股定期调整,以及因子表现和市场风格变化,对组合进行相应的调整,组合表现优于业绩比较基准。

创金合信基金:董梁

董梁,美国密歇根大学材料科学博士,计算机科学硕士,清华大学材料科学学士,计算机科学学士,CFA。2005年至2009年在美国巴克莱环球投资者(BarclaysGlobalInvestors)任高级研究员,基金经理,负责美股量化模型开发及投资工作。2009年至2011年在瑞士信贷(Credit-Suisse)任自营交易员,负责港股量化模型开发和投资,以及环球股指期货期权的量化投资。2011至2012年在信达国际任执行董事,进行港股投资。2012年8月加入华安基金管理有限公司,任系统化投资部总监,负责开发A股量化选股模型。

董梁目前在管基金9只,总管理规模30亿元,其管理代表产品2年有余,实现任职回报95.05%,任职年化回报35.48%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)

如何优选量化公募基金?董梁认为一个很关键的指标就是超额收益。“超额收益就像赛马一样要拉出来溜一下。要挑选在跟踪误差比较好的情况下能稳定获得超额收益的基金,同时要用长期的业绩考核投资管理人。”

对于美股基金布局,董梁认为,通过基金投资美股时,投资者首先要了解基金的投资方向和投资逻辑。对于比较进取的投资人,可以选择成长型的基金;而对于相对保守注重现金受益的投资人,可以选择价值型和高分红类别的基金。其次要看基金的历史业绩,选择业绩优秀稳定并且历史比较长的基金。对于对成本比较敏感并且有条件投资美股ETF的投资人,可以选择投资ETF以降低成本。

回顾2020年四季度,董梁指出,全球经历了疫情反复、全球市场不确定性缓和、资金风险偏好有所回升等事件,去年四季度风险资产普遍上涨,美元指数和黄金价格收跌。“四季度我国经济修复仍然强劲,预计 GDP 增长可能超市场预期,出口、服务业以及制造业投资进一步改善。同时我国积极布局产业结构转型升级,如期完成中欧投资协定谈判。”

董梁认为,从政策端来看,我国流动性基本没有明显收紧,货币政策表态维持常态化,定调 2021年政策"不急转弯"。风格方面,成分股内四季度规模和动量因子表现较好,流动性和盈利因子表现不佳。

对于未来的指数管理,董梁表示,会严格遵守指数增强的限制,坚持以自下而上选股为主进行量化投资,严格约束各个维度上的风险暴露,在有限范围内进行超配或低配,以控制跟踪误差,在此基础上追求超额收益。

西部利得基金:盛丰衍

盛丰衍,复旦大学理学硕士,曾任光大证券股份有限公司权益投资助理、上海光大证券资产管理有限公司研究员、兴证证券资产管理有限公司量化研究员。2016年10月加入本公司,2016年11月起任西部利得中证500等权重指数分级证券投资基金(西部利得中证500指数增强型证券投资基金(LOF))基金经理。2018年1月起担任基金经理。

盛丰衍目前在管基金6只,总管理规模37亿元,其管理代表产品3年,实现任职总回报89.82%,任职年化回报23.70%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)

分析股票有深度和广度的视角,盛丰衍认为自己在广度上更有优势,“如果将现有的A股目前全市场4000多只股票分成两个梯队,那么第一梯队往往是最核心的1000只,在这个梯队量化基金择股能力往往不如主动权益类基金。但剩下的股票,则往往是量化基金的机会。”

对于产品的收益表现,盛丰衍表示,在收益表现正常的前提下自己会更关注相对收益的稳定性,“毕竟这往往是投资可以去努力的,而绝对收益与市场整体表现相关度较高,难以确定。”

投资策略上,盛丰衍始终维持高股票仓位,风格偏蓝筹。他的选股标准兼顾安全边际以及业绩的向上超预期,同时规避量价指标上显示出超买的个股以及临近解禁的个股,股票持仓分散,以此弱化个股黑天鹅的影响。

展望2021年一季度,盛丰衍认为,影响A股的主要有三股力量。其一是经济持续复苏+货币边际略收紧的宏观背景。国内经济在疫情后持续企稳的方向不变,PMI指数持续回升,显示出未来生产活动恢复中。货币在之前较为宽松的环境下边际略微收紧,但节奏上可控。两者叠加对A股影响偏中性。

其二上市公司一季度盈利增速。上市公司盈利增速是A股行业配置的重要参考指标。从总量上看,2020年Q1上市公司盈利增速探底,此后至少逐季回升至2021年Q1,企业盈利加速改善。2021年一季度最值得关注的是上市公司一季报业绩预告,其增速可能影响整个A股上半年的板块表现。

其三是公募基金发行。公募股票基金在2019年和2020年交出了靓丽的成绩单,无论相对于指数还是相对于中小投资者自身的投资收益均有明显超额。赚钱效应使得更多的资金通过公募股票基金参与A股市场。

财通基金:朱海东

朱海东,复旦大学理学硕士,具备8年从业经验,现任财通基金量化投资部的负责人。历任银河基金量化研究员,平安资管量化投资部研究经理,负责产品投资管理以及量化模型开发工作。2019年6月加入财通基金管理有限公司。

从投资风格上看,朱海东以绝对收益为目标,擅长多因子量化选股及指数增强投资,将基本面分析的关键要素及研究方法与量化智选模型相结合,为投资研究赋能,用做绝对收益的思路来做相对收益,赚企业成长、产业发展的钱。

朱海东目前在管基金4只,总管理规模7.58亿元,其管理代表产品1.5年,实现任职总回报56.40%,任职年化回报33.57%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)

朱海东的投资框架可以概括为:归纳法指导的多因子框架以及演绎法指导的多策略框架。其中,多因子框架是量化投资常用的框架,指的是从市场过去的发展中,提取出对于预测股票未来收益有用的信息,之后再用这些信息去评价股票优劣,择优投资。

多策略框架是一些子策略的集合,每个子策略基于一些当前情景下的假设构建投资组合,而各个子策略的假设之间又有着较低的相关性,以保证整个多策略集合可以稳健的工作。

回顾去年四季度,朱海东表示,A股一路震荡上行,波动率保持在较低水平,从结构上看,以白酒为代表的消费板块延续强势,新能源、汽车和有色金属板块也实现较大涨幅。

朱海东在组合中主要采取类行业中性配置,控制行业暴露在较低范围之内,同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露,采用量化模型在行业内优选个股,分散持仓,追求相对基准的长期稳定的超额收益,并在投资上积极参与新股申购。

声明:上述文章综合自基金经理往期采访及定期报告等相关内容。基金有风险,投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务,也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。

编辑:舰长

本文源自中国基金报

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